Minage de Bitcoin (Copy) (Copy) (Copy)

ORAX se présente comme une plateforme de minage ciblée, portée par son fondateur, dotée d’une infrastructure tangible et d’un net potentiel de croissance, mais avec les caractéristiques typiques d’un stade précoce : forte dépendance à une personne clé, concentration sur un site unique et exposition totale à l’évolution à long terme du cours et de la difficulté de Bitcoin. L’historique financier dans le modèle actuel est très court (trois mois) et les résultats sont par nature sensibles au cours du BTC, à la difficulté et à la disponibilité ; les chiffres publiés constituent une première preuve de concept de la configuration de 2 MW et de l’approche « miner et conserver », et non un échantillon représentatif sur l’ensemble du cycle de Bitcoin.

Dans la structure à 9 mois au taux de 23,1 % par an, la direction prévoit que la capacité étendue rembourse environ 50–55 % de l’obligation totale de remboursement (principal plus intérêts courus) grâce au résultat d’exploitation généré sur la période, tout en conservant l’approche « miner et conserver » comme cadre central de trésorerie. Pour le solde restant à l’échéance, ORAX envisage deux solutions concrètes :

• Cession d’actifs. Si nécessaire, la société peut vendre une partie du parc d’ASIC nouvellement acquis. Le matériel de classe S21 s’échange dans le monde entier et reste liquide sur les marchés secondaires, en particulier lorsqu’il est déjà installé et opérationnel ; la valeur de revente attendue est destinée à couvrir le montant résiduel à rembourser sans dépendre d’une future appréciation du BTC.
• Refinancement bancaire. ORAX peut refinancer le prêt à court terme par un financement bancaire classique une fois l’expansion réalisée et la base d’actifs pleinement reflétée au bilan, avec une couverture par les garanties (actifs immobilisés par rapport au nouvel endettement) qui devrait dépasser 250 %, ce qui permettrait un financement nettement moins coûteux.

Les données financières disponibles d’ORAX couvrent les trois premiers mois d’exploitation commerciale de son site paraguayen. Sur cette période, la société a affiché de solides marges brute et opérationnelle sur une base de chiffre d’affaires modeste mais croissante, confirmant la viabilité économique de la configuration de 2 MW au tarif d’électricité et aux conditions de réseau actuels. Tous les montants sont en EUR, convertis depuis l’USD à un taux indicatif de 1 USD =0,86 EUR.

Principaux indicateurs financiers, EUR ’000 (arrondis)

La comptabilisation du chiffre d’affaires suit l’approche « miner et conserver » : le chiffre d’affaires mensuel correspond au cours du BTC en fin de mois multiplié par les BTC minés au cours du mois, sans qu’une vente effective de BTC soit nécessaire ; il s’agit d’une représentation en valeur de marché de la valeur économique créée, et non de recettes de trésorerie réalisées.

En septembre 2025, ORAX a réalisé un chiffre d’affaires d’environ 51 k EUR avec une marge brute de 75 % et une marge nette d’environ 63 %, reflet d’une exploitation modeste mais efficace avec une base de coûts réduite. En octobre, le chiffre d’affaires a presque triplé pour atteindre environ 145 k EUR, porté par une production et un cours du BTC plus élevés, avec des marges d’environ 71 % et 62 % : la structure de coûts a suivi la production et l’essentiel du chiffre d’affaires supplémentaire s’est reporté sur le résultat d’exploitation. En novembre, le chiffre d’affaires s’est modéré à environ 118 k EUR, reflétant globalement l’évolution du cours du BTC et la volatilité mensuelle habituelle ; la marge brute a reculé à environ 65 % et la marge nette à environ 52 %.

Les trois premiers mois font apparaître un profil rentable de jeune exploitation avec des taux de marge très élevés, cohérents avec un faible coût direct de l’énergie et une structure organisationnelle compacte. Les marges fluctuent avec le cours du BTC et les conditions du réseau, mais l’écart entre le coût complet de production et la valeur de marché des BTC minés est important : les calculs internes pour septembre–novembre indiquent un coût complet de production (énergie + services + frais généraux) d’environ 36 EUR–37k par BTC, pour une valeur moyenne réalisée d’environ 88 k EUR par équivalent BTC, soit une marge économique de l’ordre de 58 %.

Les charges d’exploitation sont modestes en valeur absolue et faibles par rapport au chiffre d’affaires, reflet d’une équipe interne resserrée et de l’externalisation des fonctions non essentielles. Cela favorise un fort levier opérationnel : à mesure que la capacité et la production de BTC augmentent, ORAX s’attend à ce qu’une part importante du chiffre d’affaires supplémentaire se traduise par un résultat d’exploitation additionnel, à condition que les tarifs d’électricité et les conditions du réseau restent globalement conformes aux hypothèses actuelles.

ORAX en est à la phase initiale de montée en puissance de sa plateforme paraguayenne. Le site fonctionne avec environ 2 MW de charge active, tandis que l’infrastructure électrique et physique a été conçue pour permettre une montée progressive jusqu’à environ 8 MW, avec un potentiel technique de 8–10 MW dans le cadre énergétique existant. La trajectoire de développement est simple : d’abord exploiter pleinement le site existant jusqu’à sa capacité nominale de 8 MW, puis, lorsque c’est possible, étudier une nouvelle augmentation de la capacité électrique disponible à des conditions économiques similaires. Croître signifie « remplir » progressivement le site actuel avec du matériel ASIC supplémentaire, et non se diversifier géographiquement ni basculer vers l’hébergement pour des clients.

Sur le plan stratégique, ORAX suit une séquence cohérente : miner des BTC, les conserver au bilan, en utiliser une partie en garantie de prêts pour couvrir les charges d’exploitation et constituer de la capacité avant le halving attendu en 2028. Les prévisions de la direction supposent qu’au moment du halving de 2028, et surtout après, le cours du Bitcoin atteindra au moins 125 000 USD par BTC. L’objectif est d’aborder cette période avec un site de 8 MW entièrement aménagé, un parc d’ASIC moderne et une réserve substantielle de BTC accumulée à un coût unitaire structurellement bas ; une fois les niveaux de cours visés atteints, ORAX prévoit de ne vendre que les BTC nécessaires au remboursement des prêts et intérêts en cours, et de conserver le reste des coins ainsi que l’infrastructure physique comme actifs de long terme.

Le financement par endettement, en particulier les prêts adossés à des BTC, est considéré comme le principal levier de croissance, car il permet à ORAX de conserver l’intégralité de la marge et du potentiel du minage. L’hébergement de grands clients externes est un levier secondaire et optionnel, activé uniquement si la plateforme ne peut pas être remplie avec le matériel propre de la société dans un délai interne défini.

Une fois que le site aura atteint 8 MW de charge active, la direction prévoit que l’exploitation se stabilise à environ 6,06 BTC par mois dans les conditions actuelles du réseau. Le scénario de référence retient un cours du BTC de 90 000 USD (≈77 400 EUR) pour la valorisation interne en valeur de marché de la production mensuelle et structure le financement de l’exploitation autour de ce niveau.

Concrètement, chaque mois à 8 MW, ORAX mine environ 6,06 BTC, comptabilise une valeur de production d’environ 545,7 k USD / 469,3 k EUR à 90 k USD par BTC et a besoin d’environ 222,7 k USD / 191,6 k EUR de trésorerie pour les coûts directs de production et d’exploitation, financés par un prêt en USDT garanti par des BTC. Conformément à l’approche « miner et conserver », la société n’a pas l’intention de liquider son solde de BTC pour réaliser cet excédent : elle prévoit de ne vendre que les coins nécessaires au remboursement de l’ensemble des prêts et intérêts une fois le niveau de cours visé (≥125 k USD par BTC) atteint, de conserver le reste comme actif de trésorerie de long terme et de continuer à utiliser une partie de la réserve en garantie de futurs prêts d’exploitation, tout en détenant en pleine propriété l’infrastructure de 8 MW et le parc de matériel.

Environnement mondial du minage de Bitcoin

Le minage de Bitcoin est un secteur de grande taille, intensif en capital et en énergie, où la compétitivité dépend avant tout du coût de l’électricité, de l’efficacité du matériel et de la disponibilité. Ces dernières années, le hashrate a fortement augmenté, évinçant du marché les mineurs inefficaces à coûts élevés et favorisant les opérateurs disposant d’une énergie bon marché et stable et de parcs d’ASIC modernes. Les régions dotées d’une production hydroélectrique abondante ou d’autres sources à bas coût, dont certaines parties de l’Amérique latine, sont devenues des pôles naturels du minage à l’échelle industrielle.

Le halving et ses implications

La récompense par bloc de Bitcoin a déjà connu quatre halvings (2012, 2016, 2020, 2024), chacun réduisant de 50 % la récompense des mineurs par bloc. Historiquement, les halvings ont resserré l’économie des mineurs tout en étant souvent suivis d’une appréciation du BTC à moyen terme, d’ampleur variable selon les cycles. Le prochain halving, attendu vers 2028, réduira de nouveau les récompenses par bloc et devrait accroître la pression sur les producteurs à coûts élevés, rendant particulièrement importants un coût unitaire bas et de solides réserves de BTC au bilan.

Positionnement d’ORAX

ORAX se positionne comme un mineur pour compte propre ciblé et à bas coût au Paraguay, s’appuyant sur une électricité de réseau d’origine hydroélectrique dans le cadre d’un contrat à prix fixe et sur des parcs d’ASIC optimisés. Sa stratégie consiste à porter un site unique à 8 MW, à miner des BTC à un coût complet structurellement bas et à suivre une politique de trésorerie « miner et conserver » soutenue par des prêts adossés à des BTC, ce qui la place en position de profiter d’une revalorisation du BTC à l’approche du halving de 2028 et après celui-ci, tout en restant exposée aux risques habituels du secteur : cours du BTC, difficulté et concentration sur un site unique.

Le financement d’investissement de 3 600 000 EUR est garanti par des actifs miniers tangibles et productifs sur le site paraguayen d’ORAX : l’infrastructure électrique et l’aménagement du site existants et entièrement réalisés, avec le parc d’ASIC déjà installé dans la configuration actuelle de 2 MW, ainsi que l’ensemble du nouveau matériel de minage et de l’infrastructure associée achetés avec les fonds du prêt pour ajouter environ 6 MW de capacité. Compte tenu de la nature des actifs miniers, les garanties sont présentées à deux niveaux : la valeur de base (valeur comptable / d’achat en EUR) et une valeur de liquidation prudente de 90 % de la valeur de base, reflétant le fait que les ASIC et l’infrastructure installés et opérationnels conservent une forte valeur de revente, car ils génèrent des flux de trésorerie dès leur mise sous tension.

Synthèse des garanties, EUR

La couverture en valeur de base est de 5 556 039 EUR pour 3 600 000 EUR, soit ≈154 % ; la couverture en valeur de liquidation est de 5 000 435 EUR pour 3 600 000 EUR, soit ≈139 %. Même après la décote de 10 %, la base de garanties dépasse largement le principal du prêt, et tous les éléments nantis sont des composantes essentielles et génératrices de revenus de l’exploitation. La trésorerie en BTC qu’ORAX constitue dans le cadre de sa stratégie « miner et conserver » garantit principalement les prêts d’exploitation à court terme adossés à des BTC et n’est pas incluse dans les tableaux, mais elle représente un coussin économique supplémentaire au-delà de l’ensemble d’actifs tangibles.

ORAX sollicite un financement d’investissement de 3 600 000 EUR pour porter son site paraguayen d’environ 2 MW à 8 MW de charge électrique active. Le prêt est exclusivement destiné à l’achat, à l’importation et au déploiement de matériel ASIC supplémentaire ainsi qu’aux adaptations du site qui s’y rapportent, correspondant à environ 6 MW de capacité additionnelle. Il ne refinance pas de pertes passées et ne finance pas les charges d’exploitation courantes ; celles-ci sont couvertes par des prêts de fonds de roulement garantis par les BTC minés.

Utilisation des fonds

• Acquisition d’environ 1 710 unités Bitmain Antminer S21 PRO (ou de machines d’une classe d’efficacité similaire) pour les 6 MW supplémentaires ;
• logistique internationale et dédouanement de ces unités (fret maritime, assurance, courtage, transport local) ;
• installation, montage en racks, distribution électrique et intégration au réseau du site ;
• mise en service initiale, pièces de rechange et adaptations mineures du site nécessaires à l’exploitation de la configuration étendue de 8 MW.

Conditions indicatives

ORAX a proposé une structure de référence et une alternative à échéance plus courte et à coupon plus élevé, destinée aux prêteurs qui préfèrent une rotation plus rapide du capital et une réduction plus précoce du risque. Cette offre suit le financement alternatif.

En substance, le financement comble le besoin en capital entre l’infrastructure existante de 2 MW et la configuration entièrement réalisée de 8 MW sur laquelle reposent les projections et le plan de croissance de la société.

ORAX Assets Management Corp. est une société commerciale internationale immatriculée au Panama, dont les actifs d’exploitation sont situés au Paraguay. La société a été créée comme véhicule dédié au minage de Bitcoin à l’échelle industrielle, autour d’un site unique et extensible raccordé au réseau électrique paraguayen. Son activité principale est la détention et l’exploitation pour compte propre d’une capacité de minage à base d’ASIC, avec une priorité stratégique : accumuler au bilan les BTC minés (« miner et conserver ») plutôt que de les traiter comme un flux de trésorerie d’exploitation à court terme.

Le site actuel utilise environ 2 MW de charge électrique grâce au matériel de minage installé et à des opérations sécurisées 24/7. À ce stade, le principal frein à la croissance est le matériel et le financement, et non l’énergie ou l’espace : le site est conçu comme une plateforme concentrée et évolutive de production de BTC à bas coût, avec des parcs d’ASIC modernes et optimisés.

Données d’immatriculation : ORAX ASSETS MANAGEMENT CORPORATION ; numéro d’immatriculation 155772436 ; créée en septembre 2025 ; siège social : 1801, 18e étage, Global Bank Tower, 50e Rue, Panama City, Panama.

ORAX opère exclusivement comme mineur pour compte propre, et non comme hébergeur ou revendeur de matériel. Son modèle consiste à s’assurer une électricité de réseau à coût structurellement bas au Paraguay, à déployer ses propres machines ASIC dans une configuration optimisée refroidie par air et à convertir l’énergie en BTC au coût unitaire complet le plus bas possible. La valeur revient entièrement au bilan de la société : aucune machine de tiers n’est hébergée sur le site et aucun service rémunéré ne vient diluer le potentiel économique du minage.

La plateforme intègre toute la chaîne de valeur du minage pour compte propre : sélection, achat et importation du matériel ASIC ; fret maritime et dédouanement ; préparation avant déploiement (inspection, remplacement de certains composants, gestion thermique) ; installation et configuration en racks ; optimisation du firmware ; supervision continue ; maintenance et réparations sur site. Un atout distinctif est l’utilisation systématique d’un firmware personnalisé visant un gain de 15–20 % de puissance de calcul par rapport aux réglages d’usine, ce qui permet un hashrate plus élevé par unité de capital investi et par kWh consommé.

Les BTC minés sont considérés comme un actif de trésorerie stratégique et ne sont pas vendus systématiquement pour couvrir les charges d’exploitation. Une partie du solde de BTC est plutôt nantie en garantie de prêts (généralement avec un loan-to-value pouvant aller jusqu’à ~50 %), dont le financement est reçu en USDT à des taux d’intérêt de 6–8 % par an. Ces prêts financent les coûts d’exploitation, ce qui permet de conserver les coins minés et place la société en position de profiter d’une éventuelle appréciation des cours, en particulier autour du halving attendu en 2028 et après celui-ci.

ORAX associe un noyau interne resserré à un large recours à des prestataires spécialisés. L’équipe interne assure la direction stratégique, les décisions techniques clés et l’exploitation quotidienne du site paraguayen : sélection et achat du matériel, coordination logistique, déploiement du firmware, suivi des performances, réparations, maintenance préventive et administration courante. Quatre opérateurs travaillent sur site sous la supervision d’un COO, avec l’appui du fondateur et d’une petite fonction administrative chargée des flux documentaires et de la coordination avec les prêteurs, les fournisseurs et les prestataires de services.

Les travaux de construction et d’électricité pour l’aménagement du site, la sécurité physique 24/7, la logistique internationale et le dédouanement, ainsi que l’appui comptable, fiscal et juridique, sont confiés à des partenaires externes. Le site fonctionne dans le cadre d’un contrat de fourniture d’électricité à prix fixe de trois ans avec le gestionnaire du réseau local, et son agencement est optimisé pour des déploiements d’ASIC haute densité refroidis par air, en mettant l’accent sur la gestion du flux d’air, l’évacuation de la chaleur et la disponibilité. Cette structure « légère » maintient des frais fixes bas tout en permettant à la société d’augmenter le hashrate installé principalement par l’achat de matériel supplémentaire, plutôt que par des extensions d’infrastructure répétées.

Contrairement à de nombreuses sociétés minières qui combinent minage pour compte propre et hébergement, ORAX fonctionne délibérément sans clients externes. Tout le hashrate du site appartient à la société et est contrôlé par elle, et il n’existe aucune fonction commerciale ou marketing ciblant les mineurs particuliers ou les petits institutionnels. La direction ne voit aucune justification stratégique à travailler avec de petits clients « particuliers » (1–10 machines) et souhaite éviter la complexité de gérer de nombreux petits comptes.

En principe, l’infrastructure pourrait s’ouvrir à des accords d’hébergement à grande échelle ou de joint-venture avec des partenaires institutionnels, en particulier si, d’ici mars–avril 2026, la plateforme n’a pas été entièrement remplie avec le matériel propre d’ORAX ; de tels services resteraient complémentaires de la stratégie principale de minage pour compte propre. Sur le marché dans son ensemble, la société se positionne comme un mineur axé sur les coûts et alimenté par l’hydroélectricité au Paraguay, visant à se situer dans le bas de la courbe mondiale des coûts, avec un coût complet de production du BTC dans le milieu de la fourchette des 30k en USD/équivalent EUR à 8 MW, selon les hypothèses actuelles.

Le concept stratégique et le profil actuel d’ORAX sont étroitement liés à son fondateur et actionnaire unique, Goran Jovanovic, passionné de Bitcoin depuis 2011 et disposant d’une expérience antérieure d’investisseur dans des sociétés minières cotées telles que Bitfarms et d’autres acteurs du secteur. Son engagement de longue date dans l’écosystème a façonné l’accent mis par la société sur une énergie bon marché, une disponibilité élevée, l’optimisation par le firmware et une allocation disciplinée du capital.

En 2025, il est passé d’une exposition purement financière à la construction de sa propre exploitation physique, pilotant l’obtention du terrain et du raccordement au réseau au Paraguay, la négociation du contrat d’électricité à prix fixe de trois ans ainsi que la conception et la construction de l’infrastructure initiale de 2 MW. Il reste le principal décideur en matière de stratégie, d’expansion, de politique de trésorerie et de risques. Une petite équipe de direction et administrative l’accompagne au Panama et sur le terrain au Paraguay, tandis que les fonctions non essentielles sont externalisées.