Systèmes Solaires (Copy)

Zhekou associe un rôle clairement défini d’intégrateur EPC à une structure asset-light qui limite les frais fixes et étend la capacité d’installation via des sous-traitants agréés par l’EPRA. Son activité sur quatre pôles commerciaux et trois segments B2B, ainsi que ses relations d’approvisionnement avec des fabricants de premier rang de modules, d’onduleurs et de batteries, réduisent sa dépendance à un marché ou à un fournisseur unique.

Les principales contraintes tiennent à la concentration : le contrôle stratégique et opérationnel est entre les mains de la directrice générale, la qualité de l’installation et le respect des délais dépendent de partenaires externes alors que la responsabilité vis-à-vis du client reste à la charge de la société, et les marges des projets sont sensibles aux prix des équipements, à la variabilité logistique et aux variations de change. Des marges nettes de ~4 % laissent une marge de sécurité limitée face à une hausse des coûts, et le chiffre d’affaires comme les encaissements dépendent du calendrier d’exécution des contrats et de la réception des jalons, dans une structure de coûts à forte intensité d’équipements.

Entre 2023 et 2025, la société a enregistré une croissance régulière de son chiffre d’affaires et une rentabilité positive à tous les niveaux. Le chiffre d’affaires est passé de 2 316 495 EUR en 2023 à 2 846 159 EUR en 2024 (+22,9 %) puis à 3 129 593 EUR en 2025 (+10,0 %). La marge brute en valeur est passée de 360 058 EUR à 446 612 EUR, et le résultat net de 91 869 EUR à 132 392 EUR. Le taux de marge brute a reculé en 2024 sous l’effet de la hausse du coût des équipements, puis s’est amélioré en 2025 grâce à des achats plus efficaces ; la marge nette est passée de ~4,0 % en 2023 à ~4,2 % en 2025.

Principaux indicateurs financiers, EUR

Le chiffre d’affaires a progressé chaque année. La croissance s’est accélérée en 2024 puis ralentie en 2025, mais en 2025 la rentabilité a augmenté plus vite que le chiffre d’affaires, signe d’une meilleure économie d’exécution ; la marge nette a fléchi en 2024 en raison de la compression de la marge brute avant de se redresser en 2025.

Le coût des ventes est dominé par l’achat d’équipements, reflet de la forte intensité en équipements des projets EPC, et les coûts d’installation et de sous-traitance agréée évoluent avec le volume de projets. Les charges d’exploitation (personnel, loyers, transport, honoraires et autres postes) ont augmenté modérément et moins vite que le chiffre d’affaires, ce qui a amélioré le levier opérationnel. Aucune charge d’intérêts n’a été enregistrée sur la période, ce qui traduit un financement prudent et des accords de paiement anticipé.

La stratégie de croissance consiste à monter en gamme au sein du segment C&I en augmentant la taille et la complexité technique des projets, en privilégiant les solutions hybrides PV + BESS et en ciblant des clients industriels et commerciaux de plus grande taille, tout en conservant le modèle asset-light d’intégrateur EPC.

• Accroître la part des projets industriels et des grands projets commerciaux pour améliorer les marges et la taille.
• Augmenter la proportion de projets hybrides photovoltaïque plus batteries par rapport aux installations uniquement photovoltaïques.
• Continuer à travailler avec des sous-traitants agréés pour l’installation et la mise en service.
• Renforcer l’ingénierie interne, la gestion de projet et le contrôle financier pour accompagner des projets plus complexes.

Initiatives de développement

Impact financier prévu

Le chiffre d’affaires devrait passer de 3 129 593 EUR en 2025 à 3 488 271 EUR en 2026 et à 4 026 805 EUR en 2027, avec un taux de marge brute passant de 14,3 % à 16,3 % puis 17,8 % à mesure que le mix évolue vers des systèmes hybrides à plus forte valeur. 2026 est une année de transition : avec des charges d’intérêts à partir de septembre et des charges d’exploitation dimensionnées en avance sur la croissance, le résultat net recule temporairement à 123 992 EUR (marge nette de 3,6 %) avant de remonter à 163 317 EUR en 2027 (~4,1 %).

Le plan de croissance s’appuie sur quatre contrats EPC signés d’une valeur de 1 463 194 EUR, ainsi que sur des lettres d’intention supplémentaires, qui témoignent de la demande de clients industriels et commerciaux de plus grande taille.

• Les contrats portent sur des installations pour des industriels et des entreprises de transformation qui ont besoin de solutions PV + BESS sur site.
• Le périmètre des projets comprend des modules photovoltaïques, des onduleurs string, des onduleurs de batteries, du stockage d’énergie par batteries, des contrôleurs hybrides et des équipements annexes.
• Les lettres d’intention d’autres clients indiquent un portefeuille en expansion au-delà des quatre contrats signés.

Le marché photovoltaïque africain se développe à partir d’une base installée modeste : la capacité installée totale était d’environ 13,5 GW fin 2023 et d’environ 23,4 GW fin 2025. La croissance est portée par les contraintes structurelles d’approvisionnement en électricité et des tarifs élevés, l’expansion industrielle, le soutien public aux énergies renouvelables et la demande de production décentralisée, les clients C&I adoptant de plus en plus les systèmes hybrides PV + BESS pour gagner en fiabilité.

Kenya

Le Kenya dispose d’un cadre réglementaire formalisé sous l’égide de l’EPRA. La capacité solaire installée totale s’élève à 442,9 MW (229,2 MW de photovoltaïque en autoconsommation, 210,3 MW de photovoltaïque raccordé au réseau et 3,4 MW de photovoltaïque hors réseau), de sorte que les projets en autoconsommation représentent plus de la moitié de la capacité nationale.

• La réglementation sur l’accès ouvert introduite en 2024 élargit la participation au marché et favorise les PPA d’entreprise (contrats d’achat d’électricité).
• Les exigences d’agrément de l’EPRA garantissent que les travaux électriques sont réalisés par des sous-traitants qualifiés.
• Le marché est fragmenté : des entrepreneurs centrés sur l’EPC et des développeurs détenteurs d’actifs y opèrent en parallèle.
• La dépendance aux importations d’équipements PV et BESS expose le marché aux risques de change et logistiques.

Dans les trois groupes de clients C&I, la demande est portée par les tarifs élevés du réseau, le manque de fiabilité de l’approvisionnement et la possibilité de stabiliser les coûts d’exploitation grâce aux systèmes hybrides PV + BESS.

Concurrence et chaîne d’approvisionnement

Le marché est concurrentiel et fragmenté : intégrateurs EPC et fournisseurs IPP/PPA (producteurs d’électricité indépendants / contrats d’achat d’électricité) se disputent les projets. Zhekou s’appuie sur des fabricants de premier rang et sur des distributeurs locaux tels que PNS Solar Solutions et Taico Power Kenya, qui importent les équipements et agissent en tant qu’importateur officiel. La concurrence des offres PPA avec financement peut peser sur le taux de conversion et le pouvoir de fixation des prix auprès des clients industriels.

Position de la société sur le marché

Zhekou opère sur le segment de l’autoconsommation solaire de taille moyenne en tant qu’intégrateur EPC asset-light : elle assure l’ingénierie et la gestion de projet et fait appel à des partenaires agréés pour l’installation et la mise en service. Les projets réalisés couvrent l’industrie manufacturière, la transformation alimentaire, la plasturgie et la meunerie ; la société privilégie les relations directes et la clientèle récurrente plutôt que le marketing de masse, et son exécution asset-light lui permet de croître sans investissements lourds en équipements ou en main-d’œuvre.

Défis

• La forte dépendance aux équipements importés expose les projets aux risques de change et logistiques.
• Pression concurrentielle des développeurs proposant des PPA avec financement.
• De nouvelles réglementations pourraient modifier les exigences d’agrément et les calendriers des projets.
• Les cycles d’investissement des clients et leur comportement de paiement influent sur le calendrier des flux de trésorerie.

La ligne est garantie par les immobilisations existantes, les équipements de projet nouvellement acquis et une sûreté dynamique constituée des flux de trésorerie adossés aux contrats. Une décote prudente de 30 % est appliquée aux actifs physiques pour estimer leur valeur de liquidation.

Immobilisations existantes, EUR

Équipements financés, EUR

Le nantissement couvre l’ensemble des équipements, d’un montant de 787 540 EUR, pour les quatre projets, y compris la part financée par les avances des clients (78 754 EUR), la propriété restant à la société jusqu’au règlement final.

Aux termes des contrats EPC, la propriété des équipements n’est transférée au client qu’au règlement final ; jusque-là, ils restent la propriété de la société et font partie du nantissement. À mesure que les projets s’achèvent, la garantie n’est pas libérée mais remplacée par les paiements des clients, qui constituent la principale source de remboursement.

Sûreté dynamique et couverture

Les quatre contrats signés totalisent 1 463 194 EUR, soit plus que l’obligation totale de remboursement (capital et intérêts) de 858 666,67 EUR. La valeur après décote des actifs nantis (immobilisations corporelles existantes et équipements de projet) s’élève à 733 369 EUR, soit un ratio garantie/prêt de ~104,8 % (LTV 0,95), qui couvre intégralement le capital selon des hypothèses prudentes. Ces actifs disposent de marchés secondaires actifs et conservent des valeurs de revente stables.

Zhekou sollicite une ligne de 700 000 EUR pour financer l’achat et la livraison de modules photovoltaïques, d’onduleurs, de systèmes de stockage d’énergie par batteries, de contrôleurs et d’équipements annexes, ainsi que le besoin en fonds de roulement associé, afin d’exécuter quatre contrats EPC signés d’une valeur de 1 463 194 EUR. La ligne est exclusivement affectée aux contrats signés et ne finance aucune initiative spéculative.

Structure de remboursement

Le prêt est décaissé en quatre tranches d’une durée de 11 mois chacune, tirées simultanément en septembre 2026, au démarrage des achats au titre des quatre contrats. Les intérêts courent au taux de 22,8 % par an et sont payés mensuellement ; le capital est remboursé en totalité à l’échéance de chaque tranche. Les tranches 1–3 (590 000 EUR) financent l’achat d’équipements pour les quatre contrats, et la tranche 4 (110 000 EUR) couvre le fonds de roulement, y compris les travaux d’installation des sous-traitants. La société peut rembourser par anticipation toute tranche, à réception des règlements clients correspondants, sans pénalité ; les prévisions retiennent par prudence une utilisation complète sur 11 mois.

• Des intérêts mensuels et un remboursement du capital in fine alignent les échéances sur les jalons des projets et les encaissements, en préservant le fonds de roulement pendant les phases à forte intensité d’équipements.
• La structure en tranches reflète les quatre lots d’achats, et les avances des clients réduisent le volume financé.
• Les conditions de paiement des clients combinent des avances et des règlements par jalons liés à la livraison, à l’installation et à la mise en service.

Le coût cumulé des principaux équipements des quatre projets, sur la base des devis nets des fournisseurs, s’élève à environ 787 540 EUR. Après déduction des avances clients de 10 % (78 754 EUR), les achats représentent 708 786 EUR, dont 590 000 EUR financés par les tranches 1–3 ; le solde est couvert par la tranche de fonds de roulement, les encaissements de jalons intermédiaires et les ressources propres de la société. Les travaux d’installation des sous-traitants, d’un montant de 104 000 EUR, sont financés par la tranche de fonds de roulement et les encaissements de jalons. Les coûts totaux des projets comprennent également le matériel d’équilibre du système (BOS), la livraison, l’importation et la logistique, l’ingénierie, la gestion de projet, la mise en service et les provisions pour garantie.

Client A — photovoltaïque et intégration hybride, EUR

Client B, EUR

Client C, EUR

Client D — 250 kWc de photovoltaïque et 500 kWh de BESS, EUR

Zhekou Investment Limited est un intégrateur EPC solaire (ingénierie, approvisionnement et construction) basé au Kenya, spécialisé dans la clientèle commerciale et industrielle (C&I). Elle propose des solutions photovoltaïques clés en main et des systèmes hybrides associant photovoltaïque et stockage d’énergie par batteries (PV + BESS), et gère l’ensemble du cycle de réalisation : évaluation du site, analyse du profil de charge et conception technique, établissement du devis quantitatif, coordination des achats, gestion de projet, mise en service et assistance sous garantie. L’installation physique et les travaux électriques réglementés sont confiés à des sous-traitants agréés par l’Energy and Petroleum Regulatory Authority (EPRA), tandis que Zhekou conserve la responsabilité contractuelle de la qualité, du respect des délais, de la conformité en matière de santé et de sécurité et du service après installation.

• Modèle opérationnel asset-light : l’ingénierie de base, la coordination des achats et la gouvernance des projets sont assurées en interne, la capacité d’installation étant étendue via des partenaires.
• Périmètre géographique : l’activité est concentrée sur les principaux pôles commerciaux du Kenya, à savoir Nairobi, Mombasa, Nakuru et Kisumu.

Identifiants de la société : numéro d’immatriculation PVT-3QUG6G7 ; constituée le 3 septembre 2018 ; siège social Argho Building, Tom Mboya Street, Nairobi, Kenya.

La société est dirigée par sa fondatrice. La directrice générale Celine Adhiambo Okelo, qui détient 100 % du capital social, a une formation d’ingénieure et une expérience du secteur EPC solaire au Kenya. Son mode de gestion met l’accent sur la rigueur de la conception, la discipline des achats et un contrôle strict de l’exécution sur site, leviers de fiabilité des livraisons et de maîtrise des risques. La prise de décision est centralisée autour d’une seule dirigeante, ce qui favorise la cohérence stratégique mais souligne aussi l’importance de la planification de la succession.

Zhekou conçoit et réalise des systèmes photovoltaïques raccordés au réseau et des solutions hybrides PV + BESS à partir de composants de premier rang : modules JA Solar, LONGi, JinkoSolar et Trina ; onduleurs Huawei, SMA, Fronius, Growatt et Victron ; systèmes de batteries CATL et Gotion. Les services couvrent les études de site, l’analyse du profil de charge, l’ingénierie et la conception, le devis quantitatif, l’élaboration du budget et du calendrier, la coordination des achats, la gestion de projet sur site, la mise en service ainsi que l’assistance sous garantie et après garantie.

• Systèmes photovoltaïques raccordés au réseau : compensent la consommation électrique diurne par une production solaire sur site.
• Systèmes hybrides PV + BESS : photovoltaïque et stockage par batteries intégrés pour la fiabilité et la gestion de la charge.
• Réalisation clés en main : gestion complète du projet, de l’évaluation du site à la mise en service et à la garantie.

La société démarche ses clients en direct, en s’appuyant sur sa qualification technique, la relation commerciale et la spécialisation sectorielle, et adapte ses propositions à l’analyse de charge et aux conditions du site. Elle sert trois segments B2B : les PME et le commerce de détail qui cherchent à réduire leurs coûts énergétiques par une production sur site ; les clients commerciaux et institutionnels (bureaux, écoles et institutions) qui ont besoin d’une alimentation diurne fiable ; et les utilisateurs industriels et grands comptes commerciaux aux charges énergétiques élevées et aux fortes exigences de fiabilité. La taille type d’un projet va de 30 kW à 100 kW, avec quelques projets plus importants sélectionnés. L’acquisition de clients repose sur les relations directes, les commandes récurrentes et les recommandations issues de la base installée.

Les installations réalisées couvrent la fabrication de produits en plastique et en polymères (Clients A et D, dont une production d’emballages à Nairobi), la transformation de boissons et de fruits (Client B) ainsi que la meunerie et l’agro-transformation (Client C).