Kripto Madenciliği

CRYPTON s.r.o. Nisan 2024'teki stratejik dönüşümünün hemen ardından aktif BTC madenciliğine başladı. Kapasitenin devreye girmesiyle 2024'ün 2. ve 4. çeyrekleri arasında üretim arttı ve 2025'te daha da stabilize oldu. Şirket, varlık-hafif (asset-light) bir model işletmektedir: ortaklar bünyesinde barındırılan tescilli madenciler, CRYPTON aracılığıyla satın alınan ve Şirket sözleşmeleri kapsamında konuşlandırılan müşteri donanımlarından elde edilen ekipman satışları ve yönetilen madencilik ücretleri ile tamamlanmaktadır. EUR cinsinden gelir; BTC satış zamanlamasına (hazine politikası), ağ zorluğuna ve elektrik tarifelerine göre değişmekle birlikte, operasyonel çalışma süresi ve havuz şartları nakit akışı öngörülebilirliği sağlamaktadır.

Yıllık finansal özet

2025 notu: Ocak-Eylül 2025 döneminde Şirket, mal sahibi tarafından sağlanan borcun yaklaşık 450.000 €'sunu geri ödemiş ve yaklaşık 561.000 € tutarında ASIC ekipmanı satın almıştır.

Üç aylık BTC üretimi

Satılan BTC (hazine gerçekleşmeleri)

Kapasite ve güç metrikleri

Sermaye oluşumu ve borç görünümü

Not: ASIC yatırımları, Genel Müdürün kendi kaynakları ve Şirkete verilen kredilerin bir karışımı ile finanse edilmiştir. Ödenmemiş ortak kredisi, likidite ve büyümeyi dengelemek amacıyla yeniden vadelendirilmiştir.

Büyüme Planı

2025'in sonlarından bir sonraki Bitcoin yarılanmasına (≈2028) kadar CRYPTON, kendi tesislerini inşa etmeden, ortaklar tarafından barındırılan kapasite altında makineler ekleyerek hash oranını hızlı ve verimli bir şekilde artırmayı hedeflemektedir. Stratejik gerekçe, Bitcoin'in yeni arzının zamanla azalması, benimsenmesinin ise genişlemesidir; bu tür döngülerde, düşük maliyetli ve yüksek güvenilirliğe sahip operatörler olağanüstü değer yakalama eğilimindedir.

Bu dönemde Şirket, çıkarılan BTC'lerin çoğunu biriktirmeyi (hazine istifleme) ve yalnızca organik büyümeyi ve temel işletme giderlerini (elektrik, barındırma/O&M) finanse etmek için gerekli miktarları satmayı planlamaktadır. Kapasite artırımı iki koldan ilerleyecektir: tescilli filonun ölçeklendirilmesi ve Şirketin veri merkezi ve havuz anlaşmaları kapsamında müşteri donanımlarının sisteme dahil edilmesi. Öngörülebilir tarifeleri ve yüksek çalışma süresini korumak için kurulumlar çok sahalı (Etiyopya, Umman, Arjantin) olmaya devam edecektir.

Büyüme yaklaşımları

Yol A — Organik yeniden yatırım

• Öz madencilik ve BTC madencilik ücretlerinden (müşteri ekipmanı) gelen nakit akışlarının belirlenmiş bir kısmını ek ASIC ünitelerine yeniden yatırın.

• Satın almaları teslimat pencerelerine ve güç bloklarına bağlı dilimlere ayırın; yüksek verimli modellere ve müzakere edilmiş havuz kademelerine öncelik verin.

• Operasyonel likiditeyi ve hazine birikim hedeflerini korurken, istikrarlı bir hashrate bileşik büyümesini hedefleyin.

Yol B — Dış sermaye (10-24 aylık programlar)

• Mevcut barındırma ve enerji sözleşmeleri kapsamında hızlandırılmış ASIC tedarikini finanse etmek için 10-24 ay vadeli programatik borç veya yapılandırılmış sermaye artırımı yapın.

• Borç servisi: BTC üretimine (havuz ödemeleri) göre hizalanmış olup, geri ödeme yakınında veya sonrasında risksiz ekipmanların hurda değerinden yeniden satışı ile isteğe bağlı destek içerir.

• ASIC kohortu başına beklenen geri ödeme süresi ≈ 10–14 ay (modele dayalıdır, BTC fiyatı/zorluk/elektrik maliyetine bağlıdır). Geri ödeme süresinden sonra kohortlar serbest nakit akışına katkıda bulunur.

Finansal model – 8 milyon Avroluk örnek kohort

Kurulum

• Başlangıç CapEx: ASIC'ler için 8.000.000 € (mevcut barındırma/güç koşulları altında kurulmuştur)

• Hedef geri ödeme süresi: Güç/barındırma/O&M hariç 10–14 ay

• Etkin kullanım ömrü: 2–3 yıl (temel gösterim için 2,5 yıl / 30 ay varsayılmıştır)

• Yeniden satış (kalıntı) değeri:
  • Yaklaşık 10 ay sonra: genellikle satın alma fiyatının %50-60'ı
  • 24–36 ay sonra: genellikle satın alma fiyatının %20–30'u (piyasa koşulları uygunsa)

Muhafazakar 1. yıl görünümü (~en iyi durum değil)

• 14 aylık geri ödeme süresiyle, ortalama aylık net nakit akışı ≈ 8.000.000 € / 14 ≈ aylık 571.000 €

• 1. Yıl net (12 ay): ≈ 6,85 milyon €
• 1. aya gelindiğinde kohortun geri ödemesi tamamen yapılmıştır; ekipman bilançoda kalmaya devam eder

İki ila üç yıllık ekonomi (net nakit akışı artı kalıntı değer)

Ölçeklendirmenin neden fiilen kısıtlanmadığı

• Esnek kapasite: Genişleme, tescilli gayrimenkul inşasına değil, öncelikle sermaye mevcudiyetine ve ortak kabin/güç bloklarına bağlıdır.

• Çok sahalı ağ: Etiyopya, Umman ve Arjantin'deki paralel dağıtımlar, tek saha darboğazlarını azaltır ve sürekli katılım (roll-in) sağlar.

• Tedarik hatları: tedarikçi ilişkileri toplu tahsisatları güvence altına alır; havuzlanmış lojistik teslim süresi sürtünmesini azaltır.

• Operasyon soyutlaması: SLA kapsamında ortaklar tarafından sunulan saha O&M hizmeti, CRYPTON'un tedarik, havuz optimizasyonu ve hazineye odaklanmasını sağlar.

Ölçek büyütme sırasındaki operasyonel öncelikler

• Tedarik disiplini: ASIC verimliliği/fiyatının model odaklı seçimi, toplu iş planlaması ve RMA/garanti kapsamı.

• Güç ekonomisi: uygun tarifeleri sabitleyin veya endeksleyin; harmanlanmış €/kWh ve kısıntı (curtailment) politikalarını izleyin.

• Hazine politikası: döngü boyunca BTC biriktirmek; likidite tamponları doğrultusunda opex, capex ve borç servisi için seçici olarak dönüştürmek.

Sermaye oluşumu ve borç duruşu

• Öz sermaye ve kredilerle finanse edilen 895.964 € tutarındaki 2024 donanım CAPEX'i; 2025'te ~450.000 € geri ödenmiştir; ~264.000 € tutarındaki bakiye, daha yüksek kupon oranıyla yapılandırılmış ve anapara itfası Aralık 2027'ye kadar uzatılmıştır.

• Gelecekteki kaynak artırımları, net teminatlandırma (ekipman + havuz ödemelerinden alacaklar) ve şeffaf raporlama (panolar, aylık ekstreler) ile ASIC kohortlarına karşı program hatları olarak yapılandırılacaktır.

Büyüme için risk yönetimi

• BTC fiyatı ve zorluğu: senaryo planları (baz/boğa/ayı) dilim boyutlandırmasını ve likidite tamponlarını belirler

• Tarife sapması: çok sahalı kıyaslamalar ve yeniden müzakere tetikleyicileri; kısıntı oyun kitapları

• Karşı taraf riski: çeşitlendirilmiş barındırma ve havuz ortakları; SLA uygulaması ve performans puan kartları

• Tedarik zinciri: çok satıcılı ASIC tedariki; yedek parça envanteri ve RMA SLA'ları

• Düzenleyici: ortaklar aracılığıyla yargı incelemeleri ve belgelendirme; muhafazakar açıklamalar

CRYPTON'un büyüme planı, iş modelinin güçlü yönlerini sergilemek üzere tasarlanmıştır: varlık-hafif dağıtım, disiplinli tedarik ve veri merkezi operatörleri ile madencilik havuzlarıyla kurumsal düzeyde ortaklıklar. 2025–2028 yılları arasında Şirket, hashrate'i modüler dilimler halinde artıracak, işletme giderlerini yalın tutacak ve çıkarılan BTC'lerin çoğunu elinde tutacaktır; satışlar ise öncelikle organik büyümeyi ve temel işletme maliyetlerini finanse etmek amacıyla yapılacaktır.

Bu “yarılanma (halving) boyunca kaz ve tut” duruşu, Bitcoin'in arz çizelgesiyle uyumludur ve tarihsel olarak verimli operatörleri ödüllendirmiştir: yeni arz azaldıkça ve benimseme genişledikçe, düşük birim maliyetli ve güvenilir çalışma süresine sahip iyi yönetilen madenciler orantısız bir değer yakalama eğilimindedir. Sözleşmeli enerji, çok sahalı çeşitlendirme (Etiyopya, Umman, Arjantin) ve programatik kohort finansmanı ile CRYPTON, pazar talebi devam ederse anlamlı bir faaliyet kaldıracı yaratarak bir sonraki yarılanmaya maddi olarak daha yüksek EH/s, sağlam çalışma süresi ve daha büyük bir BTC hazinesi ile yaklaşacak şekilde konumlanmıştır.

Sermaye ortakları için bu model; net teminatlar (ekipman artı havuz ödemelerinden alacaklar), şeffaf raporlama ve kalan ekipman değeri ile SLA destekli barındırma yoluyla aşağı yönlü risk azaltıcılar sunar. Genel olarak CRYPTON, Bitcoin hashrate'i oluşturmak ve operasyonel yürütmeyi döngüler boyunca kalıcı nakit akışlarına dönüştürmek için sermaye verimliliği yüksek, ölçeklenebilir ve dirençli bir platform sunmaktadır.

Kredinin Açıklaması

CRYPTON s.r.o., ortak veri merkezleri bünyesinde ASIC kapasitesini devreye almak için programlı bir aylık finansman hattı aramaktadır. Şirket, şu tutara kadar tahsisat hedeflemektedir: €3,000,000 beş ay boyunca aylık (Yatırımcı takdirinde) 20.9% ödenmemiş anapara üzerinden yıllık. Her bir Çekim, aylık sadece faiz kuponları ve vade sonunda tek bir anapara ödemesi ile 10 aylık yasal nihai vadeye sahiptir. Fonlar; saha, donanım, tarifeler, zaman çizelgeleri ve havuz ayarlarını belirten Toplu Programlar karşılığında ödenir; Şirket, kapasite ve fiyatlandırmaya bağlı olarak daha küçük tahsisler talep edebilir veya Çekimleri durdurabilir.

Hasılatın kullanımı (kullanım başına)

ASIC madencileri; gerekli elektrik dengeleme sistemi (PDU'lar/devre kesiciler/kablolama/uygun olduğunda raflar); saha kurulum/devreye alma ücretleri; lojistik ve kurulum (nakliye/gümrük/raflama/burn-in); sözleşmeli tarifeler kapsamındaki ilk güç/O&M ön ödemeleri.

Kredi Yapısı

• Aylık tahsis hedefi: 5 ay boyunca 3.000.000 €'ya kadar (Yatırımcı takdirinde); sonraki tahsisler yeni kapasiteye bağlıdır

• Yıllık faiz oranı: Kalan anapara üzerinden %20,9, her ay sonunda ödenir

• Vade / Yasal Nihai Vade: Kullanım başına 10 ay; birden fazla kullanım aynı anda açık olabilir

• Geri ödeme: vade boyunca sadece faiz; anaparanın %100'ü vadede tek seferde (bullet) ödenir

• Ödeme: Ülke/saha, barındırma ortağı, ASIC modeli ve üniteleri, birim fiyatlandırma, beklenen EH/s ve güç (MW), sözleşmeli güç tarifesi (€/kWh), kurulum/devreye alma tarihleri, havuz/ödeme modeli ve kullanım detaylarını belirten bir Grup Takvimine göre önceden kararlaştırılan aylık pencereler sırasında serbest bırakılan fonlar

• Tahsis kontrolü: gelirler münhasıran belirtilen Gruba (Batch) tahsis edilir ve yalnızca bu dağıtıma uygulanır

• Raporlama: yatırımcı panelleri ve satın almaların kalem bazlı mutabakatını içeren aylık ekstreler, havuz ekstreleri, güç ve O&M ve Draw bazında net nakit akışı