Bitcoin Mining

ORAX is een gericht, door de oprichter gedreven miningplatform met tastbare infrastructuur en duidelijk groeipotentieel, maar met kenmerken die typisch zijn voor een jong bedrijf: grote afhankelijkheid van een sleutelpersoon, concentratie op één locatie en volledige blootstelling aan de langetermijnontwikkeling van de Bitcoin-koers en -moeilijkheid. De financiële staat van dienst binnen het huidige model is erg kort (drie maanden), en de resultaten zijn van nature gevoelig voor BTC-koers, moeilijkheid en uptime; de gerapporteerde cijfers zijn een eerste proof of concept voor de opstelling van 2 MW en de mine-and-hold-aanpak, geen representatieve steekproef over de Bitcoin-cyclus.

Binnen de structuur van 9 maanden tegen 23,1% per jaar verwacht het management dat de uitgebreide capaciteit ongeveer 50–55% van de totale terugbetalingsverplichting (hoofdsom plus opgebouwde rente) kan aflossen uit het bedrijfsresultaat in die periode, met mine-and-hold als kern van het treasurybeleid. Voor het resterende saldo op de vervaldatum heeft ORAX twee praktische opties:

• Verkoop van activa. Indien nodig kan het bedrijf een deel van het nieuw aangekochte ASIC-machinepark verkopen. Hardware van de S21-klasse wordt wereldwijd verhandeld en blijft liquide op secundaire markten, vooral wanneer die al geïnstalleerd en operationeel is; de verwachte doorverkoopwaarde moet het resterende aflossingsbedrag dekken zonder te rekenen op een toekomstige stijging van de BTC-koers.
• Herfinanciering bij een bank. ORAX kan de kortlopende lening herfinancieren met een gewone bankfaciliteit zodra de uitbreiding is uitgevoerd en de activa volledig op de balans staan, met een verwachte dekking door onderpand (vaste activa tegenover nieuwe lening) van meer dan 250%, wat een aanzienlijk goedkopere faciliteit mogelijk maakt.

De beschikbare financiële gegevens van ORAX beslaan de eerste drie maanden van commerciële activiteit op de locatie in Paraguay. In die periode liet het bedrijf sterke bruto- en operationele marges zien op een kleine maar groeiende omzet, wat de economische haalbaarheid van de opstelling van 2 MW bevestigt bij het huidige stroomtarief en de huidige netwerkomstandigheden. Alle bedragen zijn in EUR, omgerekend uit USD tegen een indicatieve koers van 1 USD = 0,86 EUR.

Belangrijkste financiële kengetallen, EUR ’000 (afgerond)

De omzetverantwoording volgt de mine-and-hold-aanpak: de maandomzet is de BTC-koers aan het einde van de maand vermenigvuldigd met de in die maand geminede BTC, zonder dat er daadwerkelijk BTC wordt verkocht. Het is een waardering tegen marktwaarde van de gecreëerde economische waarde, geen gerealiseerd kasinkomen.

In september 2025 behaalde ORAX ongeveer EUR 51k omzet met een brutomarge van 75% en een nettomarge van ongeveer 63%, wat past bij een kleine maar efficiënte operatie met een slanke kostenbasis. In oktober verdrievoudigde de omzet bijna tot ongeveer EUR 145k, door een hogere BTC-productie en -koers, met marges van zo’n 71% en 62%: de kostenstructuur groeide mee met de productie en de extra omzet kwam grotendeels ten goede aan het bedrijfsresultaat. In november daalde de omzet naar ongeveer EUR 118k, grotendeels door koersbewegingen van BTC en de normale schommelingen van maand tot maand; de brutomarge zakte naar ongeveer 65% en de nettomarge naar zo’n 52%.

De eerste drie maanden laten een winstgevend profiel zien voor een jong bedrijf, met zeer hoge procentuele marges, passend bij lage directe stroomkosten en een compacte organisatie. De marges schommelen met de BTC-koers en de netwerkomstandigheden, maar het verschil tussen de totale productiekosten en de marktwaarde van de geminede BTC is groot: interne berekeningen over september–november wijzen op een totale productiekost (stroom + diensten + overhead) van ongeveer EUR 36–37k per BTC, tegenover een gemiddelde gerealiseerde waarde van ongeveer EUR 88k per BTC-equivalent, een economische marge in de orde van 58%.

De bedrijfskosten zijn in absolute zin bescheiden en laag in verhouding tot de omzet, dankzij een klein eigen team en uitbesteding van niet-kernfuncties. Dat zorgt voor een sterke operationele hefboom: naarmate capaciteit en BTC-productie toenemen, verwacht ORAX dat een groot deel van de extra omzet wordt omgezet in extra bedrijfsresultaat, mits stroomtarieven en netwerkomstandigheden grofweg in lijn blijven met de huidige aannames.

ORAX staat aan het begin van de opschaling van zijn platform in Paraguay. De locatie draait op ongeveer 2 MW actieve belasting, terwijl de elektrische en fysieke infrastructuur is ontworpen voor een geleidelijke uitbreiding tot ongeveer 8 MW, met een technisch potentieel van 8–10 MW binnen het bestaande stroomkader. Het ontwikkelpad is eenvoudig: eerst de bestaande locatie volledig benutten tot de ontwerpcapaciteit van 8 MW, en dan, waar mogelijk, verdere uitbreiding van de beschikbare elektrische capaciteit onderzoeken tegen vergelijkbare economische voorwaarden. Groei betekent het stapsgewijs “vullen” van de huidige locatie met extra ASIC-hardware, geen geografische spreiding of overstap naar hosting voor klanten.

Strategisch volgt ORAX een vaste volgorde: BTC minen, op de balans aanhouden, een deel ervan als onderpand gebruiken voor leningen om de bedrijfskosten te dekken, en capaciteit opbouwen vóór de verwachte halving in 2028. De planning van het management gaat ervan uit dat de Bitcoin-koers rond en vooral na de halving van 2028 ten minste USD 125.000 per BTC bereikt. Het doel is die periode in te gaan met een volledig uitgebouwde locatie van 8 MW, een modern ASIC-machinepark en een flinke BTC-reserve die tegen een structureel lage kostprijs per eenheid is opgebouwd; zodra de beoogde koersniveaus zijn bereikt, wil ORAX alleen de BTC verkopen die nodig zijn om de uitstaande leningen en rente af te lossen, en de overige munten en de fysieke infrastructuur als langetermijnactiva aanhouden.

Schuldfinanciering, vooral leningen met BTC als onderpand, wordt gezien als het belangrijkste groeikanaal, omdat ORAX zo de volledige miningmarge en het opwaartse potentieel behoudt. Hosting voor grote externe klanten is een secundaire, optionele hefboom die alleen wordt ingezet als het platform niet vóór een vastgestelde interne deadline met eigen materieel kan worden gevuld.

Zodra de locatie 8 MW actieve belasting bereikt, verwacht het management dat de productie onder de huidige netwerkomstandigheden stabiliseert op ongeveer 6,06 BTC per maand. Het basisscenario gebruikt een referentiekoers van USD 90.000 per BTC (≈EUR 77.400) voor de interne waardering tegen marktwaarde van de maandproductie en stemt de financiering van de bedrijfsvoering af op dat niveau.

Concreet: elke maand bij 8 MW mint ORAX ongeveer 6,06 BTC, boekt het een productiewaarde van ongeveer USD 545,7k / EUR 469,3k bij USD 90k per BTC, en heeft het ongeveer USD 222,7k / EUR 191,6k aan contanten nodig voor directe productie- en bedrijfskosten, gefinancierd met een lening in USDT met BTC als onderpand. In lijn met mine-and-hold is het bedrijf niet van plan het BTC-saldo te verkopen om dit overschot te realiseren: het wil alleen zoveel munten verkopen als nodig is om alle leningen en rente af te lossen zodra het beoogde koersniveau (≥USD 125k per BTC) is bereikt, de rest aanhouden als treasury-activum voor de lange termijn, en een deel van de reserve blijven gebruiken als onderpand voor toekomstige werkkapitaalleningen, terwijl het de infrastructuur van 8 MW en het machinepark volledig in eigendom heeft.

Wereldwijde Bitcoin-mining

Bitcoin-mining is een grote, kapitaal- en energie-intensieve sector waarin het concurrentievermogen vooral wordt bepaald door stroomkosten, hardware-efficiëntie en uptime. De afgelopen jaren is de hashrate snel gegroeid, waardoor inefficiënte miners met hoge kosten uit de markt zijn gedrukt en exploitanten met goedkope, stabiele stroom en moderne ASIC-machineparken in het voordeel zijn. Regio’s met veel waterkracht of andere goedkope opwekking, waaronder delen van Latijns-Amerika, zijn natuurlijke centra voor mining op industriële schaal geworden.

De halving en de gevolgen

De blokbeloning van Bitcoin is al vier keer gehalveerd (2012, 2016, 2020, 2024), waarbij de beloning per blok voor miners telkens met 50% daalde. Historisch maakten halvings de economie voor miners krapper, maar volgde er vaak een koersstijging van BTC op middellange termijn, al verschilde de omvang per cyclus. De volgende halving, rond 2028 verwacht, verlaagt de blokbeloning opnieuw en zal de druk op producenten met hoge kosten waarschijnlijk vergroten, waardoor een lage kostprijs per eenheid en sterke BTC-reserves op de balans extra belangrijk worden.

Positionering van ORAX

ORAX positioneert zich als gerichte, goedkope self-miner in Paraguay, die netstroom uit waterkracht onder een contract met vaste prijs en geoptimaliseerde ASIC-machineparken benut. De strategie is één locatie op te schalen naar 8 MW, BTC te minen tegen structureel lage totale kosten en een mine-and-hold-treasurybeleid te volgen, ondersteund door leningen met BTC als onderpand. Zo kan het bedrijf profiteren als BTC in aanloop naar en na de halving van 2028 hoger wordt gewaardeerd, terwijl het blootgesteld blijft aan de gebruikelijke sectorrisico’s van BTC-koers, moeilijkheid en concentratie op één locatie.

De capex-faciliteit van EUR 3.600.000 is gedekt door harde, productieve miningactiva op de locatie van ORAX in Paraguay: de bestaande, volledig uitgebouwde elektrische en locatie-infrastructuur met het ASIC-machinepark dat al is geïnstalleerd in de huidige opstelling van 2 MW, en alle nieuwe mininghardware en bijbehorende infrastructuur die met de lening wordt gekocht om ca. 6 MW capaciteit toe te voegen. Gezien de aard van miningactiva wordt het onderpand op twee niveaus weergegeven: de basiswaarde (boek-/aankoopwaarde in EUR) en een voorzichtige liquidatiewaarde van 90% van de basiswaarde. Geïnstalleerde, werkende ASIC’s en infrastructuur behouden namelijk een sterke doorverkoopwaarde, omdat ze direct kasstroom opleveren zodra ze stroom krijgen.

Overzicht onderpand, EUR

De dekking op basiswaarde is EUR 5.556.039 tegenover EUR 3.600.000, ofwel ≈154%; de dekking op liquidatiewaarde is EUR 5.000.435 tegenover EUR 3.600.000, ofwel ≈139%. Zelfs met de haircut van 10% ligt de waarde van het onderpand ruim boven de hoofdsom van de lening, en alle verpande onderdelen zijn kernactiva van de operatie die inkomen genereren. De BTC-treasury die ORAX met zijn mine-and-hold-strategie opbouwt, dient vooral als zekerheid voor kortlopende werkkapitaalleningen met BTC als onderpand en is niet in de tabellen opgenomen, maar vormt een extra economische buffer bovenop het pakket harde activa.

ORAX zoekt een capex-faciliteit van EUR 3.600.000 om zijn locatie in Paraguay uit te breiden van ongeveer 2 MW naar 8 MW actieve elektrische belasting. De lening is uitsluitend bedoeld voor de aankoop, import en inzet van extra ASIC-materieel en de bijbehorende aanpassingen van de locatie, goed voor ongeveer 6 MW extra capaciteit. Ze herfinanciert geen historische verliezen en financiert geen lopende bedrijfskosten; die worden gedekt met werkkapitaalleningen die gedekt zijn door geminede BTC.

Besteding van de middelen

• Aankoop van ongeveer 1.710 Bitmain Antminer S21 PRO-machines (of machines van een vergelijkbare efficiëntieklasse) voor de extra 6 MW;
• internationale logistiek en douaneafhandeling voor deze machines (zeevracht, verzekering, inklaring, lokaal transport);
• installatie, racks, stroomverdeling en netwerkintegratie op de locatie;
• eerste onderhoud, reserveonderdelen en kleine aanpassingen van de locatie die nodig zijn om de uitgebreide opstelling van 8 MW te laten draaien.

Indicatieve voorwaarden

ORAX bood een basisstructuur en een alternatief met een kortere looptijd en een hogere coupon, bedoeld voor geldverstrekkers die een snellere omloop van kapitaal en een eerdere risicoafbouw willen. Deze aanbieding volgt de alternatieve faciliteit.

In wezen overbrugt de faciliteit de kapitaalbehoefte tussen de bestaande infrastructuur van 2 MW en de volledig uitgebouwde opstelling van 8 MW waarop de prognoses en het groeiplan van het bedrijf zijn gebaseerd.

ORAX Assets Management Corp. is een in Panama opgerichte international business corporation met operationele activa in Paraguay. Het bedrijf is opgezet als speciaal voertuig voor Bitcoin-mining op industriële schaal, rond één uitbreidbare locatie die is aangesloten op het Paraguayaanse elektriciteitsnet. De kernactiviteit is het bezitten en exploiteren van miningcapaciteit op basis van ASIC’s voor eigen rekening, met de strategische nadruk op het opbouwen van geminede BTC op de balans (“mine-and-hold”) in plaats van die als kortetermijnkasstroom te behandelen.

De huidige locatie gebruikt ongeveer 2 MW aan elektrisch vermogen voor de geïnstalleerde mininghardware, met 24/7 beveiliging. In deze fase zijn hardware en financiering de belangrijkste knelpunten voor groei, niet stroom of ruimte: de locatie is opgezet als een geconcentreerd, schaalbaar platform voor goedkope BTC-productie met moderne, geoptimaliseerde ASIC-machineparken.

Bedrijfsgegevens: ORAX ASSETS MANAGEMENT CORPORATION; registratienummer 155772436; opgericht in september 2025; statutair adres 1801, 18e verdieping, Global Bank Tower, 50th Street, Panama-Stad, Panama.

ORAX is een pure self-miner, geen hostingaanbieder of wederverkoper van hardware. Het model: structureel goedkope netstroom in Paraguay vastleggen, eigen ASIC-machines inzetten in een geoptimaliseerde luchtgekoelde opstelling en stroom omzetten in BTC tegen de laagst haalbare totale kostprijs per eenheid. De waarde komt volledig op de eigen balans terecht: er draaien geen machines van derden op de locatie en er zijn geen diensten tegen vergoeding die het economische potentieel van mining zouden verwateren.

Het platform omvat de volledige miningketen voor de eigen activiteiten: selectie, inkoop en import van ASIC-hardware; zeevracht en douane; voorbereiding vóór ingebruikname (inspectie, vervanging van bepaalde onderdelen, thermisch beheer); installatie en configuratie in racks; optimalisatie van firmware; continue monitoring; onderhoud en reparaties op locatie. Een belangrijk onderscheidend kenmerk is het systematische gebruik van aangepaste firmware die mikt op 15–20% meer rekenkracht dan de standaardinstellingen, wat zorgt voor een hogere hashrate per geïnvesteerde euro en per verbruikte kWh.

Geminede BTC wordt behandeld als strategisch treasury-activum en wordt niet systematisch verkocht om bedrijfskosten te dekken. In plaats daarvan wordt een deel van het BTC-saldo verpand als onderpand voor leningen (doorgaans tot ~50% loan-to-value), met financiering in USDT tegen een rente van 6–8% per jaar. Deze leningen financieren de bedrijfskosten, zodat geminede munten kunnen worden aangehouden en het bedrijf kan profiteren van een mogelijke koersstijging, vooral rond en na de verwachte halving in 2028.

ORAX combineert een kleine interne kern met uitgebreide inzet van gespecialiseerde aannemers. Het eigen team verzorgt het strategisch management, belangrijke technische beslissingen en de dagelijkse exploitatie van de locatie in Paraguay: selectie en inkoop van hardware, coördinatie van logistiek, uitrol van firmware, prestatiemonitoring, reparaties, preventief onderhoud en basisadministratie. Vier operators werken op locatie onder leiding van een COO, ondersteund door de oprichter en een kleine administratieve afdeling die documentstromen beheert en de afstemming met geldverstrekkers, leveranciers en dienstverleners coördineert.

Bouw- en elektrotechnische werkzaamheden voor de uitbreiding van de locatie, 24/7 fysieke beveiliging, internationale logistiek en douaneafhandeling, en boekhoudkundige, fiscale en juridische ondersteuning worden door externe partners verzorgd. De locatie draait op een stroomcontract met een vaste prijs voor drie jaar met de lokale netbeheerder, en de indeling is geoptimaliseerd voor luchtgekoelde ASIC-opstellingen met een hoge dichtheid, met nadruk op luchtstroom, warmteafvoer en uptime. Deze “lichte” structuur houdt de vaste overhead laag, terwijl het bedrijf de geïnstalleerde hashrate vooral kan opschalen via extra hardware in plaats van steeds nieuwe infrastructuur te bouwen.

Anders dan veel miningbedrijven die self-mining combineren met hosting, werkt ORAX bewust zonder externe klanten. Alle hashrate op de locatie is eigendom van en wordt beheerd door het bedrijf, en er is geen verkoop- of marketingafdeling voor particuliere of kleine institutionele miners. Het management ziet geen strategische reden om met kleine “particuliere” klanten (1–10 machines) te werken en wil de complexiteit van het beheer van veel kleine accounts vermijden.

In principe kan de infrastructuur worden uitgebreid naar grootschalige hosting of joint ventures met institutionele partners, vooral als het platform in maart–april 2026 nog niet volledig met eigen hardware van ORAX is gevuld; zulke diensten zouden een aanvulling zijn op de kernstrategie van self-mining. In de bredere markt positioneert het bedrijf zich als kostenbewuste miner op waterkracht in Paraguay, met als doel aan de onderkant van de wereldwijde kostencurve te zitten, met een totale productiekost per BTC halverwege de 30k-range in USD/EUR-equivalent bij 8 MW, onder de huidige aannames.

Het strategische concept en het huidige profiel van ORAX zijn nauw verbonden met de oprichter en enige aandeelhouder, Goran Jovanovic, Bitcoin-liefhebber sinds 2011 met eerdere ervaring als investeerder in beursgenoteerde miningbedrijven zoals Bitfarms en andere sectorgenoten. Zijn langdurige betrokkenheid bij het ecosysteem heeft de focus van het bedrijf bepaald: goedkope stroom, hoge uptime, optimalisatie via firmware en gedisciplineerde kapitaalallocatie.

In 2025 stapte hij over van puur financiële blootstelling naar het opbouwen van een eigen fysieke operatie. Hij leidde het verwerven van grond en een netaansluiting in Paraguay, de onderhandelingen over het driejarige stroomcontract met vaste prijs en het ontwerp en de bouw van de eerste infrastructuur van 2 MW. Hij blijft de belangrijkste beslisser over strategie, uitbreiding, treasurybeleid en risico. Een klein management- en administratief team ondersteunt hem in Panama en ter plaatse in Paraguay, terwijl niet-kernfuncties zijn uitbesteed.