Układy Słoneczne (Copy)

Zhekou łączy jasno określoną rolę integratora EPC ze strukturą asset-light, która ogranicza koszty stałe i pozwala skalować montaż przez podwykonawców z licencją EPRA. Działalność w czterech ośrodkach gospodarczych i trzech segmentach B2B, a także relacje z dostawcami obejmujące producentów modułów, inwerterów i baterii pierwszej klasy, zmniejszają zależność od jednego rynku czy dostawcy.

Główne ograniczenia wiążą się z koncentracją: kontrola strategiczna i operacyjna spoczywa w rękach CEO, jakość montażu i terminowość zależą od zewnętrznych partnerów, podczas gdy odpowiedzialność wobec klienta pozostaje po stronie spółki, a marże projektów są wrażliwe na ceny sprzętu, zmienność logistyki i wahania kursów walut. Marże netto na poziomie ~4% pozostawiają ograniczony bufor na niekorzystne zmiany kosztów, a przychody i wpływy pieniężne zależą od terminów realizacji kontraktów i odbioru kolejnych etapów w strukturze kosztów zdominowanej przez sprzęt.

W latach 2023–2025 spółka odnotowywała stały wzrost przychodów i dodatnią rentowność na wszystkich poziomach. Przychody wzrosły z 2 316 495 EUR w 2023 r. do 2 846 159 EUR w 2024 r. (+22,9%) i 3 129 593 EUR w 2025 r. (+10,0%). Zysk brutto ze sprzedaży wzrósł z 360 058 EUR do 446 612 EUR, a zysk netto z 91 869 EUR do 132 392 EUR. Marża brutto spadła w 2024 r. wskutek wzrostu kosztów sprzętu, a w 2025 r. poprawiła się dzięki większej efektywności zakupów; marża netto zmieniła się z ~4,0% w 2023 r. do ~4,2% w 2025 r.

Kluczowe wskaźniki finansowe, EUR

Przychody rosły w każdym roku. Wzrost przyspieszył w 2024 r. i zwolnił w 2025 r., ale w 2025 r. rentowność rosła szybciej niż przychody, co wskazuje na lepszą ekonomikę realizacji; marża netto spadła w 2024 r. wskutek kompresji marży brutto i odbudowała się w 2025 r.

W koszcie sprzedanych towarów dominuje zakup sprzętu, co odzwierciedla sprzętochłonny charakter projektów EPC, a koszty montażu i licencjonowanych podwykonawców rosną wraz z wolumenem projektów. Koszty operacyjne — wynagrodzenia, czynsz, transport, usługi profesjonalne i inne kategorie — wzrosły nieznacznie i wolniej niż przychody, co poprawiło dźwignię operacyjną. W tym okresie nie odnotowano kosztów odsetkowych, co odzwierciedla ostrożne finansowanie i system przedpłat.

Strategia rozwoju zakłada przejście do wyższego segmentu rynku C&I poprzez zwiększenie skali i złożoności technicznej projektów, z naciskiem na hybrydowe rozwiązania PV + BESS i większych klientów przemysłowych i komercyjnych, przy zachowaniu modelu integratora EPC w formule asset-light.

• Zwiększenie udziału projektów przemysłowych i dużych komercyjnych w celu poprawy marż i skali.
• Zwiększenie udziału projektów hybrydowych PV + baterie względem instalacji wyłącznie PV.
• Dalsza współpraca z licencjonowanymi podwykonawcami przy montażu i uruchomieniu.
• Wzmocnienie wewnętrznych zasobów inżynieryjnych, zarządzania projektami i kontroli finansowej, aby obsłużyć bardziej złożone projekty.

Inicjatywy rozwojowe

Prognozowany wpływ finansowy

Przychody mają wzrosnąć z 3 129 593 EUR w 2025 r. do 3 488 271 EUR w 2026 r. i 4 026 805 EUR w 2027 r., a marża brutto z 14,3% do 16,3% i 17,8% wraz ze zmianą struktury sprzedaży w stronę droższych systemów hybrydowych. Rok 2026 jest przejściowy: wraz z kosztami odsetkowymi od września i kosztami operacyjnymi zwiększonymi z wyprzedzeniem względem wzrostu zysk netto przejściowo spada do 123 992 EUR (marża netto 3,6%), a w 2027 r. odbudowuje się do 163 317 EUR (~4,1%).

Plan rozwoju opiera się na czterech podpisanych kontraktach EPC o wartości 1 463 194 EUR oraz dodatkowych listach intencyjnych, które potwierdzają popyt ze strony większych klientów przemysłowych i komercyjnych.

• Kontrakty dotyczą instalacji dla producentów i przetwórców potrzebujących rozwiązań PV + BESS na miejscu.
• Zakres projektów obejmuje moduły PV, inwertery stringowe, inwertery bateryjne, bateryjne magazyny energii, sterowniki hybrydowe i osprzęt pomocniczy.
• Listy intencyjne od kolejnych klientów wskazują na rosnący portfel zleceń wykraczający poza cztery podpisane kontrakty.

Afrykański rynek fotowoltaiki rośnie z niskiej bazy: łączna moc zainstalowana wynosiła około 13,5 GW na koniec 2023 r. i około 23,4 GW na koniec 2025 r. Wzrost napędzają strukturalne ograniczenia podaży energii elektrycznej i wysokie taryfy, rozwój przemysłu, wsparcie polityki dla odnawialnych źródeł energii i popyt na generację rozproszoną, a klienci C&I coraz częściej wybierają hybrydowe systemy PV + BESS dla niezawodności zasilania.

Kenia

Kenia ma sformalizowane otoczenie regulacyjne pod nadzorem EPRA. Łączna zainstalowana moc solarna wynosi 442,9 MW —229,2 MW to fotowoltaika na własne potrzeby (autokonsumpcja), 210,3 MW to PV podłączona do sieci, a 3,4 MW to PV poza siecią — zatem instalacje na własne potrzeby stanowią ponad połowę krajowej mocy.

• Przepisy o otwartym dostępie wprowadzone w 2024 r. poszerzają udział w rynku i wspierają korporacyjne umowy PPA (umowy zakupu energii).
• Wymogi licencyjne EPRA gwarantują, że prace elektryczne wykonują wykwalifikowani podwykonawcy.
• Rynek jest rozdrobniony: równolegle działają wykonawcy skupieni na EPC i deweloperzy posiadający własne aktywa.
• Zależność od importu sprzętu PV i BESS naraża rynek na ryzyko kursowe i logistyczne.

Popyt we wszystkich trzech grupach klientów C&I napędzają wysokie taryfy sieciowe, zawodne dostawy z sieci i możliwość ustabilizowania kosztów operacyjnych dzięki hybrydowym systemom PV + BESS.

Konkurencja i łańcuch dostaw

Rynek jest konkurencyjny i rozdrobniony — o projekty rywalizują integratorzy EPC i dostawcy IPP/PPA (niezależni producenci energii / umowy zakupu energii). Zhekou korzysta z producentów pierwszej klasy i lokalnych dystrybutorów, takich jak PNS Solar Solutions i Taico Power Kenya, którzy importują sprzęt i występują jako oficjalni importerzy. Konkurencja ze strony finansowanych rozwiązań PPA może wpływać na konwersję i siłę cenową wśród klientów przemysłowych.

Pozycja rynkowa spółki

Zhekou działa w segmencie średniej wielkości instalacji solarnych na własne potrzeby jako integrator EPC w modelu asset-light, zapewniając inżynierię i zarządzanie projektem, a montaż i uruchomienie powierzając licencjonowanym partnerom. Zrealizowane projekty obejmują produkcję, przetwórstwo spożywcze, tworzywa sztuczne i młynarstwo; spółka stawia na bezpośrednie relacje i powracających klientów zamiast marketingu masowego, a realizacja w modelu asset-light pozwala jej rosnąć bez dużych inwestycji w sprzęt czy personel.

Wyzwania

• Duża zależność od importowanego sprzętu naraża projekty na ryzyko kursowe i logistyczne.
• Presja konkurencyjna ze strony deweloperów oferujących finansowane umowy PPA.
• Nowe regulacje mogą wpłynąć na wymogi licencyjne i harmonogramy projektów.
• Cykle inwestycyjne klientów i ich dyscyplina płatnicza wpływają na terminy przepływów pieniężnych.

Kredyt jest zabezpieczony istniejącymi środkami trwałymi, nowo nabytym sprzętem projektowym oraz dynamicznym zabezpieczeniem w postaci przepływów pieniężnych z kontraktów. Do aktywów rzeczowych zastosowano konserwatywne dyskonto 30% w celu oszacowania wartości likwidacyjnej.

Istniejące środki trwałe, EUR

Sprzęt finansowany z kredytu, EUR

Zastaw obejmuje cały pakiet sprzętu o wartości 787 540 EUR dla czterech projektów, łącznie z częścią finansowaną z zaliczek klientów (78 754 EUR), ponieważ tytuł własności pozostaje przy spółce do ostatecznego rozliczenia.

Zgodnie z kontraktami EPC tytuł własności sprzętu przechodzi na klienta dopiero po ostatecznym rozliczeniu; do tego czasu sprzęt pozostaje własnością spółki i częścią zastawu. W miarę kończenia projektów zabezpieczenie nie jest zwalniane, lecz zastępowane wpływającymi płatnościami klientów, które są głównym źródłem spłaty.

Dynamiczne zabezpieczenie i pokrycie

Cztery podpisane kontrakty mają łączną wartość 1 463 194 EUR, co przewyższa całkowite zobowiązanie do spłaty (kapitał plus odsetki) w wysokości 858 666,67 EUR. Wartość zastawionych aktywów po dyskoncie — istniejących rzeczowych aktywów trwałych i sprzętu projektowego — wynosi 733 369 EUR, co daje wskaźnik zabezpieczenia do pożyczki ~104,8% (LTV 0,95) i przy konserwatywnych założeniach w pełni zabezpiecza kapitał. Aktywa te mają aktywne rynki wtórne i utrzymują stabilną wartość odsprzedaży.

Zhekou wnioskuje o kredyt w wysokości 700 000 EUR na sfinansowanie zakupu i dostawy modułów PV, inwerterów, bateryjnych magazynów energii, sterowników i osprzętu pomocniczego wraz z powiązanym kapitałem obrotowym, aby zrealizować cztery podpisane kontrakty EPC o wartości 1 463 194 EUR. Kredyt jest przeznaczony wyłącznie na podpisane kontrakty i nie finansuje przedsięwzięć spekulacyjnych.

Struktura spłaty

Pożyczka jest wypłacana w czterech transzach, każda na okres 11 miesięcy, uruchamianych jednocześnie we wrześniu 2026 r., gdy rozpoczynają się zakupy w ramach wszystkich czterech kontraktów. Odsetki naliczane są według stopy 22,8% w skali roku i płacone co miesiąc; kapitał spłacany jest w całości na koniec okresu każdej transzy. Transze 1–3 (590 000 EUR) finansują zakup sprzętu dla czterech kontraktów, a Transza 4 (110 000 EUR) pokrywa kapitał obrotowy, w tym prace montażowe podwykonawców. Spółka może wcześniej spłacić dowolną transzę po otrzymaniu odpowiednich płatności od klientów, bez opłat za wcześniejszą spłatę; prognozy konserwatywnie zakładają pełne 11-miesięczne wykorzystanie.

• Miesięczne odsetki i jednorazowa spłata kapitału na koniec okresu dopasowują spłaty do etapów projektów i wpływów pieniężnych, chroniąc kapitał obrotowy w fazach wymagających dużych zakupów sprzętu.
• Struktura transz odpowiada czterem pakietom zakupowym, a zaliczki klientów zmniejszają finansowany wolumen.
• Warunki płatności klientów łączą zaliczki z góry z płatnościami za etapy powiązanymi z dostawą, montażem i uruchomieniem.

Łączny koszt głównego sprzętu dla czterech projektów według cen netto dostawców wynosi około 787 540 EUR. Po odliczeniu 10% zaliczek klientów (78 754 EUR) zakupy wynoszą 708 786 EUR, z czego 590 000 EUR finansują Transze 1–3; resztę pokrywają transza na kapitał obrotowy, płatności za etapy pośrednie i środki własne spółki. Prace montażowe podwykonawców o wartości 104 000 EUR są finansowane z transzy na kapitał obrotowy i płatności za etapy. Łączne koszty projektów obejmują również materiały instalacyjne (BOS), dostawę, import i logistykę, inżynierię, zarządzanie projektem, uruchomienie oraz rezerwy gwarancyjne.

Klient A — PV z integracją hybrydową, EUR

Klient B, EUR

Klient C, EUR

Klient D — PV 250 kWp z BESS 500 kWh, EUR

Zhekou Investment Limited to kenijski integrator EPC (projektowanie, zaopatrzenie i budowa) w branży fotowoltaicznej, skoncentrowany na klientach komercyjnych i przemysłowych (C&I). Dostarcza kompleksowe instalacje fotowoltaiczne oraz hybrydowe systemy fotowoltaiczne z bateryjnymi magazynami energii (PV + BESS), zarządzając całym cyklem realizacji — oceną lokalizacji, profilowaniem zużycia i projektowaniem technicznym, przygotowaniem przedmiaru, koordynacją zakupów, zarządzaniem projektem, uruchomieniem oraz obsługą gwarancyjną. Fizyczny montaż i regulowane prace elektryczne wykonują podwykonawcy licencjonowani przez Energy and Petroleum Regulatory Authority (EPRA), natomiast Zhekou zachowuje odpowiedzialność umowną za jakość, dotrzymanie harmonogramu, zgodność z przepisami BHP i serwis po instalacji.

• Model operacyjny asset-light: kluczowe prace inżynieryjne, koordynacja zakupów i nadzór nad projektami pozostają w spółce, a moce montażowe skalowane są przez partnerów.
• Zasięg geograficzny: działalność koncentruje się w głównych ośrodkach gospodarczych Kenii — Nairobi, Mombasie, Nakuru i Kisumu.

Dane rejestrowe spółki: numer rejestracyjny PVT-3QUG6G7; data założenia 3 września 2018 r.; adres siedziby: Argho Building, Tom Mboya Street, Nairobi, Kenia.

Spółką kieruje jej założycielka. CEO Celine Adhiambo Okelo, która posiada 100% kapitału zakładowego, ma wykształcenie inżynierskie i doświadczenie w kenijskim sektorze solarnych EPC. W zarządzaniu stawia na rzetelność projektów, zdyscyplinowane zakupy i ścisłą kontrolę realizacji na budowie jako sposoby na niezawodność dostaw i ograniczanie ryzyka. Decyzje są scentralizowane w rękach jednej osoby, co sprzyja spójności strategicznej, ale jednocześnie podkreśla znaczenie planowania sukcesji.

Zhekou projektuje i realizuje instalacje PV podłączone do sieci oraz hybrydowe rozwiązania PV + BESS z komponentów pierwszej klasy (tier one): moduły JA Solar, LONGi, JinkoSolar i Trina; inwertery Huawei, SMA, Fronius, Growatt i Victron; systemy bateryjne CATL i Gotion. Usługi obejmują wizje lokalne, profilowanie zużycia, prace inżynieryjne i projektowe, przedmiar, opracowanie budżetu i harmonogramu, koordynację zakupów, zarządzanie projektem na budowie, uruchomienie oraz obsługę gwarancyjną i pogwarancyjną.

• Instalacje PV podłączone do sieci — pokrywają dzienne zużycie energii elektrycznej dzięki produkcji solarnej na miejscu.
• Hybrydowe systemy PV + BESS — zintegrowana fotowoltaika i magazyn bateryjny zapewniające niezawodność zasilania i zarządzanie obciążeniem.
• Realizacja pod klucz — zarządzanie pełnym cyklem projektu od oceny lokalizacji po uruchomienie i gwarancję.

Spółka pozyskuje klientów bezpośrednio, dzięki kompetencjom technicznym, relacjom i specjalizacji sektorowej, dopasowując oferty do analizy zużycia i warunków w danej lokalizacji. Obsługuje trzy segmenty B2B: MŚP i handel, które chcą obniżyć koszty energii dzięki własnej produkcji; klientów komercyjnych i instytucjonalnych — biura, szkoły i instytucje — potrzebujących niezawodnego zasilania w ciągu dnia; oraz odbiorców przemysłowych i duże obiekty komercyjne o wysokim zużyciu energii i wysokich wymaganiach co do ciągłości dostaw. Typowa wielkość projektu to 30 kW–100 kW, z wybranymi większymi projektami. Pozyskiwanie klientów opiera się na bezpośrednich relacjach, powtarzających się zleceniach i poleceniach od dotychczasowych klientów.

Zrealizowane instalacje obejmują produkcję wyrobów z tworzyw sztucznych i polimerów (Klienci A i D, w tym produkcja opakowań w Nairobi), przetwórstwo napojów i owoców (Klient B) oraz młynarstwo i przetwórstwo rolno-spożywcze (Klient C).