Bitcoin Mining

A ORAX apresenta-se como uma plataforma de mineração focada e liderada pelo fundador, com infraestrutura tangível e um claro potencial de crescimento, mas com as características típicas de uma fase inicial: forte dependência de uma pessoa-chave, concentração num único centro e exposição total à trajetória de longo prazo do preço e da dificuldade da Bitcoin. O historial financeiro no modelo atual é muito curto (três meses) e os resultados são, por natureza, sensíveis ao preço do BTC, à dificuldade e à disponibilidade; os valores reportados são uma primeira prova de conceito da configuração de 2 MW e da abordagem mine-and-hold, e não uma amostra representativa ao longo do ciclo da Bitcoin.

Na estrutura de 9 meses a 23,1% ao ano, a gestão prevê que a capacidade expandida reembolse aproximadamente 50–55% da obrigação total de reembolso (capital mais juros vencidos) a partir do lucro operacional gerado no período, mantendo o mine-and-hold como enquadramento central da tesouraria. Para o saldo remanescente no vencimento, a ORAX considera duas vias práticas:

• Venda de ativos. Se necessário, a empresa pode vender parte da frota de ASIC recém-adquirida. O equipamento da classe S21 é transacionado a nível mundial e mantém-se líquido nos mercados secundários, sobretudo quando já está instalado e em funcionamento; o valor de revenda esperado destina-se a cobrir o montante residual a reembolsar sem depender de uma futura valorização do BTC.
• Refinanciamento bancário. A ORAX pode refinanciar o empréstimo de curto prazo através de uma linha bancária convencional, uma vez executada a expansão e refletida integralmente a base de ativos no balanço, prevendo-se que a cobertura da garantia (ativos fixos face ao novo endividamento) ultrapasse 250%, o que permite uma linha de custo significativamente inferior.

Os dados financeiros disponíveis da ORAX abrangem os primeiros três meses de operação comercial do seu centro no Paraguai. Neste período, a empresa demonstrou margens bruta e operacional fortes sobre uma base de receitas pequena mas em crescimento, confirmando a viabilidade económica da configuração de 2 MW com a tarifa de energia e as condições de rede atuais. Todos os valores estão em EUR, convertidos a partir de USD a uma taxa ilustrativa de 1 USD =0,86 EUR.

Principais indicadores financeiros, EUR ’000 (valores arredondados)

O reconhecimento das receitas segue a abordagem mine-and-hold: a receita mensal é o preço do BTC no final do mês multiplicado pelo BTC minerado nesse mês, sem exigir vendas efetivas de BTC — uma representação a valor de mercado do valor económico criado, e não de receitas de caixa realizadas.

Em setembro de 2025, a ORAX gerou cerca de 51 mil EUR de receitas, com uma margem bruta de 75% e uma margem líquida de cerca de 63%, refletindo uma operação pequena mas eficiente, com uma base de custos enxuta. Em outubro, as receitas quase triplicaram para cerca de 145 mil EUR, impulsionadas por uma maior produção e por um preço mais alto do BTC, com margens de cerca de 71% e 62% — a estrutura de custos acompanhou a produção e a receita adicional passou em grande parte para o lucro operacional. Em novembro, as receitas abrandaram para aproximadamente 118 mil EUR, refletindo em geral a evolução do preço do BTC e a volatilidade normal de mês para mês; a margem bruta recuou para cerca de 65% e a margem líquida para cerca de 52%.

Os primeiros três meses revelam um perfil rentável de fase inicial, com margens percentuais muito elevadas, coerentes com um custo direto de energia baixo e uma estrutura organizacional compacta. As margens oscilam com o preço do BTC e com as condições da rede, mas a diferença entre o custo total de produção e o valor de mercado do BTC minerado é substancial: os cálculos internos para setembro–novembro indicam um custo total de produção (energia + serviços + custos gerais) de cerca de 36 EUR–37k por BTC, face a um valor médio realizado de cerca de 88 mil EUR por BTC equivalente — uma margem económica na ordem dos 58%.

Os gastos operacionais são modestos em termos absolutos e baixos face às receitas, refletindo uma equipa interna enxuta e a subcontratação das funções não essenciais. Isto sustenta uma forte alavancagem operacional: à medida que a capacidade e a produção de BTC aumentam, a ORAX espera que uma parte significativa da receita adicional se traduza em lucro operacional incremental, desde que as tarifas de energia e as condições da rede se mantenham globalmente em linha com os pressupostos atuais.

A ORAX está na fase inicial de expansão da sua plataforma no Paraguai. O centro funciona com cerca de 2 MW de carga ativa, enquanto a infraestrutura elétrica e física foi concebida para suportar um aumento gradual até cerca de 8 MW, com potencial técnico para atingir 8–10 MW no atual enquadramento energético. O percurso de desenvolvimento é simples: primeiro, utilizar plenamente o centro existente até à sua capacidade de projeto de 8 MW; depois, sempre que possível, explorar a expansão da capacidade elétrica disponível em condições económicas semelhantes. Crescer significa «preencher» progressivamente o local atual com equipamento ASIC adicional, e não diversificar geograficamente nem passar a alojar equipamento de clientes.

Do ponto de vista estratégico, a ORAX segue uma sequência coerente: minerar BTC, mantê-lo em balanço, usar parte dele como garantia de empréstimos para cobrir os gastos operacionais e construir capacidade antes do halving previsto para 2028. O planeamento da gestão pressupõe que, na altura do halving de 2028 e sobretudo depois dele, o preço da Bitcoin atingirá pelo menos 125 000 USD por BTC. O objetivo é chegar a esse período com um centro de 8 MW totalmente construído, uma frota de ASIC moderna e uma reserva substancial de BTC acumulada a um custo unitário estruturalmente baixo; uma vez atingidos os níveis de preço pretendidos, a ORAX prevê vender apenas o BTC necessário para reembolsar os empréstimos e juros em dívida, mantendo as restantes moedas e a infraestrutura física como ativos de longo prazo.

O financiamento por dívida — em particular o crédito garantido por BTC — é visto como o principal canal de crescimento, porque permite à ORAX manter toda a margem e todo o potencial de valorização da mineração. O alojamento de grandes clientes externos é uma alavanca secundária e opcional, ativada apenas se a plataforma não puder ser preenchida com equipamento próprio da empresa até um prazo interno definido.

Quando o centro atingir 8 MW de carga ativa, a gestão prevê que a operação estabilize em cerca de 6,06 BTC por mês nas condições atuais da rede. O cenário base de planeamento utiliza um preço de referência do BTC de 90 000 USD (≈77 400 EUR) para a valorização interna a preços de mercado da produção mensal e estrutura o financiamento operacional em torno desse nível.

Em termos práticos, em cada mês a 8 MW a ORAX minera cerca de 6,06 BTC, reconhece um valor de produção de cerca de 545,7 mil USD / 469,3 mil EUR a 90 mil USD por BTC e necessita de aproximadamente 222,7 mil USD / 191,6 mil EUR em numerário para os custos diretos de produção e operacionais, financiados através de um empréstimo em USDT garantido por BTC. Em coerência com o mine-and-hold, a empresa não pretende liquidar o saldo de BTC para realizar este excedente: prevê vender apenas as moedas necessárias para reembolsar todos os empréstimos e juros quando for atingido o nível de preço pretendido (≥125 mil USD por BTC), manter o restante como ativo de tesouraria de longo prazo e continuar a usar parte da reserva como garantia de futuros empréstimos operacionais, sendo plena proprietária da infraestrutura de 8 MW e da frota de equipamento.

Contexto global da mineração de Bitcoin

A mineração de Bitcoin é uma indústria de grande dimensão, intensiva em capital e energia, em que a competitividade depende sobretudo do custo da eletricidade, da eficiência do equipamento e da disponibilidade. Nos últimos anos, o hashrate cresceu rapidamente, afastando do mercado os mineradores ineficientes e de custo elevado e favorecendo os operadores com energia barata e estável e frotas de ASIC modernas. As regiões com abundante produção hidroelétrica ou outras fontes de baixo custo, incluindo partes da América Latina, tornaram-se polos naturais de mineração à escala industrial.

O halving e as suas implicações

A recompensa por bloco da Bitcoin já passou por quatro halvings (2012, 2016, 2020, 2024), cada um reduzindo em 50% a recompensa dos mineradores por bloco. Historicamente, os halvings apertaram a economia dos mineradores, sendo muitas vezes seguidos de uma valorização do BTC a médio prazo, embora com amplitude diferente em cada ciclo. O próximo halving, previsto para cerca de 2028, voltará a reduzir as recompensas por bloco e deverá aumentar a pressão sobre os produtores de custo elevado, tornando particularmente importantes um custo unitário baixo e reservas sólidas de BTC em balanço.

Posicionamento da ORAX

A ORAX posiciona-se como mineradora própria focada e de baixo custo no Paraguai, tirando partido de energia da rede de origem hidroelétrica num contrato a preço fixo e de frotas de ASIC otimizadas. A sua estratégia consiste em expandir um único centro até 8 MW, minerar BTC a um custo total estruturalmente baixo e seguir uma política de tesouraria mine-and-hold apoiada em empréstimos garantidos por BTC — o que a posiciona para beneficiar caso o BTC se valorize na aproximação e após o halving de 2028, mantendo-se exposta aos riscos habituais do setor: preço do BTC, dificuldade e concentração num único centro.

A linha de investimento de 3 600 000 EUR está garantida por ativos de mineração tangíveis e produtivos no centro da ORAX no Paraguai: a infraestrutura elétrica e do centro já existente e totalmente construída, com a frota de ASIC já instalada na atual configuração de 2 MW, e todo o novo equipamento de mineração e infraestrutura associada adquiridos com os fundos do empréstimo para acrescentar cerca de 6 MW de capacidade. Dada a natureza dos ativos de mineração, a garantia é apresentada a dois níveis: valor base (valor contabilístico / de aquisição em EUR) e um valor de liquidação conservador de 90% do valor base, refletindo que os ASIC e a infraestrutura instalados e em funcionamento mantêm um forte valor de revenda, porque geram fluxo de caixa logo que são ligados.

Resumo da garantia, EUR

A cobertura pelo valor base é de 5 556 039 EUR face a 3 600 000 EUR, ou seja, ≈154%; a cobertura pelo valor de liquidação é de 5 000 435 EUR face a 3 600 000 EUR, ou seja, ≈139%. Mesmo com o desconto de 10%, a base de garantias excede o capital do empréstimo por uma margem substancial, e todos os elementos dados em garantia são componentes essenciais e geradores de rendimento da operação. A tesouraria de BTC que a ORAX constitui no âmbito da sua estratégia mine-and-hold garante sobretudo empréstimos operacionais de curto prazo garantidos por BTC e não está incluída nos quadros, mas representa uma reserva económica adicional para além do conjunto de ativos tangíveis.

A ORAX procura uma linha de investimento de 3 600 000 EUR para expandir o seu centro no Paraguai de cerca de 2 MW para 8 MW de carga elétrica ativa. O empréstimo destina-se exclusivamente à aquisição, importação e instalação de equipamento ASIC adicional e às respetivas adaptações do centro, correspondendo a cerca de 6 MW de capacidade adicional. Não refinancia perdas passadas nem financia gastos operacionais correntes; estes são cobertos por empréstimos de fundo de maneio garantidos pelo BTC minerado.

Aplicação dos fundos

• Aquisição de aproximadamente 1 710 unidades Bitmain Antminer S21 PRO (ou máquinas de classe de eficiência semelhante) para os 6 MW adicionais;
• logística internacional e desalfandegamento destas unidades (transporte marítimo, seguro, despachante, transporte local);
• instalação, montagem em racks, distribuição de energia e integração na rede do centro;
• assistência inicial, peças sobresselentes e pequenas adaptações do centro necessárias para operar a configuração expandida de 8 MW.

Condições indicativas

A ORAX propôs uma estrutura base e uma alternativa com prazo mais curto e cupão mais elevado, destinada a financiadores que preferem uma rotação de capital mais rápida e uma redução de risco mais precoce. Esta oferta segue a linha alternativa.

Em substância, a linha cobre a necessidade de capital entre a infraestrutura existente de 2 MW e a configuração de 8 MW totalmente construída, na qual assentam as projeções e o plano de crescimento da empresa.

A ORAX Assets Management Corp. é uma sociedade comercial internacional constituída no Panamá, com ativos operacionais localizados no Paraguai. A empresa foi criada como veículo dedicado à mineração de Bitcoin à escala industrial, construída em torno de um único centro expansível ligado à rede elétrica paraguaia. A sua atividade principal é a detenção e exploração de capacidade de mineração baseada em ASIC por conta própria, com uma ênfase estratégica na acumulação em balanço do BTC minerado («mine-and-hold»), em vez de o tratar como fluxo de caixa operacional de curto prazo.

O centro utiliza atualmente cerca de 2 MW de carga elétrica, com equipamento de mineração instalado e operações vigiadas 24/7. Nesta fase, o principal obstáculo ao crescimento é o equipamento e o financiamento, e não a energia ou o espaço: o centro é concebido como uma plataforma concentrada e escalável para a produção de BTC a baixo custo, com frotas de ASIC modernas e otimizadas.

Identificação da sociedade: ORAX ASSETS MANAGEMENT CORPORATION; número de registo 155772436; constituída em setembro de 2025; sede social em 1801, 18th floor, Global Bank Tower, 50th Street, Cidade do Panamá, Panamá.

A ORAX atua exclusivamente como mineradora por conta própria, e não como prestadora de serviços de alojamento ou revendedora de equipamento. O seu modelo consiste em garantir eletricidade da rede a um custo estruturalmente baixo no Paraguai, instalar as suas próprias máquinas ASIC numa configuração otimizada com arrefecimento a ar e converter energia em BTC ao menor custo unitário total possível. Todo o valor reverte para o balanço da própria empresa: não há máquinas de terceiros alojadas no centro nem serviços remunerados por comissão que diluam o potencial económico da mineração.

A plataforma integra toda a cadeia de valor da mineração para operações próprias: seleção, aquisição e importação de equipamento ASIC; transporte marítimo e desalfandegamento; preparação antes da instalação (inspeção, substituição de componentes selecionados, gestão térmica); instalação e configuração em racks; otimização de firmware; monitorização contínua; manutenção e reparações no local. Um fator diferenciador essencial é a utilização sistemática de firmware personalizado, que visa um aumento de 15–20% do desempenho de computação face às definições de fábrica, permitindo um hashrate mais elevado por unidade de capital investido e por kWh consumido.

O BTC minerado é tratado como um ativo estratégico de tesouraria e não é vendido sistematicamente para cobrir gastos operacionais. Em vez disso, parte do saldo de BTC é dada em garantia de empréstimos (normalmente até ~50% de rácio entre empréstimo e valor), com financiamento recebido em USDT a taxas de juro na ordem dos 6–8% ao ano. Estes empréstimos financiam os custos operacionais, permitindo reter as moedas mineradas e posicionando a empresa para beneficiar de uma eventual valorização do preço, sobretudo em torno e depois do halving previsto para 2028.

A ORAX combina um núcleo interno enxuto com o recurso alargado a prestadores especializados. A equipa interna assegura a gestão estratégica, as principais decisões técnicas e a operação diária do centro no Paraguai: seleção e aquisição de equipamento, coordenação logística, instalação de firmware, monitorização do desempenho, reparações, manutenção preventiva e administração básica. Quatro operadores trabalham no local sob a supervisão de um COO, com o apoio do fundador e de uma pequena área administrativa que gere os fluxos documentais e a coordenação com financiadores, fornecedores e prestadores de serviços.

As obras de construção e elétricas para a expansão do centro, a segurança física 24/7, a logística internacional e o desalfandegamento, bem como o apoio contabilístico, fiscal e jurídico, estão a cargo de parceiros externos. O centro funciona ao abrigo de um contrato de fornecimento de eletricidade a preço fixo por três anos com o operador da rede local, e a sua disposição está otimizada para instalações de ASIC de alta densidade com arrefecimento a ar, com ênfase na gestão do fluxo de ar, na extração de calor e na disponibilidade. Esta estrutura «leve» mantém baixos os custos fixos e permite à empresa aumentar o hashrate instalado sobretudo através da compra de equipamento adicional, e não de sucessivas obras de infraestrutura.

Ao contrário de muitas empresas de mineração que combinam mineração própria com alojamento, a ORAX opera deliberadamente sem clientes externos. Todo o hashrate do centro é detido e controlado pela empresa, e não existe uma função comercial ou de marketing dirigida a pequenos mineradores particulares ou institucionais. A gestão não vê fundamento estratégico para trabalhar com pequenos clientes «de retalho» (1–10 máquinas) e pretende evitar a complexidade de gerir inúmeras contas pequenas.

Em princípio, a infraestrutura poderia ser alargada a alojamento em grande escala ou a parcerias com investidores institucionais, sobretudo se em março–abril de 2026 a plataforma ainda não estiver totalmente preenchida com equipamento próprio da ORAX; esses serviços seriam sempre complementares à estratégia principal de mineração própria. No mercado em geral, a empresa posiciona-se como mineradora focada no custo, alimentada por energia hidroelétrica no Paraguai, procurando situar-se na parte inferior da curva global de custos, com um custo total de produção de BTC na faixa média dos 30k em equivalente USD/EUR a 8 MW, segundo os pressupostos atuais.

O conceito estratégico e o perfil atual da ORAX estão estreitamente ligados ao seu fundador e acionista único, Goran Jovanovic, entusiasta de Bitcoin desde 2011, com experiência anterior como investidor em empresas de mineração cotadas em bolsa, como a Bitfarms e outras do setor. O seu envolvimento de longa data com o ecossistema moldou o foco da empresa em energia barata, elevada disponibilidade, otimização através de firmware e disciplina na afetação de capital.

Em 2025 passou de uma exposição meramente financeira à construção da sua própria operação física, liderando a obtenção do terreno e da ligação à rede no Paraguai, a negociação do contrato de energia a preço fixo por três anos e a conceção e construção da infraestrutura inicial de 2 MW. Continua a ser o principal decisor em matéria de estratégia, expansão, política de tesouraria e risco. Uma pequena equipa de gestão e administrativa apoia-o no Panamá e no terreno no Paraguai, enquanto as funções não essenciais são subcontratadas.