Minage de Bitcoin

Les données financières disponibles d'ORAX couvrent les trois premiers mois d'exploitation commerciale de son site paraguayen (septembre-novembre 2025). Sur cette période, la société a affiché des marges brutes et d'exploitation solides sur une base de revenus relativement faible mais en croissance, confirmant la viabilité économique de la configuration de 2 MW dans les conditions actuelles de tarif d'électricité et de réseau.

Tous les chiffres ci-dessous sont exprimés en EUR, convertis à partir de l'USD à un taux illustratif de 1 USD = 0,86 EUR.

Indicateurs financiers clés

(Valeurs en milliers d’EUR, arrondies)

La reconnaissance des revenus suit l'approche « mine-and-hold » de l'entreprise : les revenus mensuels sont calculés en multipliant le prix du BTC à la fin du mois par le nombre de BTC minés au cours de ce mois, sans nécessiter de ventes réelles de BTC. Il s'agit d'une représentation à la valeur de marché de la valeur économique créée, plutôt que d'un revenu monétaire réalisé.

Analyse des revenus et de la rentabilité

En septembre 2025, premier mois de la période présentée, ORAX a généré environ 51 000 EUR de revenus avec une marge brute de 75 % et une marge nette approximative de 63 %. Cela reflète une exploitation petite mais efficace à 2 MW, avec une base de coûts réduite et des frais fixes limités.

En octobre 2025, le chiffre d'affaires a presque triplé pour atteindre environ 145 000 EUR, porté par une production et des prix de BTC plus élevés, tandis que les marges brute et nette sont restées très solides, à environ 71 % et 62 % respectivement. Cela indique que la structure des coûts a bien évolué avec l'augmentation de la production et que les revenus supplémentaires se sont largement répercutés sur le résultat d'exploitation.

En novembre 2025, le chiffre d'affaires s'est modéré pour atteindre environ 118 000 EUR, reflétant largement les mouvements de prix du BTC et la volatilité mensuelle normale. La marge brute a fléchi pour s'établir à environ 65 % et la marge nette à environ 52 %, mais l'exploitation est restée très rentable sur une base économique.

Sur l'ensemble des trois mois, ORAX a généré :

• Chiffre d'affaires d'environ 315 000 EUR

• Bénéfice brut d'environ 219 k EUR

• Bénéfice net (d'exploitation) d'environ 183 k€

Cela correspond à une marge brute globale d'environ 69 % et à une marge nette d'environ 58 % pour la période.

Principales tendances et observations financières

Les données des trois premiers mois montrent un profil rentable en phase de démarrage avec des marges en pourcentage très élevées, ce qui est cohérent avec de faibles coûts énergétiques directs et une structure organisationnelle compacte.

Les marges brutes et nettes fluctuent naturellement en fonction du prix du BTC et des conditions du réseau, mais l'écart entre le coût de production global par BTC et la valeur de marché du BTC miné est substantiel au cours de cette période. Sur une base unitaire, les calculs internes pour septembre-novembre indiquent un coût de production global (électricité + services + frais généraux) d'environ 36-37 k€ par BTC, contre une valeur réalisée moyenne d'environ 88 k€ par équivalent BTC, ce qui implique une marge économique de l'ordre de 58 %.

Les dépenses d'exploitation sont modestes en termes absolus et restent faibles par rapport au chiffre d'affaires, reflétant une équipe interne restreinte et l'externalisation des fonctions non essentielles. Cela favorise un levier opérationnel important : à mesure que la capacité et la production de BTC augmentent, ORAX s'attend à ce qu'une part importante des revenus supplémentaires se traduise par un bénéfice d'exploitation incrémentiel, à condition que les tarifs d'électricité et les conditions du réseau restent globalement conformes aux hypothèses actuelles.

Parallèlement, l'historique financier sous le modèle actuel est très court (trois mois), et les résultats sont intrinsèquement sensibles au prix du BTC, à la difficulté et au temps de fonctionnement. Les chiffres actuels doivent donc être considérés comme une preuve de concept initiale pour l'installation de 2 MW et l'approche « mine-and-hold » choisie, plutôt que comme un échantillon pleinement représentatif des différentes étapes du cycle Bitcoin.

Plan de croissance

ORAX est actuellement dans la phase initiale de montée en puissance de sa plateforme paraguayenne. Le site fonctionne avec une charge active d'environ 2 MW, tandis que l'infrastructure électrique et physique sous-jacente a été conçue et préparée pour supporter une montée en charge progressive jusqu'à environ 8 MW, avec un potentiel technique atteignant 8 à 10 MW dans le cadre énergétique existant. La plateforme est exclusivement utilisée pour le minage propre ; aucune capacité d'hébergement pour des tiers n'a été commercialisée à ce jour.

La voie de développement centrale de l'entreprise est donc simple : premièrement, utiliser pleinement le site existant jusqu'à sa capacité nominale de 8 MW, et deuxièmement, lorsque cela est possible, explorer une extension supplémentaire de la capacité électrique disponible à des conditions économiques similaires. En d'autres termes, la croissance se définit principalement comme le « remplissage » progressif du site actuel avec du matériel ASIC supplémentaire, plutôt que comme une diversification géographique ou un passage à des services d'hébergement de clients.

Stratégiquement, ORAX a l'intention de suivre une séquence cohérente : miner du BTC, le conserver au bilan, utiliser une partie de ce BTC comme garantie pour des prêts destinés à couvrir les dépenses d'exploitation, et renforcer ses capacités avant le halving prévu en 2028. La société ne prévoit explicitement pas de vendre systématiquement les pièces minées pour financer ses opérations quotidiennes. Au lieu de cela, les coûts d'exploitation devraient être financés en grande partie par des prêts garantis par des BTC versés en USDT et, le cas échéant, par des financements supplémentaires axés sur le minage, permettant ainsi aux avoirs en BTC de croître tout au long du cycle.

Cette approche est ancrée dans la vision de la direction concernant le prochain cycle de halving. La planification d'ORAX suppose que d'ici le halving de 2028, et surtout après celui-ci, le prix du Bitcoin atteindra au moins 125 000 USD par BTC. L'objectif de la société est d'aborder cette période avec un site de 8 MW entièrement achevé, une flotte d'ASIC moderne et une réserve substantielle de BTC accumulée à un coût unitaire structurellement bas. Une fois les niveaux de prix post-halving ciblés atteints, ORAX prévoit de ne vendre que la part de ses BTC nécessaire au remboursement des prêts et des intérêts en cours, tout en conservant les pièces restantes et l'infrastructure physique en tant qu'actifs à long terme.

Dans ce contexte, le financement par l'emprunt – en particulier les prêts garantis par BTC – est considéré comme le principal canal de croissance car il permet à ORAX de conserver l'intégralité de la marge de minage et du potentiel de hausse. L'hébergement de gros clients externes est considéré comme un levier secondaire et optionnel qui ne serait activé que si, avant une échéance interne définie, la plateforme ne peut pas être entièrement remplie avec les propres équipements de l'entreprise. Même dans ce cas, de tels arrangements seraient conçus comme complémentaires, et non comme un remplacement, de la stratégie de croissance de base consistant à miner et conserver.

Accumulation de BTC projetée sur la phase de 14 mois et 8 MW

Une fois qu'ORAX aura porté son site paraguayen à une charge active de 8 MW, la direction prévoit que l'opération de minage se stabilisera à environ 6,06 BTC par mois dans les conditions actuelles du réseau. Dans le scénario de planification de base, la société suppose un prix de référence du BTC de 90 000 USD (≈77 400 EUR) pour l'évaluation interne à la valeur de marché de la production mensuelle et structure le financement de l'exploitation autour de ce niveau.

Production mensuelle de BTC et financement de l'exploitation à 8 MW

En termes pratiques, chaque mois à 8 MW ORAX :

• mine environ 6,06 BTC,

• reconnaît une valeur de production d'environ 545,7 k USD / 469,3 k EUR (à 90 k USD/BTC), et

• nécessite environ 222,7 k USD / 191,6 k EUR de liquidités pour couvrir les coûts directs de production et d'exploitation, financés par un prêt en USDT garanti par des BTC.

Conformément à la stratégie « mine-and-hold », l'intention d'ORAX n'est pas de liquider l'intégralité du solde de BTC pour réaliser cet excédent. Au lieu de cela, la société prévoit de :

• ne vendez que le nombre de pièces nécessaire pour rembourser tous les prêts et intérêts une fois que le niveau de prix cible (≥125 000 USD/BTC) est atteint ;

• conserver les BTC restants en tant qu'actif de trésorerie à long terme ; et

• continuer à utiliser une partie de la réserve de BTC comme garantie pour de futurs prêts d'exploitation, tout en possédant directement l'infrastructure de 8 MW et le parc de matériel de minage associé.

Voie de financement alternative et scénario de remboursement de contingence

Parallèlement à la facilité de base de 14 mois, ORAX évalue également une option de financement alternative à des conditions plus strictes, à savoir un prêt à plus court terme avec un taux d'intérêt indicatif de 23,1 % par an et une échéance de 8 mois. Dans le cadre de cette structure, la direction prévoit qu'au cours de la fenêtre d'exploitation de 8 mois, la capacité accrue permettrait à la société de rembourser environ 50 à 55 % de l'obligation totale de remboursement (principal et intérêts courus) à partir du bénéfice d'exploitation généré sur la période, tout en maintenant l'approche « mine-and-hold » comme cadre de trésorerie central.

Pour le solde restant à l'échéance, ORAX envisage deux voies de remboursement pratiques.

• Scénario de vente d'actifs. Si nécessaire, la société peut vendre une partie de la nouvelle flotte d'ASIC acquise. Le matériel de minage de classe S21 est échangé mondialement et reste liquide sur les marchés secondaires, particulièrement lorsque l'équipement est déjà installé et opérationnel. Dans ce scénario, la valeur de revente attendue de l'équipement acheté est destinée à couvrir le montant du remboursement résiduel sans dépendre d'une appréciation future du prix du BTC.

• Scénario de refinancement bancaire. À titre d'alternative, ORAX peut refinancer le prêt à court terme par le biais d'une facilité bancaire conventionnelle une fois que l'expansion est exécutée et que la base d'actifs est pleinement reflétée au bilan. À ce stade, la société prévoit de disposer de garanties tangibles suffisantes sous forme d'infrastructures et d'équipements miniers pour soutenir une facilité à un coût nettement inférieur, avec une couverture de garantie (actifs immobilisés par rapport aux nouveaux emprunts) dépassant 250 %, améliorant ainsi le confort du prêteur et réduisant le coût par rapport à l'instrument initial à court terme.

Description du prêt

ORAX Assets Management Corp. recherche une facilité de capex de 3 600 000 EUR pour financer l'expansion de son site de minage paraguayen d'environ 2 MW à 8 MW de charge électrique active. Le prêt est destiné exclusivement à l'achat, à l'importation et au déploiement d'équipements de minage ASIC supplémentaires et aux adaptations connexes du site, correspondant à environ 6 MW de capacité supplémentaire. La facilité n'est pas conçue pour refinancer des pertes historiques ou financer des dépenses d'exploitation courantes ; celles-ci devraient être couvertes par des prêts de fonds de roulement adossés à des BTC et garantis par les BTC minés.

Objet et utilisation du produit

Le produit du prêt sera utilisé pour financer :

• acquisition d'environ 1 710 unités Bitmain Antminer S21 PRO (ou de machines de classe d'efficacité similaire) correspondant aux 6 MW supplémentaires ;

• logistique internationale et dédouanement pour ces unités (fret maritime, assurance, courtage, transport local) ;

• installation, mise en rack, distribution d'énergie et intégration réseau sur le site paraguayen ;

• entretien initial, pièces de rechange et adaptations mineures du site nécessaires au fonctionnement de la configuration élargie de 8 MW.

En substance, la facilité comble le besoin de capital entre l'infrastructure existante de 2 MW d'ORAX et l'installation complète de 8 MW sur laquelle reposent les projections financières et le plan de croissance de la société.

Option de financement alternative

ORAX est prêt à envisager une structure alternative avec une échéance plus courte et un coupon plus élevé. Cette option est conçue comme une voie d'exécution pragmatique si le prêteur préfère une rotation plus rapide du capital et une réduction précoce des risques grâce à une durée plus courte.

Option alternative – conditions indicatives

Dans le cadre de la structure alternative de 8 mois à 23,1 % par an, la direction prévoit que l'augmentation de la capacité permettrait à ORAX de couvrir une partie substantielle de l'obligation globale de remboursement pendant la période d'exploitation grâce au bénéfice d'exploitation, réduisant ainsi la dépendance à l'appréciation du prix du BTC à l'échéance. Tout solde restant à l'échéance peut être traité via les voies de secours de la société décrites dans la section du plan de croissance, y compris la revente partielle de l'équipement ASIC nouvellement acquis (marché secondaire très liquide) ou le refinancement par une facilité bancaire conventionnelle une fois que la base d'actifs élargie est pleinement reflétée au bilan.