비트코인 채굴 (Copy) (Copy)

ORAX는 실물 인프라와 명확한 확장 잠재력을 갖춘, 창업자 주도의 집중형 채굴 플랫폼이지만, 핵심 인물 의존도가 높고 단일 사이트에 집중되어 있으며 비트코인의 장기 가격 및 난이도 추이에 전적으로 노출되어 있다는 초기 단계 기업의 전형적인 특성도 지니고 있습니다. 현재 모델에 따른 재무 실적 기간은 매우 짧으며(3개월), 실적은 본질적으로 BTC 가격, 난이도 및 가동률에 민감합니다. 보고된 수치는 비트코인 사이클 전반을 대표하는 표본이라기보다 2 MW 설비와 mine-and-hold 방식에 대한 초기 개념 증명입니다.

9개월, 연 23.1% 구조에서 경영진은 확장된 용량이 해당 기간에 창출하는 영업이익으로 총상환의무(원금 및 누적 이자)의 약 50–55%를 상환하는 한편, mine-and-hold를 핵심 재무 체계로 유지할 것으로 예상합니다. 만기 시 잔여 금액에 대해 ORAX는 두 가지 현실적인 방안을 고려하고 있습니다.

• 자산 매각. 필요한 경우 회사는 신규 취득한 ASIC 장비의 일부를 매각할 수 있습니다. S21급 장비는 전 세계적으로 거래되며, 특히 이미 설치되어 가동 중인 경우 중고 시장에서 유동성이 높습니다. 예상 재판매 가치는 향후 BTC 가격 상승에 의존하지 않고 잔여 상환액을 충당하도록 설정되어 있습니다.
• 은행 차환. 확장이 완료되고 자산 기반이 대차대조표에 온전히 반영되면, ORAX는 일반 은행 대출로 단기 대출을 차환할 수 있습니다. 담보 커버리지(신규 차입 대비 고정자산)는 250%를 넘을 것으로 예상되어, 훨씬 낮은 비용의 대출을 뒷받침합니다.

ORAX의 이용 가능한 재무 데이터는 파라과이 사이트의 상업 운영 첫 3개월을 다룹니다. 이 기간 동안 회사는 규모는 작지만 성장하는 매출 기반에서 높은 매출총이익률과 영업이익률을 보여, 현재 전력 요금 및 네트워크 조건에서 2 MW 구성의 경제적 타당성을 확인했습니다. 모든 수치는 1 USD = 0.86 EUR의 예시 환율로 USD에서 환산한 EUR 기준입니다.

주요 재무 지표, EUR ’000(반올림)

매출 인식은 mine-and-hold 방식을 따릅니다. 월 매출은 해당 월에 채굴한 BTC에 월말 BTC 가격을 곱한 값이며, 실제 BTC 매각을 전제로 하지 않습니다. 즉 실현된 현금 수입이 아니라 창출된 경제적 가치를 시가로 평가한 것입니다.

2025년 9월 ORAX는 약 EUR 51k의 매출을 올렸으며, 매출총이익률 75%, 순이익률 약 63%로 비용 기반이 가벼운 소규모이지만 효율적인 운영을 보여 주었습니다. 10월에는 BTC 생산량 증가와 가격 상승에 힘입어 매출이 약 EUR 145k로 거의 3배 늘었고, 이익률은 각각 약 71%와 62%였습니다. 비용 구조는 생산량에 맞춰 확대되었으며 추가 매출의 대부분이 영업이익으로 이어졌습니다. 11월에는 대체로 BTC 가격 변동과 통상적인 월별 변동성을 반영하여 매출이 약 EUR 118k로 둔화되었고, 매출총이익률은 약 65%, 순이익률은 약 52%로 낮아졌습니다.

첫 3개월은 낮은 직접 전력비와 간결한 조직 구조에 걸맞게 매우 높은 이익률을 보이는 수익성 있는 초기 단계의 모습을 보여 줍니다. 이익률은 BTC 가격과 네트워크 조건에 따라 변동하지만, 총생산비용과 채굴한 BTC의 시가 평가 가치 간의 차이는 상당합니다. 9~11월의 내부 계산에 따르면 총생산비용(전력 + 서비스 + 간접비)은 대략 BTC당 EUR 36–37k인 반면, 평균 실현 가치는 BTC 환산 약 EUR 88k로, 경제적 이익률은 약 58% 수준입니다.

영업비용은 절대 규모로도 크지 않고 매출 대비로도 낮은데, 이는 소규모 내부 팀과 비핵심 업무의 외주화를 반영합니다. 이는 강한 영업 레버리지를 뒷받침합니다. 용량과 BTC 생산량이 증가함에 따라, 전력 요금과 네트워크 조건이 현재 가정과 대체로 일치하는 한, ORAX는 추가 매출의 상당 부분이 영업이익 증가로 이어질 것으로 예상합니다.

ORAX는 파라과이 플랫폼 확장의 초기 단계에 있습니다. 사이트는 약 2 MW의 가동 부하로 운영되고 있으며, 전기 및 물리적 인프라는 약 8 MW까지 단계적으로 증설할 수 있도록 설계되었고, 기존 전력 체계 하에서 8–10 MW에 도달할 수 있는 기술적 잠재력이 있습니다. 개발 경로는 단순합니다. 먼저 기존 사이트를 설계 용량인 8 MW까지 완전히 활용하고, 이후 가능하다면 유사한 경제 조건으로 가용 전력 용량의 추가 확장을 검토합니다. 성장은 지리적 다각화나 고객 호스팅으로의 전환이 아니라, 현재 부지를 추가 ASIC 장비로 점진적으로 ‘채워 나가는’ 것을 의미합니다.

전략적으로 ORAX는 일관된 순서를 따릅니다. BTC를 채굴하고, 이를 대차대조표에 보유하며, 일부를 영업비용 충당을 위한 대출 담보로 활용하고, 2028년으로 예상되는 반감기에 앞서 용량을 구축합니다. 경영진의 계획은 2028년 반감기 시점, 특히 그 이후에 비트코인 가격이 BTC당 최소 USD 125,000에 이를 것으로 가정합니다. 목표는 완전히 구축된 8 MW 사이트, 최신 ASIC 장비, 구조적으로 낮은 단위 비용으로 축적한 상당한 BTC 보유고를 갖추고 그 시기를 맞이하는 것입니다. 목표 가격 수준에 도달하면 ORAX는 미상환 대출과 이자를 상환하는 데 필요한 BTC만 매각하고, 나머지 코인과 물리적 인프라는 장기 자산으로 보유할 계획입니다.

부채 조달, 특히 BTC 담보 대출은 ORAX가 채굴 이익과 상승 여력을 모두 보유할 수 있게 해 주므로 주요 성장 수단으로 간주됩니다. 대형 외부 고객 호스팅은 부차적이고 선택적인 수단으로, 정해진 내부 기한까지 플랫폼을 회사 자체 장비로 채우지 못하는 경우에만 활용됩니다.

사이트가 8 MW의 가동 부하에 도달하면, 경영진은 현재 네트워크 조건에서 운영이 월 약 6.06 BTC 수준으로 안정될 것으로 예상합니다. 기본 계획 시나리오는 월 생산량의 내부 시가 평가에 USD 90,000(≈EUR 77,400)의 기준 BTC 가격을 사용하며, 이 수준을 중심으로 운영 자금 조달을 구성합니다.

실질적으로 ORAX는 8 MW 기준 매월 약 6.06 BTC를 채굴하고, BTC당 USD 90k 기준 약 USD 545.7k / EUR 469.3k의 생산 가치를 인식하며, 직접 생산비와 운영비로 약 USD 222.7k / EUR 191.6k의 현금이 필요한데, 이는 BTC 담보 USDT 대출로 조달합니다. mine-and-hold 원칙에 따라 회사는 이 잉여분을 실현하기 위해 BTC 보유분을 처분할 계획이 없습니다. 목표 가격 수준(BTC당 USD 125k 이상)에 도달하면 모든 대출과 이자를 상환하는 데 필요한 만큼의 코인만 매각하고, 나머지는 장기 재무 자산으로 보유하며, 8 MW 인프라와 장비를 온전히 소유한 상태에서 보유분의 일부를 향후 운영 대출의 담보로 계속 활용할 계획입니다.

글로벌 비트코인 채굴 환경

비트코인 채굴은 자본과 에너지가 집약된 대규모 산업으로, 경쟁력은 주로 전력 비용, 장비 효율성, 가동률에 의해 결정됩니다. 최근 몇 년간 해시레이트가 급격히 증가하면서 비효율적인 고비용 채굴자는 시장에서 밀려나고, 저렴하고 안정적인 전력과 최신 ASIC 장비를 갖춘 사업자가 유리해졌습니다. 라틴아메리카 일부 지역을 포함해 수력 또는 기타 저비용 발전이 풍부한 지역은 산업 규모 채굴의 자연스러운 거점이 되었습니다.

반감기와 그 영향

비트코인의 블록 보상은 이미 4차례의 반감기(2012, 2016, 2020, 2024)를 거쳤으며, 매번 블록당 채굴 보상이 50% 줄었습니다. 역사적으로 반감기는 채굴 수익성을 압박하는 한편, 사이클마다 규모는 달랐지만 중기적인 BTC 가격 상승이 뒤따르는 경우가 많았습니다. 2028년경으로 예상되는 다음 반감기는 다시 블록 보상을 줄여 고비용 생산자에 대한 압박을 높일 가능성이 크며, 이에 따라 낮은 단위 비용과 탄탄한 BTC 보유고가 특히 중요해집니다.

ORAX의 포지셔닝

ORAX는 고정가 계약에 따른 수력 기반 전력망 전기와 최적화된 ASIC 장비를 활용하는, 파라과이의 집중형 저비용 자가 채굴 기업으로 자리매김하고 있습니다. 전략은 단일 사이트를 8 MW로 확장하고, 구조적으로 낮은 총비용으로 BTC를 채굴하며, BTC 담보 대출로 뒷받침되는 mine-and-hold 재무 정책을 따르는 것입니다. 이를 통해 2028년 반감기 전후로 BTC 가격이 상향 재평가될 경우 이익을 얻을 수 있는 위치에 있으며, 동시에 BTC 가격, 난이도, 단일 사이트 집중이라는 업계의 일반적인 위험에는 계속 노출됩니다.

EUR 3,600,000 규모의 설비투자 대출 한도는 ORAX 파라과이 사이트의 실물 생산 채굴 자산으로 담보됩니다. 현재 2 MW 구성으로 ASIC 장비가 이미 설치된, 완전히 구축된 기존 전력 및 사이트 인프라와, 약 6 MW의 용량을 추가하기 위해 대출금으로 구매하는 모든 신규 채굴 장비 및 관련 인프라가 그것입니다. 채굴 자산의 특성을 고려하여 담보는 두 가지 수준으로 제시됩니다. 기본 가치(EUR 기준 장부가 / 매입가)와 기본 가치의 90%인 보수적 청산 가치이며, 이는 설치되어 가동 중인 ASIC과 인프라가 전원이 공급되는 즉시 현금흐름을 창출하므로 높은 재판매 가치를 유지한다는 점을 반영합니다.

담보 요약, EUR

기본 가치 기준 커버리지는 EUR 3,600,000 대비 EUR 5,556,039로 ≈154%이며, 청산 가치 기준 커버리지는 EUR 3,600,000 대비 EUR 5,000,435로 ≈139%입니다. 10% 할인을 적용하더라도 담보 기반은 대출 원금을 상당한 여유를 두고 초과하며, 담보로 제공된 모든 항목은 수익을 창출하는 핵심 운영 구성 요소입니다. ORAX가 mine-and-hold 전략에 따라 축적하는 BTC 보유고는 주로 단기 BTC 담보 운영 대출을 담보하며 표에는 포함되지 않지만, 실물 자산 패키지를 넘어서는 추가적인 경제적 완충 장치가 됩니다.

ORAX는 파라과이 사이트의 가동 전력 부하를 약 2 MW에서 8 MW로 확장하기 위해 EUR 3,600,000의 설비투자 대출 한도를 요청합니다. 대출은 약 6 MW의 증분 용량에 해당하는 추가 ASIC 장비의 구매, 수입 및 설치와 관련 사이트 개조에만 사용됩니다. 과거 손실의 차환이나 경상 영업비용 충당에는 사용되지 않으며, 이러한 비용은 채굴한 BTC를 담보로 한 BTC 담보 운전자금 대출로 충당합니다.

자금 용도

• 추가 6 MW를 위한 Bitmain Antminer S21 PRO 약 1,710대(또는 유사한 효율 등급의 장비) 구매
• 해당 장비의 국제 물류 및 통관(해상 운송, 보험, 중개, 현지 운송)
• 사이트 내 설치, 랙 구성, 전력 분배 및 네트워크 연동
• 확장된 8 MW 구성 운영에 필요한 초기 정비, 예비 부품 및 소규모 사이트 개조

예시 조건

ORAX는 기본 구조와 함께, 더 빠른 자본 회전과 조기 위험 축소를 선호하는 대주를 위해 만기가 더 짧고 표면금리가 더 높은 대안 구조를 제시했습니다. 본 상품은 대안 대출 한도를 따릅니다.

본질적으로 이 대출 한도는 기존 2 MW 인프라와, 회사의 전망 및 성장 계획의 기반이 되는 완전히 구축된 8 MW 설비 사이의 자본 수요를 연결합니다.

ORAX Assets Management Corp.는 파나마에서 설립된 국제 사업 법인으로, 운영 자산은 파라과이에 있습니다. 회사는 산업 규모의 비트코인 채굴을 위한 전용 법인으로 설립되었으며, 파라과이 전력망에 연결된 확장 가능한 단일 사이트를 중심으로 구축되었습니다. 핵심 사업은 ASIC 기반 채굴 설비를 자기 계정으로 소유 및 운영하는 것이며, 채굴한 BTC를 단기 영업 현금흐름으로 취급하기보다 대차대조표에 축적하는 전략(“mine-and-hold”)에 중점을 둡니다.

현재 사이트는 설치된 채굴 장비와 24/7 보안 운영을 통해 약 2 MW의 전력 부하를 사용하고 있습니다. 현 단계에서 성장의 주된 제약은 전력이나 공간이 아니라 장비와 자금 조달입니다. 이 사이트는 최신의 최적화된 ASIC 장비를 활용해 저비용으로 BTC를 생산하는, 집중적이고 확장 가능한 플랫폼으로 설계되어 있습니다.

법인 식별 정보: ORAX ASSETS MANAGEMENT CORPORATION, 등록번호 155772436, 2025년 9월 설립, 등록 사무소 1801, 18th floor at Global Bank Tower, 50th Street, Panama City, Panama.

ORAX는 호스팅 업체나 장비 재판매업체가 아닌 순수 자가 채굴 기업으로 운영됩니다. 사업 모델은 파라과이에서 구조적으로 저렴한 전력망 전기를 확보하고, 최적화된 공랭식 환경에서 자체 ASIC 장비를 운용하여, 달성 가능한 최저 총 단위 비용으로 전력을 BTC로 전환하는 것입니다. 창출된 가치는 전부 회사의 대차대조표에 귀속됩니다. 사이트에는 제3자의 장비가 호스팅되어 있지 않으며, 채굴의 경제적 이익을 희석할 수수료 기반 서비스도 없습니다.

플랫폼은 자체 운영을 위한 채굴 가치사슬 전체를 통합합니다. ASIC 장비의 선정, 조달 및 수입, 해상 운송 및 통관, 설치 전 준비(점검, 일부 부품 교체, 열 관리), 랙 설치 및 설정, 펌웨어 최적화, 상시 모니터링, 현장 유지보수 및 수리가 이에 해당합니다. 핵심 차별화 요소는 기본 설정 대비 연산 성능 15–20% 향상을 목표로 하는 맞춤형 펌웨어를 체계적으로 활용한다는 점으로, 투입 자본 단위당 및 소비 전력 kWh당 더 높은 해시레이트를 실현합니다.

채굴한 BTC는 전략적 재무 자산으로 취급되며, 영업비용 충당을 위해 체계적으로 매각되지 않습니다. 대신 BTC 보유분의 일부를 대출 담보로 제공하여(일반적으로 담보인정비율 ~50%까지) 연 6–8% 범위의 금리로 USDT 자금을 조달합니다. 이 대출로 영업비용을 충당함으로써 채굴한 코인을 보유할 수 있으며, 특히 2028년으로 예상되는 반감기 전후의 잠재적 가격 상승으로부터 이익을 얻을 수 있는 위치를 확보합니다.

ORAX는 소규모 내부 핵심 조직과 전문 외주 업체의 폭넓은 활용을 결합하고 있습니다. 내부 팀은 전략 경영, 주요 기술적 의사결정, 파라과이 사이트의 일상 운영을 담당합니다. 장비 선정 및 조달, 물류 조정, 펌웨어 배포, 성능 모니터링, 수리, 예방 정비 및 기본 행정 업무가 이에 해당합니다. 현장에서는 COO의 감독 아래 운영 인력 4명이 근무하며, 창업자와 소규모 행정 조직이 문서 흐름 관리와 대주, 공급업체 및 서비스 제공업체와의 조정을 지원합니다.

사이트 증설을 위한 건설 및 전기 공사, 24/7 물리적 보안, 국제 물류 및 통관, 그리고 회계, 세무 및 법률 지원은 외부 파트너가 담당합니다. 사이트는 현지 전력망 운영사와 체결한 3년 고정가 전력 공급 계약에 따라 운영되며, 배치는 공기 흐름 관리, 열 배출, 가동률에 중점을 두어 고밀도 공랭식 ASIC 설치에 최적화되어 있습니다. 이러한 ‘경량’ 구조는 고정 간접비를 낮게 유지하면서, 반복적인 인프라 증설이 아닌 주로 추가 장비 구매를 통해 설치 해시레이트를 확대할 수 있게 합니다.

자가 채굴과 호스팅을 병행하는 많은 채굴 기업과 달리, ORAX는 의도적으로 외부 고객 없이 운영합니다. 사이트의 모든 해시레이트는 회사가 소유하고 통제하며, 개인 또는 소규모 기관 채굴자를 대상으로 하는 영업이나 마케팅 조직도 없습니다. 경영진은 소규모 ‘개인’ 고객(1–10대)과 거래할 전략적 이유가 없다고 보며, 다수의 소규모 계정을 관리하는 복잡성을 피하고자 합니다.

원칙적으로 인프라는 기관 파트너와의 대규모 호스팅이나 합작 투자 방식으로 확장될 수 있으며, 특히 2026년 3~4월까지 플랫폼이 ORAX 자체 장비로 완전히 채워지지 않은 경우가 이에 해당합니다. 이러한 서비스는 핵심인 자가 채굴 전략을 보완하는 역할에 그칩니다. 시장 전반에서 회사는 파라과이의 비용 중심 수력 기반 채굴 기업으로 자리매김하고 있으며, 현재 가정 하에서 8 MW 기준 USD/EUR 환산 30k대 중반의 BTC 총생산비용으로 글로벌 비용 곡선의 하단에 위치하는 것을 목표로 합니다.

ORAX의 전략적 구상과 현재 모습은 창업자이자 단독 주주인 Goran Jovanovic과 밀접하게 연결되어 있습니다. 그는 2011년부터 비트코인 애호가였으며, 이전에 Bitfarms 등 상장 채굴 기업과 동종 업계 기업에 투자한 경험이 있습니다. 생태계에 대한 그의 오랜 참여는 저렴한 전력, 높은 가동률, 펌웨어 기반 최적화, 규율 있는 자본 배분에 대한 회사의 집중을 형성했습니다.

2025년 그는 순수한 금융 투자에서 자체 물리적 운영 구축으로 방향을 전환하여, 파라과이의 부지와 전력망 연결 확보, 3년 고정가 전력 계약 협상, 초기 2 MW 인프라의 설계 및 구축을 주도했습니다. 그는 전략, 확장, 재무 정책 및 위험에 관한 핵심 의사결정권자로 남아 있습니다. 파나마와 파라과이 현지의 소규모 경영 및 행정 팀이 그를 지원하며, 비핵심 업무는 외주로 처리합니다.