Waste Management

同社の中核的な強みは、7年間にわたる材料レベルの専門知識、調達を並行して拡大することなく計画中の施設に供給できる確立されたバルト諸国の調達基盤、分散された買い手パイプライン、改善を続ける利益率（2023–2025年に8.1%から17.8%へ）、そして金融債務ゼロの資本効率の高い体制のもとでの途切れることのない営業黒字です。

一方で制約も明確です。自己資本が薄いこと（EUR 142,345）、唯一の株主でありCEOである人物へのキーパーソン集中、選別施設の運営実績がないこと（予測される30–35%の売上総利益率は施設での実績ではなく業界ベンチマークに基づくもの）、そして3年間という限られた財務実績です。主な実行リスクは、試運転のスケジュール（2026年第2四半期）、カテゴリーBの環境許可（標準的な審査期間は3–6か月）、2026年7月1日までの操業準備完了を条件とする仕組みを持つ基本合意書の本契約化、そしてコモディティ価格の変動です。すべての購入確約は品質を条件としており、これは二次原料市場における標準的な慣行です。

これらのリスクは、債務ゼロという出発点、仲介事業による継続的なキャッシュ創出、そして利益率改善の構造的な性質によって部分的に軽減されています。仲介事業のみでも1.4×の基礎的なインタレスト・カバレッジ（2025年の税引前利益EUR 127,411に対し、年間利息EUR 90,563）が確保されており、選別事業の立ち上げが遅れても利息の支払いは可能です。ただし、元本返済を含めて余裕を持って債務を返済するには、選別事業がおおむね予測どおりの成果を上げる必要があります。

提供された数値によれば、SIA Ramottiは、拡大するバルト諸国の調達ネットワークと、より高付加価値のPCBリッチおよび銅含有フラクションへの意図的なシフトに支えられ、EUR 656,329（2023年）からEUR 1,001,592（2025年）へと商業規模を拡大している仲介事業です。2024年の売上減少（−20.9%）は量より質を選んだ結果であり、同年の売上総利益率は8.1%から13.7%に改善しました。その後、2025年には大きく回復しました（+93.0%）。2026–2027年の予測には移行が反映されています。仲介チャネルは約EUR 948,000（2026年）およびEUR 684,000（2027年）で継続し、自社選別はEUR 1,200,000（2026F）およびEUR 2,736,000（2027F）で損益計算書に加わり、合計売上高はEUR 2,148,000およびEUR 3,420,000となります。年度別の売上成長率：−20.9%（2024年）、+93.0%（2025年）、+114.5%（2026F）、+59.2%（2027F）。

損益計算書（EUR、2023–2027年）

2023–2025年の売上成長は、供給基盤を構築している初期段階の仲介業者に特有の非線形な推移をたどっています。2024年のEUR 519,066への減少は、供給の流れの変動と、より質の高い調達への意図的なシフトを反映したものであり、需要の構造的な悪化によるものではありません。2025年のEUR 1,001,592への回復がそれを裏付けています。予測では、仲介チャネルはおおむね現在のペースで継続し、最も価値の高いフラクションが自社選別に振り向けられるにつれて緩やかに減少する一方、選別ラインがEUR 1.2–2.7mを上乗せすると想定しています。

売上総利益率は、調達の最適化と、トン当たりのスプレッドが最も大きいPCBリッチおよび銅含有フラクションへのシフトにより、8.1%（2023年）から13.7%（2024年）、17.8%（2025年）へと着実に改善しました。予測における28.0%および32.0%への大幅な上昇は、売上総利益率32–35%の自社選別の売上が構成に加わることによるものです。この改善は、いずれかのチャネルにおける積極的な価格想定の結果ではなく、仲介の利益率を14–18%にとどめている外部の処理手数料がなくなるという構造的なものです。

営業費用は、2023年のEUR 10,209（売上高の1.6%）から2025年にはEUR 51,032（5.1%）に増加しました。これには、選別事業への移行を準備するために2025年に採用した専任エンジニアの費用が含まれます。予測では、許認可施設の費用（賃料、4–6名のオペレーターからなる選別チーム、環境コンプライアンス、保険、機器の減価償却費）により、EUR 168–252K（売上高の7.8–7.4%）に増加します。2026年から2027年にかけて売上高営業費用比率が低下していることは、主に固定的な施設の間接費が拡大する売上基盤に分散されることによる営業レバレッジを示しています。

2024年（EUR 43,435）および2025年（EUR 33,462）の「その他の費用」は、選別施設に向けた準備用機器への設備投資であり、管理会計上は資産計上されずに費用処理されています。これにより両年度の純利益は圧縮され、EUR 43,101（2023年）、EUR 3,229（2024年）、EUR 93,949（2025年、純利益率9.4%）となりました。一方、税引前利益（EUR 46,664（2024年）およびEUR 127,411（2025年））の方が、仲介モデルの実質的な収益性をより適切に反映しています。予測では、純利益は2026FにEUR 343,238（16.0%）、2027FにEUR 807,900（23.6%）となる見込みです。

支払利息は、提案中のEUR 575,000の融資（年21.0%、9か月）を反映して、2026Fにゼロから EUR 90,563に増加します。これは合計EBITで5.8×カバーされます。その後、2026年の営業キャッシュフローによる元本の一部返済で残高が減少するため、2027Fには利息がEUR 34,500に減少し、カバレッジは25.4×に上昇します。これは、借り換えではなく営業キャッシュフローからの一部返済を前提としています。

2025年の業績（売上高EUR 1,001,592、売上総利益率17.8%、税引前利益EUR 127,411）は、仲介モデルが機能しており、同社が次の段階を事業面で裏付けられる規模に達したことを示しています。成長計画は未知の分野への方向転換ではなく、同じバリューチェーン、供給業者との関係、販売チャネルの中での垂直統合であり、現在外部パートナーに委託している選別工程を自ら直接管理するものです。

仲介モデルでは、同社は売上総利益率で約14–18%の仲介スプレッドを獲得する一方、トン当たり約EUR 350–500の処理手数料がパートナーに支払われています。自社で行えば、この手数料はトン当たり約EUR 200–280の直接管理可能な運営費に置き換わり、トン当たりの売上総利益は約EUR 150–300（仲介）からEUR 520–820（自社選別）へと拡大します。施設には、機器、品質管理インフラ、許認可、運転資金としてEUR 575,000が必要であり、これは蓄積された現金準備を上回ります。仲介事業は自立した収益基盤として並行して運営が続けられます。

主要施策と立ち上げ

移行には、同社がまだ有していない4つの能力が必要です。リガ地域の許認可施設（物件は特定済み、賃貸借は融資実行が条件）、処理機器（選別、分離、マテリアルハンドリング機械にEUR 445,000）、試運転時に採用する4–6名のオペレーターからなる選別要員、そして直接的な品質管理（XRF分析装置、トラックスケール、はかり、ロット追跡）です。エンジニアがライン設計、機器仕様の策定、操業準備を担当しており、カテゴリーBの環境許可の申請書類を準備中です。

施設は、既存の供給基盤に合わせて、当初はE-wasteの投入量年間300–400トンで設計されています。最も価値の高い材料（PCB、コネクターアセンブリ、銅巻線）は自社ラインで処理し、価値の低いフラクション（鉄スクラップ、アルミニウム、残渣）は引き続き仲介で取り扱います。計画処理量は、2026年第2四半期（試運転）に30–50トン、第3四半期に60–90トン、第4四半期に70–100トン、2027年通年で300–400トンです。選別事業の予想売上高は、2026年（部分年度）がEUR 1,200,000、2027年がEUR 2,736,000です。

需要面は、5か国の8つの特定された取引先にわたる、年換算でEUR 1,110,000–1,310,000の引取可能性を持つパイプラインによって裏付けられています。内訳は、締結済み契約3件（EUR 730,000–810,000）と正式な基本合意書5件（EUR 380,000–500,000）です。各案件には、明確な材料の範囲、品質を条件とする購入パラメーター、そして施設によって解消される特定の能力上の制約が含まれています。

NOVITERA、Metruna、Bolidenとの契約済みの基盤だけでも、施設の産出物に対する構造的な需要の下限が確保されています。

SIA Ramottiは、廃電気電子機器（WEEE）の回収・仲介・取引という1つのセグメントで事業を行っていますが、その中の2つの層に関わっています。1つは調達、選別、取引の背景となる欧州のE-waste管理市場、もう1つは産出物構成の中で最も利益率の高い部分である貴金属回収のサブセグメント（金、銀、パラジウムを含むPCBリッチなフラクション）です。いずれも、WEEE指令の改正、重要原材料法、E-waste量の増加といったEUレベルの追い風を受けています。

欧州のE-waste管理

Mordor Intelligenceは、欧州のE-waste管理市場の規模を約EUR 27.9bn（2024年）と評価しており、年平均成長率5.0%で2030年までに約EUR 37.5bnに拡大すると見込んでいます。電子機器のリサイクルと処理に絞ったより狭い定義では、Market Research Futureが約EUR 7.9bn（2024年）と評価しており、2035年までの年平均成長率は約13.4%とされています。金属は市場売上の約47–52%を占めています。欧州は正規のE-wasteリサイクルですべての地域をリードしていますが（2024年に約42.5%）、WEEE指令の目標である65%を大きく下回っており、2022年のEU全体の回収率は40.6%でした（欧州環境機関）。

WEEE指令（2012/19/EU）は重量ベースで65%の回収を義務付けています。欧州委員会は2025年7月2日に評価報告書を公表し、2026年12月までに改正案を提示する見込みで、EPR（拡大生産者責任）の執行強化と処理品質基準の義務化が盛り込まれる予定です。EU重要原材料法（2024年5月23日施行、2026年3月改正）は、戦略的原材料について2030年までに域内リサイクル25%の目標を定めており、パラジウム、金、銅が直接の対象となります。また、中国によるガリウム、ゲルマニウム、黒鉛、アンチモンの輸出規制（2023–2024年）により、EU基準に適合した二次原料供給業者への需要が高まっています。2022年の世界のE-waste発生量は62 million トンに達し、正規の回収で得られた価値は約EUR 25.7bnで、理論上の潜在価値EUR 83.4bnに対して一部にとどまっています。

PCBからの貴金属回収

世界のE-wasteからの貴金属回収市場は約EUR 6.2bn（2024年、Data Bridge Market Research）と評価されており、年平均成長率5.8%で2032年までに約EUR 9.7bnに拡大すると見込まれています。金が売上の70%超を占め、Ramottiの産出物に最も近い発生源カテゴリーである民生用電子機器が市場シェアの46.3%を占めています。混合された民生用電子機器のPCBには、1トン当たり約90–200グラムの金、150–200キログラムの銅、約400グラムの銀が含まれており、2025年のスポット価格での貴金属の合計価値はトン当たりEUR 10,000–18,000です。PCBフラクションは、精錬コストを反映して含有価値から大幅にディスカウントされた価格（通常トン当たりEUR 2,000–6,000）で取引されています。回収業者の商業的な論理は、ロット品質の向上と正確な分類によってこの差を縮めることにあります。

欧州のE-waste仲介業者の売上総利益率は通常8–18%です。PCBリッチおよび銅含有フラクションに注力する業者は上限寄り（14–18%）、鉄および低価値の非鉄スクラップを扱う業者は8–12%です。回収・選別・取引を垂直統合した業者は、選別済み産出物で25–40%を達成しており、選別スプレッドを獲得することで10–20パーセントポイントの構造的優位性を得ています。Ramottiのバルト諸国のWEEEの流れは、機関や商業施設からのPCBリッチおよび非鉄材料の割合が大きく、仲介業者のレンジの上位に位置づけられます。

ラトビアとバルト諸国

ラトビアは、ブルガリア、スロバキアと並び、2022年と2023年の両年でWEEE回収目標の65%を達成したわずか3つのEU加盟国の1つです（Eurostat）。これは正規の回収インフラが機能しており、基準に適合した回収業者にとって原料の質が高いことを示していますが、同時に供給をめぐる競争も激化させています。ユーロ圏への加盟（2014年1月以降）により、ドイツ、スウェーデン、オランダの買い手への輸出で通貨換算コストがかからず、シェンゲン協定への加盟により国境を越えた物流も容易になっています。ラトビアは北欧および北ヨーロッパの処理業者への供給市場として機能しており、Boliden（スウェーデン）とAurubis（ドイツ）が、バルト諸国の回収業者からのPCBリッチな濃縮物の主な仕向け先となっています。

競争は3つの階層で構成されています。ティア1は地域統合業者（CRONIMET Nordic：売上高EUR 144.5m、2024年の処理量251,000トン超、Metruna：バルト諸国全域のWEEE専門業者）、ティア2はラトビアの中規模処理業者（TM Recycling、E-collect、ALL Recycling）、ティア3は一般スクラップ業者（Euro Lom、ELECO、Jumets、Refonda）です。Ramottiはティア2の入口に位置しており（取引の許認可は取得済みだが、処理の許認可はまだ）、原料価格、物流へのアクセス、規制遵守、買い手の仕様に対する産出物の品質で競争しています。重要な課題は、確立されたティア2の処理業者と対等に競争できる、許認可を持つ統合型事業者への移行です。

機会

• WEEE規制の強化。回収率と処理基準の義務的な引き上げにより、正規のチェーンに入る材料が増え、許認可を持つ回収業者にとっての原料が拡大します。ラトビアは目標を上回る実績を上げているため、同国の事業者はコンプライアンス費用を負担するのではなく、量の増加から恩恵を受ける立場にあります。
• CRMAによる川上の集荷業者への需要。2030年のリサイクル目標25%と中国の輸出規制により、PCBリッチな産出物を持つEU域内のWEEE回収業者の戦略的価値が高まっています。Umicore、Boliden、Aurubisは欧州での原料調達を拡大しています。
• PCBの価格プレミアム。混合された民生用電子機器のPCB 1トンには、推定EUR 10,000–18,000相当の貴金属が含まれています。より純度が高く、仕様が一貫したロットを納入する事業者は、精錬所によるリスク・ディスカウントを縮小し、その価値のより多くを獲得できます。
• バルト諸国の物流上の位置。ラトビアは、スウェーデン、ドイツ、オランダの主要な二次精錬所と、増加を続ける中東欧のE-waste量との間に位置しており、ユーロの使用により輸出時の通貨換算コストもかかりません。

課題

• コモディティ価格の変動。銅は2024年5月から9月にかけて約12%下落し、パラジウムは2023年1月から2025年1月にかけて40%以上下落しました。これは、調達から販売までの間に保有する在庫の価値に直接影響します。
• 規模の非対称性。CRONIMET Nordicの売上高EUR 144.5mはRamottiの事業規模を桁違いに上回っており、原料価格や買い手との関係の深さに影響を及ぼしています。
• 精錬段階での買い手の集中。Umicore、Boliden、Aurubisが北欧および西欧のPCBリッチなWEEE処理能力の大半を保有しており、川上の集荷業者は価格受容者となっています。
• 非正規業者との競争。WEEEを一般スクラップに混ぜることで、非正規の業者は許認可費用やEPR拠出金を回避し、供給業者により高い価格を支払うことができます。これはほとんどのEU加盟国で根強く続くゆがみです。

EUR 575,000の融資は、既存の固定資産基盤（2025年の貸借対照表上の機械、設備、その他の固定資産、EUR 219,520）と、融資資金で新たに取得する選別、分離、品質管理機器（融資のうちEUR 530,000）を組み合わせた統合パッケージによって保全されています。担保は、基準価値（既存資産は貸借対照表上の帳簿価額、新規機器は購入価額または請求額）と、秩序ある強制売却を想定し、資産区分ごとに回収率55–75%のヘアカットを適用した保守的な清算価値で示されています。運転資金（EUR 30,000、融資の5.2%）と許認可費用（EUR 15,000、2.6%）は、事業の中で消費され、切り離し可能な有形の残存価値がないため、担保対象から除外されています。

カバー率の指標

清算価値ベースで全額カバーに届かない差は、担保対象外の運転資金と許認可費用（EUR 45,000）、および多種多様な小規模インフラ品目に対する保守的な55%のヘアカットによるものです。基準価値ベースでは、カバー率は元本の130%、返済総額の112%を上回ります。パッケージは主に、確立されたメーカー製で欧州に活発な中古市場がある、特定可能な産業機器（シュレッダー、渦電流選別機、ケーブル粉砕機、XRF分析装置、トラックスケール、マテリアルハンドリング機械）に依拠しており、証明とモニタリングが容易です。既存の機械・設備（帳簿価額EUR 180,000、清算価値EUR 126,000）は、融資の実行状況とは独立した担保の層となります。施設の稼働に伴い、担保は設置された機器の収益創出能力と買い手パイプラインによって補完され、下振れリスクに対する保護は、清算価値から融資期間中の営業キャッシュフローによるカバーへと移行します。

本融資は、仲介から自社選別へ移行するために必要な選別・分離機器、品質管理インフラ、環境許認可、初期の運転資金を賄います。約92%（EUR 530,000）は、具体的な機種、数量、市場で検証可能な価格を持つ有形で特定可能な資産に充てられ、価格は欧州の産業機器カタログと照合済みです。人件費、施設の賃料、継続的な運営費は、同社自身の営業キャッシュフローで賄われます。

SIA Ramottiは、機器調達と施設整備に特化した手段として設計されたEUR 575,000のタームローンを利用します。引き出しの構成はプログラムの業務手順に沿っており、各区分の支出が必要になった時点で資金が利用可能となり、遊休資金が生じません。本融資は過去の債務の借り換え、一般管理費の充当、仲介事業の支援には使用されません。仲介事業は自らのキャッシュフローで自立しています。

融資条件（目安）

トランシェのスケジュールと配分

6つのトランシェは施設整備の流れに沿っています。まず中核となる選別機械、次に機械的分離、手作業による解体と保管、マテリアルハンドリングと施設システム、品質管理一式と続き、最後に許認可、予備部品、運転資金となります。各引き出しは、発注、納入、設置、試運転、立ち上げという明確なプロジェクトの段階に結びついており、証憑書類（供給業者の請求書、プロフォーマ、発注書、納品確認書、許可関連書類）によって裏付けられます。利息は実行済みの金額に対してのみ発生するため、立ち上げ期間中の実質的なコストが抑えられます。

SIA Ramottiは、2019年1月30日に設立されたラトビアのE-waste（電子廃棄物）の回収・仲介・取引を行う企業です。当初はE-wasteのバリューチェーンの中でいくつかの事業モデルを試し、その後、2023年以降の事業を特徴づける回収・仲介・取引モデルに集約しました。7年間にわたる継続的な事業活動を通じて、ラトビア、リトアニア、エストニアにまたがる調達ネットワークを構築し、EU各地の川下のリサイクル処理業者や冶金施設との関係を確立するとともに、回収段階での混合電子廃棄物の組成と価格設定から、選別とフラクション（分別区分）調整の経済性、さらに精錬段階での産業用買い手の仕様と支払条件の構造に至るまで、チェーンのあらゆる段階について実践的な理解を培ってきました。

同社は自らを一般的なスクラップ業者ではなく、フラクション単位の専門知識を持つE-wasteの専門仲介業者と位置づけています。金属含有量の多い電子廃棄物を競争力のあるコストで調達し、回収可能な金属含有量に応じて分類したうえで、仕様に適合したロットを、各フラクションが最も有利な条件を得られる買い手のタイプ（貴金属リサイクル業者、産業用製錬所、二次合金メーカー、PCB専門処理業者）に販売しています。同社は現在、純粋な仲介から、回収・選別・取引を統合したモデルへの明確な移行を進めており、2026年第2四半期には許認可を取得した自社の選別施設の稼働を予定しています。

企業識別情報：SIA Ramotti、ラトビアの有限責任会社（Sabiedrība ar ierobežotu atbildību）、Reģistrācijas Nr. 42103088650、PVN Nr. LV42103088650、登記住所 Baltā iela 24 – 49, Rīga, LV-1055, Latvia、資本金 EUR 2,800。

Natālija Kuzmiča-Poliščukaは、CEOであり唯一の株主（100%）です。同氏の指揮のもと、同社は2019年に事業モデルを試行する市場参入段階の事業から、年間売上高EUR 1.0mを生み出し、5か国にまたがる契約済みの買い手パイプラインを持つ、商業的に活発なE-waste仲介業へと成長しました。

商業面・業務面の管理はCEOに集約されており、同氏が主要な供給業者および買い手との関係をすべて保持し、調達、価格設定、戦略を指揮しています。これにより、調達のタイミングと価格交渉に迅速な対応が求められる取引型の市場において意思決定のスピードが確保される一方、初期段階にあるオーナー経営の零細企業に特有のキーパーソンへの集中が生じています。

事業は単一の事業ラインですが、2つのチャネルを持っています。同社はバルト諸国の調達パートナーから混合電子廃棄物を調達し、仕様に適合した選別後のフラクションを産業用リサイクル業者や冶金処理業者に販売しています。現在の仲介モデルでは、実際の選別作業は許認可を持つ外部パートナーに委託しており、Ramottiは調達から販売までの商業チェーンを管理し、混合された投入物のコストと選別後の産出物の価値との差額（スプレッド）を獲得しています。2026年第2四半期からは、物理的な処理工程を許認可を取得した自社施設に移し、現在は処理パートナーと分け合っている選別スプレッドを全額確保します。

売上は取引ベースです。各出荷は計量され、フラクションごとに分類され、合意したトン当たり価格で請求されます。サブスクリプションやリテイナー型の要素はありません。継続性は、確立された買い手との関係と、安定した原料を求める処理業者の構造的な需要によってもたらされます。売上を牽引するのは2つの産出カテゴリーです。

• 貴金属含有フラクション — 回収可能な金、銀、パラジウムを含むPCB、コネクターアセンブリ、部品実装密度の高い基板で、貴金属専門のリサイクル業者に、構成の中で最も高いトン当たり価格で販売されます。
• 卑金属フラクション — 銅巻線、アルミニウム製シャーシ、スチール製筐体、その他の鉄および非鉄部品で、卑金属リサイクル業者にLME基準価格で販売されます。

約EUR 300–500/トンで調達した混合E-wasteから、約EUR 1,200–1,800/トン相当の選別済み産出物（混合平均）が得られます。仲介モデルでは、このスプレッドの相当部分が選別手数料として処理パートナーに支払われます（売上総利益率14–18%）。自社選別により、同社はスプレッドを全額確保できます（目標売上総利益率30–35%）。

産出物のポートフォリオは、廃棄された家電製品、民生用電子機器、産業機器から得られる選別済みE-wasteフラクションで構成され、材料組成と金属含有量によって分類されています。

調達地域はラトビア、リトアニア、エストニアです。産出物はEU全域で販売されており、販売先市場は買い手の所在地によって決まります。貴金属リサイクル業者はリトアニアとフィンランド、産業用製錬所はスウェーデン、二次合金メーカーはラトビア、PCB専門処理業者はオランダにあります。

Ramottiは、産業用の二次原料市場においてB2B販売を行っています。販売は直接的で関係重視型です。材料はバルト諸国の供給業者ネットワークを通じて調達され、選別済みの産出物は確立された関係を通じて川下の買い手に販売されます。価格はロットの構成、フラクションの純度、その時点の市場ベンチマークに基づいて設定されます。

2026年の買い手パイプラインは5つのタイプにわたります。貴金属回収（NOVITERA UAB、Kat-Metal Oy）、地域の二次原料取引（Metruna UAB、Baltic Recycling UAB）、産業用製錬グレードの処理（Boliden Group / Rönnskär）、二次アルミニウム合金の製造（ALL Recycling SIA）、PCB専門リサイクル（Holland Recycling B.V.）です。

施工モデルは、仲介段階では「調達、手配、販売」であり、施設の稼働後は「調達、選別、販売」となります。混合E-wasteは、2019年以降に構築されたバルト諸国のネットワーク（機器のリサイクル・廃棄処理能力を持つ企業、使用済み電子機器の集荷業者、機関の廃棄プログラム）から供給されます。パートナー基盤は、調達を並行して拡大しなくても、施設の処理量（フル稼働時で年間300–400トン）を維持するのに十分であるとされています。施設では、手作業による解体と機械的分離を同社が自ら行い、出荷輸送は引き続き外部の物流業者が担います。

現在の4名のチームは、CEO（商業関係、調達、戦略）、事業開発マネージャー（供給業者および買い手の開拓）、専任エンジニア（選別ラインの設計、機器仕様の策定、施設の試運転）、事務アシスタントで構成されています。投資プログラムにより、訓練を受けた選別オペレーター4–6名を加えてチームを8–10名に拡大し、許認可施設に必要な正式なプロセス、権限委譲、環境コンプライアンス手続きを導入します。2025年から在籍しているエンジニアが、初期段階の施設運営を担当します。