비트코인 채굴

ORAX의 가용 재무 데이터는 파라과이 사업장의 상업 운영 첫 3개월(2025년 9월~11월)을 포괄합니다. 이 기간 동안 회사는 상대적으로 작지만 성장하는 수익 기반 위에서 강력한 매출 총이익 및 영업 이익률을 입증했으며, 이는 현재의 전기 요금 및 네트워크 조건 하에서 2MW 구성의 경제적 타당성을 확인시켜 줍니다.

아래의 모든 수치는 USD에서 1 USD = 0.86 EUR의 예시 환율로 환산된 EUR로 표시됩니다.

주요 재무 지표

(단위: 1,000유로, 반올림)

수익 인식은 회사의 '채굴 및 보유(mine-and-hold)' 방식을 따릅니다. 월간 수익은 실제 BTC 매도 없이 월말 BTC 가격에 해당 월에 채굴된 BTC를 곱하여 계산됩니다. 이는 실현된 현금 수입이 아니라 창출된 경제적 가치를 시가 평가(mark-to-market) 방식으로 나타낸 것입니다.

수익 및 수익성 분석

제시된 기간의 첫 달인 2025년 9월, ORAX는 약 51,000유로의 매출을 기록했으며 매출총이익률은 75%, 순이익률은 약 63%였습니다. 이는 2MW 규모의 작지만 효율적인 운영을 반영하며, 군더더기 없는 비용 구조와 제한적인 고정비를 특징으로 합니다.

2025년 10월 매출은 BTC 생산량 및 가격 상승에 힘입어 약 14만 5천 유로로 거의 3배 증가했으며, 매출총이익률과 순이익률은 각각 약 71%와 62%로 매우 견조한 수준을 유지했습니다. 이는 생산량 증가에 따라 비용 구조가 효율적으로 확장되었으며, 추가 매출이 대부분 영업이익으로 이어졌음을 나타냅니다.

2025년 11월 매출은 약 11만 8천 유로로 완만해졌으며, 이는 대체로 BTC 가격 변동과 일반적인 월간 변동성을 반영한 것입니다. 매출총이익률은 약 65%, 순이익률은 약 52%로 하락했으나, 경제적 관점에서 운영은 여전히 높은 수익성을 유지했습니다.

3개월을 합쳐 ORAX는 다음과 같은 결과를 생성했습니다.

• 약 315,000유로의 매출

• 약 219,000유로의 매출 총이익

• 약 183,000유로의 순(영업)이익

이는 해당 기간 동안 약 69%의 총 이익률과 약 58%의 순이익률에 해당합니다.

주요 트렌드 및 재무 관찰

첫 3개월간의 데이터는 낮은 직접 전력 비용과 간결한 조직 구조에 부합하는 매우 높은 마진율을 가진 수익성 있는 초기 단계 프로필을 보여줍니다.

총 마진과 순 마진은 BTC 가격 및 네트워크 조건에 따라 자연스럽게 변동하지만, BTC당 총 생산 비용과 채굴된 BTC의 시가 사이의 스프레드는 이 기간 동안 상당합니다. 단위당 기준으로 9월~11월의 내부 계산에 따르면 BTC당 총 생산 비용(전력 + 서비스 + 간접비)은 약 36,000~37,000유로이며, 평균 실현 가치는 BTC 상당액당 약 88,000유로로, 이는 약 58% 수준의 경제적 마진을 의미합니다.

운영 비용은 절대적인 수치로 볼 때 완만하며 매출 대비 낮은 수준을 유지하고 있는데, 이는 효율적인 내부 팀 운영과 비핵심 기능의 아웃소싱을 반영합니다. 이는 강력한 영업 레버리지를 뒷받침합니다. 용량과 BTC 생산량이 증가함에 따라, 전력 요금과 네트워크 조건이 현재의 가정을 대체로 유지한다는 전제하에 ORAX는 추가 매출의 상당 부분이 영업 이익 증가로 이어질 것으로 기대합니다.

동시에 현재 모델 하에서의 재무 실적은 매우 짧으며(3개월), 결과는 본질적으로 BTC 가격, 난이도 및 가동 시간에 민감합니다. 따라서 현재 수치는 비트코인 사이클의 여러 단계에 걸친 완전한 대표 표본이라기보다는, 2MW 설정 및 선택된 채굴 후 보유(mine-and-hold) 방식에 대한 초기 개념 증명으로 간주되어야 합니다.

성장 계획

ORAX는 현재 파라과이 플랫폼 확장의 초기 단계에 있습니다. 이 사이트는 약 2MW의 활성 부하로 운영되고 있으며, 기초적인 전기 및 물리적 인프라는 기존 전력 체계 하에서 약 8MW까지 점진적인 증설을 지원하도록 설계 및 준비되었으며, 기술적으로는 8~10MW까지 도달할 수 있는 잠재력을 갖추고 있습니다. 이 플랫폼은 독점적인 자체 채굴용으로만 사용되며, 현재까지 제3자 호스팅 용량은 상용화되지 않았습니다.

따라서 회사의 핵심 개발 경로는 명확합니다. 첫째, 기존 사이트를 8MW 설계 용량까지 완전히 활용하는 것이고, 둘째, 가능한 경우 유사한 경제적 조건에서 가용 전력 용량의 추가 확장을 모색하는 것입니다. 즉, 성장은 지리적 다각화나 클라이언트 호스팅 서비스로의 전환이 아니라, 주로 현재 위치를 추가 ASIC 하드웨어로 점진적으로 "채우는 것"으로 정의됩니다.

전략적으로 ORAX는 일관된 순서를 따를 계획입니다. 즉, BTC를 채굴하고, 이를 재무제표에 보유하며, 이 BTC의 일부를 운영 비용 충당을 위한 대출 담보로 사용하고, 2028년으로 예상되는 반감기에 앞서 역량을 구축하는 것입니다. 회사는 일상적인 운영 자금을 조달하기 위해 채굴된 코인을 체계적으로 매도할 계획이 없음을 명시하고 있습니다. 대신, 운영 비용은 주로 USDT로 지급되는 BTC 담보 대출과 적절한 경우 추가적인 채굴 중심 금융을 통해 조달될 예정이며, 이를 통해 사이클 전반에 걸쳐 BTC 보유량을 늘려갈 것입니다.

이러한 접근 방식은 다음 반감기 주기에 대한 경영진의 견해에 근거합니다. ORAX의 계획은 2028년 반감기 시점까지, 특히 그 이후에 비트코인 가격이 BTC당 최소 125,000달러에 도달할 것으로 가정합니다. 회사의 목표는 완전히 구축된 8MW 사이트, 현대적인 ASIC 함대 및 구조적으로 낮은 단위 비용으로 축적된 상당한 BTC 예비력을 보유하고 해당 기간에 진입하는 것입니다. 목표로 하는 반감기 이후 가격 수준에 도달하면, ORAX는 미상환 대출금과 이자를 상환하는 데 필요한 만큼의 BTC만 매도하고, 나머지 코인과 물리적 인프라는 장기 자산으로 보유할 것으로 예상합니다.

이러한 맥락에서 부채 조달, 특히 BTC 담보 대출은 ORAX가 모든 채굴 마진과 상승 잠재력을 유지할 수 있게 해주기 때문에 주요 성장 채널로 간주됩니다. 대규모 외부 고객 호스팅은 정해진 내부 기한까지 플랫폼을 회사의 자체 장비로 완전히 채울 수 없는 경우에만 활성화되는 보조적이고 선택적인 수단으로 간주됩니다. 그러한 경우에도 이러한 배치는 핵심적인 '채굴 및 보유(mine-and-hold)' 성장 전략의 대체가 아닌 보완책으로 설계될 것입니다.

14개월 8MW 단계 동안의 예상 BTC 축적

ORAX가 파라과이 사업장을 8MW의 활성 부하로 확장하면, 경영진은 현재 네트워크 조건 하에서 채굴 운영이 월 약 6.06 BTC 수준에서 안정화될 것으로 예상합니다. 기본 계획 사례에서 회사는 월간 생산량의 내부 시가 평가를 위해 BTC 기준 가격을 90,000 USD(≈77,400 EUR)로 가정하고 해당 수준을 중심으로 운영 자금을 구조화합니다.

8MW 기준 월간 BTC 생산 및 운영 자금 조달

실질적으로 매달 8 MW ORAX에서:

• 약 6.06 BTC를 채굴하며,

• 약 545.7k USD / 469.3k EUR(90k USD/BTC 기준)의 생산 가치를 인정하며,

• 직접 생산 및 운영 비용을 충당하기 위해 약 222.7k USD / 191.6k EUR의 현금이 필요하며, 이는 BTC를 담보로 한 USDT 대출을 통해 조달됩니다.

채굴 후 보유(mine-and-hold) 전략에 따라, ORAX는 이 잉여금을 실현하기 위해 전체 BTC 잔액을 청산할 의도가 없습니다. 대신, 회사는 다음과 같이 기대하고 있습니다:

• 목표 가격 수준(≥USD 125k/BTC)에 도달하면 모든 대출금과 이자를 상환하는 데 필요한 만큼의 코인만 매도하십시오.

• 남은 BTC를 장기 재무 자산으로 보유하고,

• 8MW 인프라와 관련 채굴 하드웨어 함대 전체를 직접 소유하면서, BTC 예비비의 일부를 향후 운영 대출을 위한 담보로 계속 사용합니다.

대체 자금 조달 경로 및 우발적 상환 시나리오

기본 시나리오인 14개월 시설과 병행하여, ORAX는 더 엄격한 조건 하의 대안적 자금 조달 옵션, 즉 지표 금리 연 23.1% 및 8개월 만기의 단기 대출을 검토하고 있습니다. 이 구조 하에서 경영진은 8개월의 운영 기간 동안 확장된 생산 능력을 통해 해당 기간 발생한 영업 이익으로 총 상환 의무(원금 및 발생 이자)의 약 50~55%를 상환할 수 있을 것으로 예상하며, 동시에 핵심 재무 프레임워크로서 '채굴 및 보유(mine-and-hold)' 방식을 유지할 계획입니다.

만기 시 잔액에 대해 ORAX는 두 가지 실질적인 상환 경로를 고려합니다.

• 자산 매각 시나리오. 필요한 경우, 회사는 새로 인수한 ASIC 장비의 일부를 매각할 수 있습니다. S21급 채굴 하드웨어는 전 세계적으로 거래되며, 특히 장비가 이미 설치되어 가동 중인 경우 2차 시장에서 유동성이 유지됩니다. 이 시나리오에서 구매한 장비의 예상 재판매 가치는 향후 BTC 가격 상승에 의존하지 않고 잔여 상환 금액을 충당하는 것을 목표로 합니다.

• 은행 재융자 시나리오. 대안으로, ORAX는 확장이 실행되고 자산 기반이 대차대조표에 완전히 반영되면 기존 은행 시설을 통해 단기 대출을 재융자할 수 있습니다. 이 단계에서 회사는 채굴 인프라 및 장비 형태의 충분한 유형 담보를 확보하여 실질적으로 더 낮은 비용의 시설을 지원할 수 있을 것으로 예상하며, 담보 범위(고정 자산 대비 신규 차입)가 250%를 초과하여 대주(lender)의 편의를 개선하고 초기 단기 상품 대비 가격을 낮출 수 있을 것으로 기대합니다.

대출 설명

ORAX Assets Management Corp.는 다음과 같은 자본 지출(capex) 시설을 찾고 있습니다. 3,600,000유로 파라과이 채굴 사이트의 활성 전기 부하를 약 2MW에서 8MW로 확장하기 위한 자금을 조달하기 위함입니다. 이 대출은 약 6MW의 증설 용량에 해당하는 추가 ASIC 채굴 장비의 구매, 수입 및 배치와 관련 사이트 개조에만 사용될 예정입니다. 이 시설은 과거 손실을 재융자하거나 지속적인 운영 비용을 조달하기 위해 설계되지 않았으며, 이러한 비용은 채굴된 BTC를 담보로 하는 BTC 기반 운전 자본 대출을 통해 충당될 것으로 예상됩니다.

목적 및 수익금의 사용

대출금은 다음의 자금 조달에 사용됩니다:

• 추가 6MW에 해당하는 약 1,710대의 Bitmain Antminer S21 PRO 장치(또는 유사한 효율 등급의 기계) 인수;

• 이 장치들에 대한 국제 물류 및 통관(해상 운송, 보험, 중개, 현지 운송);

• 파라과이 현장의 설치, 래킹, 전력 분배 및 네트워크 통합;

• 확장된 8MW 구성을 운영하는 데 필요한 초기 서비스, 예비 부품 및 사소한 현장 조정.

본질적으로, 이 시설은 ORAX의 기존 2MW 인프라와 회사의 재무 전망 및 성장 계획의 근간이 되는 완전 구축된 8MW 설비 사이의 자본 요구 사항을 연결합니다.

대체 금융 옵션

ORAX는 만기가 짧고 쿠폰이 높은 대안적 구조를 고려할 준비가 되어 있습니다. 이 옵션은 대주가 짧은 기간을 통해 더 빠른 자본 회전과 조기 위험 완화를 선호할 경우 실용적인 실행 경로로 의도되었습니다.

대안 옵션 – 지표 조건

8개월, 연 23.1%의 대안적 구조 하에서 경영진은 확장된 용량을 통해 ORAX가 운영 기간 동안 영업 이익으로 전체 상환 의무의 상당 부분을 충당할 수 있을 것으로 예상하며, 이를 통해 만기 시 BTC 가격 상승에 대한 의존도를 낮출 수 있을 것으로 보고 있습니다. 만기 시 남은 잔액은 신규 취득한 ASIC 장비의 일부 재판매(유동성이 높은 중고 시장) 또는 확장된 자산 기반이 재무상태표에 완전히 반영된 후의 전통적인 은행 시설을 통한 재금융을 포함하여 성장 계획 섹션에 설명된 회사의 비상 경로를 통해 해결할 수 있습니다.