Güneş Sistemleri (Copy)

Zhekou, tanımlı bir EPC entegratörü rolünü, sabit genel giderleri sınırlayan ve kurulumu EPRA lisanslı taşeronlar aracılığıyla ölçekleyen varlık yoğunluğu düşük bir yapıyla birleştirir. Dört ticari merkezde ve üç B2B segmentinde faaliyet göstermesi ve birinci sınıf modül, invertör ve batarya üreticilerini kapsayan tedarik ilişkileri, tek bir pazara veya tedarikçiye bağımlılığı azaltır.

Başlıca kısıtlar yoğunlaşmayla ilgilidir: stratejik ve operasyonel kontrol CEO’dadır; kurulum kalitesi ve takvim performansı dış ortaklara bağlıyken müşteriye karşı sorumluluk şirkette kalır; proje marjları ise ekipman fiyatlarına, lojistik dalgalanmalarına ve kur hareketlerine duyarlıdır. ~%4 düzeyindeki net marjlar olumsuz maliyet hareketlerine karşı sınırlı bir tampon bırakır; ekipman yoğun bir maliyet yapısında gelir ve nakit girişleri sözleşmelerin uygulanma zamanlamasına ve aşama kabullerine bağlıdır.

2023 ile 2025 arasında şirket istikrarlı gelir artışı ve tüm düzeylerde pozitif kârlılık kaydetti. Gelir 2023’teki EUR 2.316.495’ten 2024’te EUR 2.846.159’a (+%22,9) ve 2025’te EUR 3.129.593’e (+%10,0) yükseldi. Brüt kâr EUR 360.058’den EUR 446.612’ye, net kâr ise EUR 91.869’dan EUR 132.392’ye çıktı. Brüt marj 2024’te ekipman maliyetleri arttıkça geriledi, ardından 2025’te tedarik verimliliği arttıkça iyileşti; net marj 2023’teki ~%4,0’dan 2025’te ~%4,2’ye çıktı.

Temel finansal göstergeler, EUR

Gelir her yıl arttı. Büyüme 2024’te hızlandı ve 2025’te yavaşladı, ancak 2025’te kârlılık gelirden daha hızlı arttı; bu da uygulama ekonomisinin iyileştiğini gösteriyor. Net marj 2024’te brüt marjdaki daralmayla geriledi ve 2025’te toparlandı.

Satışların maliyetinde, EPC projelerinin ekipman yoğun niteliğini yansıtacak şekilde ekipman alımı ağır basar; kurulum ve lisanslı taşeron maliyetleri proje hacmiyle birlikte artar. Faaliyet giderleri — maaşlar, kira, ulaşım, profesyonel hizmetler ve diğer kalemler — gelirden daha yavaş ve ılımlı biçimde arttı ve faaliyet kaldıracını iyileştirdi. Muhafazakâr finansman ve avans ödeme düzenlemelerini yansıtacak şekilde dönem boyunca faiz gideri kaydedilmedi.

Büyüme stratejisi, varlık yoğunluğu düşük EPC entegratörü modelini korurken proje ölçeğini ve teknik karmaşıklığı artırarak, hibrit PV + BESS çözümlerini öne çıkararak ve daha büyük endüstriyel ve ticari müşterileri hedefleyerek C&I segmenti içinde üst segmente geçmektir.

• Marjları ve ölçeği iyileştirmek için endüstriyel ve büyük ticari projelerin payını artırmak.
• Yalnızca PV kurulumlarına kıyasla hibrit PV + batarya projelerinin oranını artırmak.
• Kurulum ve devreye alma için lisanslı taşeronlarla iş birliğini sürdürmek.
• Daha yüksek proje karmaşıklığını desteklemek için şirket içi mühendislik, proje yönetimi ve finansal kontrolü güçlendirmek.

Genişleme girişimleri

Öngörülen finansal etki

Gelirin 2025’teki EUR 3.129.593’ten 2026’da EUR 3.488.271’e ve 2027’de EUR 4.026.805’e yükselmesi, karışım daha yüksek değerli hibrit sistemlere kaydıkça brüt marjın %14,3’ten %16,3’e ve %17,8’e çıkması öngörülmektedir. 2026 bir geçiş yılıdır: Eylül’den itibaren faiz gideri ve büyümenin önünde ölçeklenen faaliyet giderleriyle net kâr geçici olarak EUR 123.992’ye (net marj %3,6) düşer, ardından 2027’de EUR 163.317’ye (~%4,1) toparlanır.

Büyüme planı, toplam değeri EUR 1.463.194 olan dört imzalı EPC sözleşmesine ve ek niyet mektuplarına dayanmakta olup daha büyük endüstriyel ve ticari müşterilerden gelen talebi göstermektedir.

• Sözleşmeler, sahada PV + BESS çözümlerine ihtiyaç duyan üreticiler ve işleme tesisleri için kurulumları kapsar.
• Proje kapsamı PV modüllerini, string invertörleri, batarya invertörlerini, batarya enerji depolamayı, hibrit kontrolörleri ve yardımcı ekipmanı içerir.
• Ek müşterilerden gelen niyet mektupları, dört imzalı sözleşmenin ötesinde genişleyen bir proje portföyüne işaret eder.

Afrika güneş PV pazarı düşük bir kurulu taban üzerinden genişlemektedir: toplam kurulu kapasite 2023 sonunda yaklaşık 13,5 GW, 2025 sonunda ise yaklaşık 23,4 GW idi. Büyümeyi yapısal elektrik arzı kısıtları ve yüksek tarifeler, endüstriyel genişleme, yenilenebilir enerjiye politika desteği ve dağıtık üretime yönelik talep yönlendirmekte; C&I müşteriler güvenilirlik için giderek daha fazla hibrit PV + BESS sistemlerini benimsemektedir.

Kenya

Kenya, EPRA altında resmileşmiş bir düzenleyici ortama sahiptir. Toplam kurulu güneş kapasitesi 442,9 MW’tır —229,2 MW öz tüketim amaçlı PV, 210,3 MW şebekeye bağlı PV ve 3,4 MW şebekeden bağımsız PV —; dolayısıyla öz tüketim projeleri ulusal kapasitenin yarısından fazlasını oluşturur.

• 2024’te getirilen açık erişim düzenlemeleri pazara katılımı genişletir ve kurumsal PPA’ları (elektrik satın alma anlaşmaları) destekler.
• EPRA lisans gereklilikleri, elektrik işlerinin yetkin taşeronlarca yapılmasını sağlar.
• Pazar parçalıdır; EPC odaklı yükleniciler ile varlık sahibi geliştiriciler yan yana faaliyet gösterir.
• PV ve BESS ekipmanında ithalata bağımlılık, pazarı kur ve lojistik risklerine maruz bırakır.

Üç C&I müşteri grubundaki talebi yüksek şebeke tarifeleri, güvenilmez şebeke arzı ve hibrit PV + BESS sistemleriyle faaliyet maliyetlerini istikrara kavuşturma fırsatı yönlendirmektedir.

Rekabet ve tedarik zinciri

Pazar rekabetçi ve parçalıdır; EPC entegratörleri ile IPP/PPA (bağımsız elektrik üreticisi / elektrik satın alma anlaşması) sağlayıcıları projeler için rekabet eder. Zhekou, birinci sınıf üreticilere ve ekipmanı ithal eden ve resmi ithalatçı olarak hareket eden PNS Solar Solutions ve Taico Power Kenya gibi yerel distribütörlere dayanır. Finansmanlı PPA çözümlerinden gelen rekabet, endüstriyel müşteriler arasında dönüşüm oranını ve fiyatlama gücünü etkileyebilir.

Şirketin pazar konumu

Zhekou, orta ölçekli öz tüketim amaçlı güneş enerjisi segmentinde, mühendislik ve proje yönetimi sağlayan ve kurulum ile devreye alma için lisanslı ortakları kullanan, varlık yoğunluğu düşük bir EPC entegratörü olarak faaliyet gösterir. Tamamlanan projeler imalat, gıda işleme, plastik ve değirmencilik alanlarını kapsar; şirket kitlesel pazarlama yerine doğrudan ilişkilere ve tekrar eden müşterilere odaklanır ve varlık yoğunluğu düşük uygulama, ekipman veya işgücüne büyük yatırımlar yapmadan ölçeklenmesine olanak tanır.

Zorluklar

• İthal ekipmana yüksek bağımlılık projeleri kur ve lojistik risklerine maruz bırakır.
• Finansmanlı PPA sunan geliştiricilerden gelen rekabet baskısı.
• Yeni düzenlemeler lisans gerekliliklerini ve proje takvimlerini etkileyebilir.
• Müşterilerin yatırım harcaması döngüleri ve ödeme davranışları nakit akışı zamanlamasını etkiler.

Kredi; mevcut sabit varlıklar, yeni alınan proje ekipmanı ve sözleşmeye dayalı nakit akışlarından gelen dinamik teminatla güvence altına alınmıştır. Tasfiye değerlerini tahmin etmek için fiziki varlıklara muhafazakâr %30 iskonto uygulanır.

Mevcut sabit varlıklar, EUR

Finanse edilen ekipman, EUR

Rehin, dört proje için EUR 787.540 tutarındaki ekipman paketinin tamamını, müşteri avanslarıyla finanse edilen kısım (EUR 78.754) dahil kapsar; çünkü mülkiyet nihai ödemeye kadar şirkette kalır.

EPC sözleşmeleri uyarınca ekipmanın mülkiyeti müşteriye ancak nihai ödemeyle geçer; o zamana kadar şirketin malı ve rehnin bir parçası olarak kalır. Projeler tamamlandıkça teminat serbest bırakılmaz, geri ödemenin birincil kaynağı olan gelen müşteri ödemeleriyle ikame edilir.

Dinamik teminat ve karşılama

Dört imzalı sözleşmenin toplamı EUR 1.463.194’tür ve EUR 858.666,67 tutarındaki toplam geri ödeme yükümlülüğünü (anapara artı faiz) aşar. Rehinli varlıkların — mevcut maddi duran varlıklar ve proje ekipmanı — iskontolu değeri EUR 733.369’dur; bu ~%104,8 teminat/kredi oranına (LTV 0,95) karşılık gelir ve muhafazakâr varsayımlar altında anaparayı tamamen güvence altına alır. Bu varlıkların aktif ikinci el pazarları vardır ve istikrarlı yeniden satış değerlerini korurlar.

Zhekou, toplam değeri EUR 1.463.194 olan dört imzalı EPC sözleşmesini yerine getirmek için PV modülleri, invertörler, batarya enerji depolama sistemleri, kontrolörler ve yardımcı ekipmanın tedarik ve teslimatını ve ilgili işletme sermayesini finanse etmek üzere EUR 700.000 tutarında kredi talep etmektedir. Kredi imzalı sözleşmelere tahsis edilmiştir ve spekülatif girişimleri finanse etmez.

Geri ödeme yapısı

Kredi, her biri 11 ay vadeli dört dilim halinde kullandırılır; dilimler, dört sözleşmenin tamamında tedarikin başladığı Eylül 2026’da eş zamanlı olarak çekilir. Faiz yıllık %22,8 oranında işler ve aylık ödenir; anapara her dilimin sonunda tek seferde geri ödenir. Dilim 1–3 (EUR 590.000) dört sözleşmedeki ekipman alımını, Dilim 4 (EUR 110.000) ise taşeron kurulum işleri dahil işletme sermayesini finanse eder. Şirket, ilgili müşteri ödemelerini aldığında herhangi bir dilimi erken ödeme cezası olmadan erken geri ödeyebilir; tahminler muhafazakâr biçimde 11 aylık tam kullanımı varsaymaktadır.

• Aylık faiz ve vade sonunda tek seferde anapara ödemesi, geri ödemeleri proje aşamaları ve nakit girişleriyle uyumlu hale getirir ve ekipman yoğun aşamalarda işletme sermayesini korur.
• Dilim yapısı dört tedarik paketini yansıtır ve müşteri avansları finanse edilen hacmi azaltır.
• Müşteri ödeme koşulları, peşin avansları teslimat, kurulum ve devreye almaya bağlı hakediş ödemeleriyle birleştirir.

Dört projedeki ana ekipmanın net tedarikçi tekliflerine göre toplam maliyeti yaklaşık EUR 787.540’tır. %10 müşteri avansları (EUR 78.754) düşüldükten sonra tedarik tutarı EUR 708.786 olup bunun EUR 590.000’i Dilim 1–3 ile finanse edilir; kalan kısım işletme sermayesi dilimi, ara hakediş tahsilatları ve şirketin kendi kaynaklarıyla karşılanır. EUR 104.000 tutarındaki taşeron kurulum işleri, işletme sermayesi dilimi ve hakediş tahsilatlarından finanse edilir. Toplam proje maliyetleri ayrıca sistem tamamlayıcı malzemeleri, teslimat, ithalat ve lojistik, mühendislik, proje yönetimi, devreye alma ve garanti karşılıklarını da içerir.

Müşteri A — PV artı hibrit entegrasyon, EUR

Müşteri B, EUR

Müşteri C, EUR

Müşteri D — 250 kWp PV artı 500 kWh BESS, EUR

Zhekou Investment Limited, ticari ve endüstriyel (C&I) müşterilere odaklanan, Kenya merkezli bir güneş enerjisi EPC (mühendislik, tedarik ve inşaat) entegratörüdür. Anahtar teslim fotovoltaik çözümler ile hibrit fotovoltaik ve batarya enerji depolama sistemleri (PV + BESS) sunar ve teslimat döngüsünün tamamını yönetir — saha değerlendirmesi, yük profili çıkarma ve mühendislik tasarımı, metraj hazırlığı, tedarik koordinasyonu, proje yönetimi, devreye alma ve garanti desteği. Fiziki kurulum ve düzenlemeye tabi elektrik işleri, Enerji ve Petrol Düzenleme Kurumu (EPRA) tarafından lisanslanmış taşeronlar tarafından yapılırken, Zhekou kalite, takvim disiplini, iş sağlığı ve güvenliği uyumu ve kurulum sonrası hizmet konusundaki sözleşmesel sorumluluğu üstlenir.

• Varlık yoğunluğu düşük işletme modeli: temel mühendislik, tedarik koordinasyonu ve proje yönetişimi şirket içinde tutulur, kurulum kapasitesi ise iş ortakları aracılığıyla ölçeklenir.
• Coğrafi kapsam: faaliyetler Kenya’nın başlıca ticari merkezlerinde — Nairobi, Mombasa, Nakuru ve Kisumu — yoğunlaşmıştır.

Kurumsal tanımlayıcılar: sicil numarası PVT-3QUG6G7; kuruluş 3 Eylül 2018; kayıtlı adres Argho Building, Tom Mboya Street, Nairobi, Kenya.

Şirket kurucusu tarafından yönetilmektedir. Sermayenin %100’ünü elinde tutan CEO Celine Adhiambo Okelo, mühendislik geçmişine ve Kenya’nın güneş enerjisi EPC sektöründe deneyime sahiptir. Yönetim yaklaşımı; teslimat güvenilirliği ve risk kontrolünün araçları olarak tasarım bütünlüğünü, disiplinli tedariki ve saha düzeyinde sıkı uygulama kontrolünü ön plana çıkarır. Karar alma tek bir yöneticide merkezileşmiştir; bu, stratejik tutarlılığı desteklerken halefiyet planlamasının önemini de ortaya koyar.

Zhekou, birinci sınıf bileşenler kullanarak şebekeye bağlı PV sistemleri ve hibrit PV + BESS çözümleri tasarlar ve teslim eder: JA Solar, LONGi, JinkoSolar ve Trina modülleri; Huawei, SMA, Fronius, Growatt ve Victron invertörleri; CATL ve Gotion batarya sistemleri. Hizmetler saha etütlerini, yük profili çıkarmayı, mühendislik ve tasarımı, metrajı, bütçe ve takvim hazırlığını, tedarik koordinasyonunu, sahada proje yönetimini, devreye almayı ve garanti ile garanti sonrası desteği kapsar.

• Şebekeye bağlı PV sistemleri — gündüz elektrik tüketimini sahada güneş enerjisi üretimiyle dengeler.
• Hibrit PV + BESS sistemleri — güvenilirlik ve yük yönetimi için entegre fotovoltaik ve batarya depolama.
• Anahtar teslim uygulama — saha değerlendirmesinden devreye alma ve garantiye kadar tam döngü proje yönetimi.

Şirket müşterilere doğrudan; teknik yeterlilik, ilişki odaklı erişim ve sektörel odak yoluyla ulaşır ve teklifleri yük analizine ve saha koşullarına göre uyarlar. Üç B2B segmentine hizmet verir: sahada enerji maliyetini düşürmek isteyen KOBİ’ler ve perakendeciler; güvenilir gündüz enerjisine ihtiyaç duyan ticari ve kurumsal müşteriler — ofisler, okullar ve kurumlar —; ve yüksek enerji yükü ve güvenilirlik ihtiyacı olan endüstriyel ve büyük ticari kullanıcılar. Tipik proje büyüklüğü 30 kW ile 100 kW arasındadır; seçici olarak daha büyük projeler de üstlenilir. Müşteri edinimi doğrudan ilişkilere, tekrarlanan işlere ve mevcut kurulu tabandan gelen tavsiyelere dayanır.

Tamamlanan kurulumlar plastik ve polimer ürünleri imalatını (Nairobi’deki ambalaj üretimi dahil Müşteri A ve D), içecek ve meyve işlemeyi (Müşteri B) ve değirmencilik ve tarımsal işlemeyi (Müşteri C) kapsamaktadır.