Sistemas Solares (Copy)

A Zhekou combina um papel bem definido de integradora EPC com uma estrutura leve em ativos, que limita os custos fixos e dimensiona a instalação através de subempreiteiros licenciados pela EPRA. A atividade em quatro centros comerciais e em três segmentos B2B, com relações de fornecimento que abrangem fabricantes de primeira linha de módulos, inversores e baterias, reduz a dependência de um único mercado ou fornecedor.

As principais limitações estão ligadas à concentração: o controlo estratégico e operacional cabe à CEO, a qualidade da instalação e o cumprimento dos prazos dependem de parceiros externos, enquanto a responsabilidade perante o cliente permanece com a empresa, e as margens dos projetos são sensíveis aos preços dos equipamentos, à variabilidade logística e às flutuações cambiais. Margens líquidas de ~4% deixam uma margem de segurança limitada perante aumentos de custos, e as receitas e entradas de caixa dependem do calendário de execução dos contratos e da aceitação das fases contratuais, numa estrutura de custos intensiva em equipamento.

Entre 2023 e 2025, a empresa registou um crescimento estável das receitas e rentabilidade positiva a todos os níveis. As receitas aumentaram de 2 316 495 EUR em 2023 para 2 846 159 EUR em 2024 (+22,9%) e 3 129 593 EUR em 2025 (+10,0%). O lucro bruto cresceu de 360 058 EUR para 446 612 EUR, e o lucro líquido de 91 869 EUR para 132 392 EUR. A margem bruta diminuiu em 2024 com o aumento dos custos dos equipamentos e melhorou em 2025 graças a um aprovisionamento mais eficiente; a margem líquida passou de ~4,0% em 2023 para ~4,2% em 2025.

Principais indicadores financeiros, EUR

As receitas aumentaram todos os anos. O crescimento acelerou em 2024 e abrandou em 2025, mas a rentabilidade cresceu mais depressa do que as receitas em 2025, o que indica uma melhoria da economia de execução; a margem líquida recuou em 2024 devido à compressão da margem bruta e recuperou em 2025.

O custo das vendas é dominado pela aquisição de equipamento, refletindo a natureza intensiva em equipamento dos projetos EPC, e os custos de instalação e de subempreiteiros licenciados acompanham o volume de projetos. Os gastos operacionais — pessoal, rendas, transporte, serviços profissionais e outras rubricas — aumentaram moderadamente e mais devagar do que as receitas, melhorando a alavancagem operacional. Não foram registados encargos com juros no período, o que reflete um financiamento conservador e acordos de pagamento antecipado.

A estratégia de crescimento consiste em subir de patamar no segmento C&I, aumentando a dimensão e a complexidade técnica dos projetos, privilegiando as soluções híbridas PV + BESS e visando clientes industriais e comerciais de maior dimensão, mantendo o modelo de integradora EPC leve em ativos.

• Aumentar o peso dos projetos industriais e de grandes clientes comerciais para melhorar margens e escala.
• Aumentar a proporção de projetos híbridos com fotovoltaico e baterias face às instalações apenas fotovoltaicas.
• Continuar a trabalhar com subempreiteiros licenciados na instalação e no comissionamento.
• Reforçar a engenharia interna, a gestão de projetos e o controlo financeiro para suportar projetos de maior complexidade.

Iniciativas de expansão

Impacto financeiro previsto

Prevê-se que as receitas aumentem de 3 129 593 EUR em 2025 para 3 488 271 EUR em 2026 e 4 026 805 EUR em 2027, com a margem bruta a subir de 14,3% para 16,3% e 17,8% à medida que o mix evolui para sistemas híbridos de maior valor. 2026 é um ano de transição: com encargos com juros a partir de setembro e gastos operacionais reforçados antecipadamente ao crescimento, o lucro líquido desce temporariamente para 123 992 EUR (margem líquida de 3,6%), antes de recuperar para 163 317 EUR em 2027 (~4,1%).

O plano de crescimento assenta em quatro contratos EPC assinados no valor de 1 463 194 EUR, além de cartas de intenção adicionais, o que demonstra procura por parte de clientes industriais e comerciais de maior dimensão.

• Os contratos abrangem instalações para fabricantes e empresas de transformação que necessitam de soluções PV + BESS no local.
• O âmbito dos projetos inclui módulos fotovoltaicos, inversores de string, inversores de baterias, armazenamento de energia em baterias, controladores híbridos e equipamento auxiliar.
• Cartas de intenção de outros clientes indicam uma carteira em crescimento para além dos quatro contratos assinados.

O mercado fotovoltaico africano está a crescer a partir de uma base instalada reduzida: a capacidade total instalada era de cerca de 13,5 GW no final de 2023 e de cerca de 23,4 GW no final de 2025. O crescimento é impulsionado por limitações estruturais no fornecimento de eletricidade e tarifas elevadas, pela expansão industrial, pelo apoio político às energias renováveis e pela procura de produção descentralizada, com os clientes C&I a adotarem cada vez mais sistemas híbridos PV + BESS por razões de fiabilidade.

Quénia

O Quénia dispõe de um enquadramento regulatório formalizado sob a supervisão da EPRA. A capacidade solar total instalada ascende a 442,9 MW —229,2 MW de fotovoltaico para autoconsumo, 210,3 MW de fotovoltaico ligado à rede e 3,4 MW de fotovoltaico isolado da rede —, pelo que os projetos de autoconsumo representam mais de metade da capacidade nacional.

• A regulamentação de acesso aberto introduzida em 2024 alarga a participação no mercado e favorece os PPA empresariais (contratos de compra de energia).
• Os requisitos de licenciamento da EPRA garantem que os trabalhos elétricos são realizados por subempreiteiros qualificados.
• O mercado é fragmentado, com empreiteiros focados em EPC e promotores com ativos próprios a operar em paralelo.
• A dependência de importações de equipamento PV e BESS expõe o mercado a riscos cambiais e logísticos.

A procura nos três grupos de clientes C&I é impulsionada pelas tarifas elevadas da rede, pela falta de fiabilidade do fornecimento e pela possibilidade de estabilizar os custos operacionais com sistemas híbridos PV + BESS.

Concorrência e cadeia de abastecimento

O mercado é concorrencial e fragmentado, com integradores EPC e fornecedores IPP/PPA (produtores independentes de energia / contratos de compra de energia) a disputar projetos. A Zhekou recorre a fabricantes de primeira linha e a distribuidores locais como a PNS Solar Solutions e a Taico Power Kenya, que importam o equipamento e atuam como importadores oficiais. A concorrência de soluções PPA financiadas pode afetar a taxa de conversão e o poder de fixação de preços junto dos clientes industriais.

Posição da empresa no mercado

A Zhekou opera no segmento solar de autoconsumo de média dimensão como integradora EPC leve em ativos, prestando serviços de engenharia e gestão de projetos e recorrendo a parceiros licenciados para a instalação e o comissionamento. Os projetos concluídos abrangem a indústria transformadora, o processamento alimentar, os plásticos e a moagem; a empresa privilegia relações diretas e clientes recorrentes em vez de marketing de massa, e a execução leve em ativos permite-lhe crescer sem grandes investimentos em equipamento ou mão de obra.

Desafios

• A elevada dependência de equipamento importado expõe os projetos a riscos cambiais e logísticos.
• Pressão concorrencial de promotores que oferecem PPA financiados.
• Nova regulamentação pode afetar os requisitos de licenciamento e os prazos dos projetos.
• Os ciclos de investimento dos clientes e o seu comportamento de pagamento afetam o calendário dos fluxos de caixa.

O financiamento está garantido por ativos fixos existentes, pelo equipamento de projeto recém-adquirido e por uma garantia dinâmica assente nos fluxos de caixa dos contratos. É aplicado um desconto conservador de 30% aos ativos físicos para estimar os valores de liquidação.

Ativos fixos existentes, EUR

Equipamento financiado, EUR

O penhor abrange a totalidade do pacote de equipamento de 787 540 EUR para os quatro projetos, incluindo a parte financiada pelos adiantamentos dos clientes (78 754 EUR), uma vez que a propriedade se mantém na empresa até à liquidação final.

Ao abrigo dos contratos EPC, a propriedade do equipamento só passa para o cliente após a liquidação final; até lá, permanece propriedade da empresa e faz parte do penhor. À medida que os projetos são concluídos, a garantia não é libertada, mas substituída pelos pagamentos recebidos dos clientes, que constituem a principal fonte de reembolso.

Garantia dinâmica e cobertura

Os quatro contratos assinados totalizam 1 463 194 EUR, montante superior à obrigação total de reembolso (capital mais juros) de 858 666,67 EUR. O valor descontado dos ativos empenhados — AFT existentes e equipamento de projeto — é de 733 369 EUR, o que corresponde a um rácio garantia/empréstimo de ~104,8% (LTV 0,95), garantindo integralmente o capital em pressupostos conservadores. Estes ativos têm mercados secundários ativos e mantêm valores de revenda estáveis.

A Zhekou solicita um financiamento de 700 000 EUR para financiar a aquisição e entrega de módulos fotovoltaicos, inversores, sistemas de armazenamento de energia em baterias, controladores e equipamento auxiliar, bem como o respetivo fundo de maneio, para executar quatro contratos EPC assinados no valor de 1 463 194 EUR. O financiamento destina-se exclusivamente aos contratos assinados e não financia iniciativas especulativas.

Estrutura de reembolso

O empréstimo é desembolsado em quatro tranches, cada uma com um prazo de 11 meses, utilizadas em simultâneo em setembro de 2026, quando se inicia o aprovisionamento ao abrigo dos quatro contratos. Os juros vencem à taxa de 22,8% ao ano e são pagos mensalmente; o capital é reembolsado integralmente no final de cada tranche. As Tranches 1–3 (590 000 EUR) financiam a aquisição de equipamento para os quatro contratos, e a Tranche 4 (110 000 EUR) cobre o fundo de maneio, incluindo os trabalhos de instalação dos subempreiteiros. A empresa pode reembolsar antecipadamente qualquer tranche, após receber os pagamentos correspondentes dos clientes, sem penalizações por reembolso antecipado; as previsões assumem, de forma conservadora, a utilização integral durante 11 meses.

• Juros mensais e reembolso do capital no vencimento alinham os pagamentos com as fases dos projetos e as entradas de caixa, preservando o fundo de maneio nas fases intensivas em equipamento.
• A estrutura de tranches espelha os quatro pacotes de aprovisionamento, e os adiantamentos dos clientes reduzem o volume financiado.
• As condições de pagamento dos clientes combinam adiantamentos iniciais com pagamentos por fases associados à entrega, à instalação e ao comissionamento.

O custo agregado do equipamento principal nos quatro projetos, com base em cotações líquidas dos fornecedores, é de cerca de 787 540 EUR. Deduzidos os adiantamentos de 10% dos clientes (78 754 EUR), o aprovisionamento ascende a 708 786 EUR, dos quais 590 000 EUR são financiados pelas Tranches 1–3; o remanescente é coberto pela tranche de fundo de maneio, pelos recebimentos intermédios por fases e por recursos próprios da empresa. Os trabalhos de instalação dos subempreiteiros, no valor de 104 000 EUR, são financiados pela tranche de fundo de maneio e pelos recebimentos por fases. Os custos totais dos projetos incluem ainda materiais complementares do sistema, entrega, importação e logística, engenharia, gestão de projeto, comissionamento e provisões para garantia.

Cliente A — fotovoltaico com integração híbrida, EUR

Cliente B, EUR

Cliente C, EUR

Cliente D — 250 kWp fotovoltaico com BESS de 500 kWh, EUR

A Zhekou Investment Limited é uma integradora EPC (engenharia, aprovisionamento e construção) de energia solar sediada no Quénia, focada em clientes comerciais e industriais (C&I). Fornece soluções fotovoltaicas chave na mão e sistemas híbridos de energia fotovoltaica com armazenamento em baterias (PV + BESS), gerindo todo o ciclo de entrega — avaliação do local, análise do perfil de consumo e projeto de engenharia, preparação do mapa de quantidades, coordenação do aprovisionamento, gestão de projeto, comissionamento e assistência em garantia. A instalação física e os trabalhos elétricos regulamentados são realizados por subempreiteiros licenciados pela Energy and Petroleum Regulatory Authority (EPRA), enquanto a Zhekou mantém a responsabilidade contratual pela qualidade, pelo cumprimento dos prazos, pela conformidade em matéria de saúde e segurança e pelo serviço pós-instalação.

• Modelo operacional leve em ativos: a engenharia principal, a coordenação do aprovisionamento e a gestão dos projetos são mantidas internamente, sendo a capacidade de instalação dimensionada através de parceiros.
• Âmbito geográfico: a atividade está concentrada nos principais centros comerciais do Quénia — Nairobi, Mombaça, Nakuru e Kisumu.

Identificação da empresa: número de registo PVT-3QUG6G7; constituída a 3 de setembro de 2018; sede social Argho Building, Tom Mboya Street, Nairobi, Quénia.

A empresa é liderada pela sua fundadora. A CEO Celine Adhiambo Okelo, detentora de 100% do capital social, tem formação em engenharia e experiência no setor EPC solar do Quénia. A sua abordagem de gestão privilegia a qualidade do projeto, um aprovisionamento disciplinado e um controlo rigoroso da execução em obra como alavancas de fiabilidade da entrega e de contenção do risco. A tomada de decisões está centralizada numa única gestora, o que favorece a coerência estratégica, mas também evidencia a importância do planeamento da sucessão.

A Zhekou concebe e instala sistemas fotovoltaicos ligados à rede e soluções híbridas PV + BESS com componentes de primeira linha: módulos JA Solar, LONGi, JinkoSolar e Trina; inversores Huawei, SMA, Fronius, Growatt e Victron; e sistemas de baterias CATL e Gotion. Os serviços abrangem levantamentos no local, análise do perfil de consumo, engenharia e projeto, mapa de quantidades, elaboração de orçamento e calendário, coordenação do aprovisionamento, gestão de projeto em obra, comissionamento e assistência em garantia e pós-garantia.

• Sistemas fotovoltaicos ligados à rede — compensam o consumo de eletricidade diurno com produção solar no local.
• Sistemas híbridos PV + BESS — integração de fotovoltaico e armazenamento em baterias para fiabilidade e gestão de cargas.
• Entrega chave na mão — gestão de projeto em ciclo completo, desde a avaliação do local até ao comissionamento e à garantia.

A empresa trabalha diretamente com os clientes através da qualificação técnica, de uma abordagem comercial assente em relações e da especialização setorial, adaptando as propostas à análise de cargas e às condições do local. Serve três segmentos B2B: PME e comércio a retalho que procuram reduzir os custos de energia com produção no local; clientes comerciais e institucionais — escritórios, escolas e instituições — que necessitam de energia fiável durante o dia; e utilizadores industriais e grandes clientes comerciais com elevados consumos de energia e exigências de fiabilidade. A dimensão típica dos projetos é de 30 kW a 100 kW, com alguns projetos maiores selecionados. A angariação de clientes assenta em relações diretas, contratos repetidos e recomendações da base instalada.

As instalações concluídas abrangem a produção de plásticos e produtos poliméricos (Clientes A e D, incluindo produção de embalagens em Nairobi), o processamento de bebidas e fruta (Cliente B) e a moagem e agroindústria (Cliente C).