ビットコイン・マイニング

ORAXの利用可能な財務データは、パラグアイ拠点における商業運転の最初の3ヶ月間（2025年9月〜11月）を対象としています。この期間中、同社は比較的小規模ながらも成長を続ける収益基盤において、強力な売上総利益率および営業利益率を達成しており、現在の電気料金およびネットワーク条件下での2MW構成の経済的実行可能性を裏付けています。

以下の数値はすべてEURで表示されており、1 USD = 0.86 EURという例示的なレートでUSDから換算されています。

主要財務指標

(単位：1,000ユーロ、四捨五入)

収益認識は同社の「マイン・アンド・ホールド（採掘・保持）」アプローチに従います。月間収益は、実際のBTC売却を必要とせず、月末のBTC価格にその月に採掘されたBTCを乗じて算出されます。これは、実現した現金収入ではなく、創出された経済的価値の時価評価（マーク・トゥ・マーケット）による表現です。

収益性と収益の分析

提示された期間の最初の月である2025年9月、ORAXは約51,000ユーロの収益を上げ、売上総利益率は75％、純利益率は約63％でした。これは、2MWという小規模ながら効率的な運営を反映しており、スリムなコストベースと限られた固定費が特徴です。

2025年10月の収益は、BTCの生産量増加と価格上昇により、約14万5,000ユーロとほぼ3倍に増加しました。一方で、売上総利益率と純利益率はそれぞれ約71%と62%と非常に高い水準を維持しました。これは、増産に伴いコスト構造がうまくスケールし、追加収益の大部分が営業利益に反映されたことを示しています。

2025年11月の収益は約11万8,000ユーロに落ち着き、概ねBTC価格の動きと通常の月次変動を反映したものとなりました。売上総利益率は約65％、純利益率は約52％に低下しましたが、経済的観点からは引き続き高い収益性を維持しました。

3ヶ月合計で、ORAXは以下を生成しました：

• 約31万5,000ユーロの収益

• 約21万9千ユーロの売上総利益

• 純（営業）利益 約18万3千ユーロ

これは、当期間の売上総利益率約69％、純利益率約58％に相当します。

主要なトレンドと財務上の観察事項

最初の3ヶ月間のデータは、低い直接電力コストとコンパクトな組織構造に裏打ちされた、非常に高い利益率を持つ収益性の高い初期段階のプロファイルを示しています。

売上総利益率と純利益率は、BTC価格やネットワーク状況によって当然変動しますが、BTCあたりの総生産コストと採掘されたBTCの時価との差は、この期間において相当なものとなっています。単位当たりでは、9月から11月の内部計算によると、BTCあたりの総生産コスト（電力＋サービス＋オーバーヘッド）は約36,000〜37,000ユーロであり、これに対し平均実現価値は約88,000ユーロ（BTC換算）となっており、経済的マージンは58％程度であることを示唆しています。

営業費用は絶対額で控えめであり、売上高に対しても低い水準を維持しています。これは、スリムな社内チームと非中核機能のアウトソーシングを反映しています。これは強力な営業レバレッジを支えています。容量とBTC生産量が増加するにつれ、電力料金やネットワーク状況が現在の想定とおおむね一致し続ける限り、ORAXは追加収益の大部分が増分営業利益に結びつくと予想しています。

同時に、現在のモデルにおける財務実績は非常に短期間（3ヶ月）であり、結果は本質的にBTC価格、ディフィカルティ（採掘難易度）、および稼働時間に左右されます。したがって、現在の数値は、2 MWのセットアップと選択された「マイン・アンド・ホールド（採掘・保持）」アプローチの初期の概念実証（プルーフ・オブ・コンセプト）と見なすべきであり、ビットコインサイクルの異なる段階にわたる完全に代表的なサンプルと見なすべきではありません。

成長プラン

ORAXは現在、パラグアイのプラットフォームのスケーリングの初期段階にあります。同サイトは約2MWの有効負荷で稼働していますが、基盤となる電気および物理インフラは、既存の電力枠組みの下で約8MWまでの段階的な増強をサポートするように設計・準備されており、技術的には8〜10MWに達する可能性があります。このプラットフォームは自己採掘専用に使用されており、現在まで第三者向けのホスティング容量は販売されていません。

したがって、同社の中心的な開発パスは明確です。第一に、既存のサイトを設計容量である8 MWまで完全に活用すること、第二に、可能であれば、同様の経済条件で利用可能な電気容量のさらなる拡大を模索することです。言い換えれば、成長は地理的な多様化やクライアントホスティングサービスへの移行ではなく、主に現在の場所にASICハードウェアを追加して段階的に「埋めていく」ことと定義されています。

戦略的に、ORAXは一貫したシーケンスに従うことを意図しています。すなわち、BTCをマイニングし、それをバランスシートに保持し、このBTCの一部を運営費を賄うためのローンの担保として使用し、2028年に予定されているハーフニング（半減期）に備えてキャパシティを構築することです。同社は、日々の運営資金を調達するためにマイニングしたコインを計画的に売却することは明示的に予定していません。その代わりに、運営コストは主にUSDTで支払われるBTC担保ローン、および必要に応じて追加のマイニング向け融資を通じて賄われる予定であり、これによりサイクルを通じてBTC保有量を増加させることが可能になります。

このアプローチは、次回の半減期サイクルに関する経営陣の見解に基づいています。ORAXの計画では、2028年の半減期まで、特にその後には、ビットコイン価格が少なくとも1 BTCあたり125,000米ドルに達することを想定しています。同社の目標は、完全に構築された8 MWのサイト、最新のASICフリート、および構造的に低いユニットコストで蓄積された実質的なBTCリザーブを持ってその期間に入ることです。目標とする半減期後の価格水準に達した後は、未払いのローンと利息の返済に必要な分だけのBTCを売却し、残りのコインと物理的インフラを長期資産として保持することをORAXは期待しています。

この文脈において、負債による資金調達（特にBTC担保融資）は、ORAXがマイニングマージンと上昇余地のすべてを維持できるため、主要な成長チャネルと見なされています。大規模な外部クライアントのホスティングは、定義された内部期限までにプラットフォームを自社設備で完全に埋めることができない場合にのみ有効化される、二次的かつオプションの手段と見なされます。その場合でも、そのような取り決めは、コアとなる「マイニング・アンド・ホールド」成長戦略の代替ではなく、補完的なものとして設計されます。

14ヶ月間の8 MWフェーズにおけるBTC累積予測

ORAXがパラグアイの拠点を8MWの有効負荷まで拡大した後、経営陣は現在のネットワーク条件下でマイニング運営が月間約6.06 BTCで安定すると予想しています。基本計画ケースでは、同社は月間生産量の内部時価評価のために90,000米ドル（≈77,400ユーロ）の参照BTC価格を想定し、その水準に基づいて運営資金を構築しています。

8 MWにおける月間BTC生産量および運営資金調達

実用的には、8 MW ORAXで毎月：

• 約6.06 BTCを採掘し、

• 約545.7k米ドル / 469.3kユーロ（1BTC＝90k米ドルの場合）の生産価値を認識し、

• 直接的な製造・運営コストをカバーするために約222.7k米ドル / 191.6kユーロの現金が必要であり、これはBTCを担保としたUSDTローンを通じて調達されます。

「マイニング・アンド・ホールド」戦略に基づき、ORAXはこの余剰分を実現するためにBTC残高のすべてを売却する意図はありません。その代わりに、同社は以下を予定しています。

• 目標価格水準（125,000米ドル/BTC以上）に達した時点で、すべてのローンと利息を返済するために必要な分だけのコインを売却してください。

• 残りのBTCを長期的な財務資産として保持する。および

• 8 MWのインフラと関連するマイニングハードウェア群の両方を完全に所有しながら、引き続きBTC準備金の一部を将来の運転資金ローンの担保として使用する。

代替資金調達ルートおよび不測の事態における返済シナリオ

ベースケースである14ヶ月の融資枠と並行して、ORAXはより厳しい条件の下での代替資金調達オプション、すなわち指標金利年23.1％、期間8ヶ月の短期間ローンも検討しています。この仕組みの下で経営陣は、8ヶ月の操業期間中に拡大された生産能力により、同期間に創出される営業利益から返済義務総額（元本および発生利息）の約50〜55％を返済できると見込んでおり、同時にコア・トレジャリー・フレームワークとして「マイン・アンド・ホールド（採掘・保持）」アプローチを維持する方針です。

満期時の残高について、ORAXは2つの実用的な返済方法を検討しています。

• 資産売却シナリオ。必要に応じて、会社は新しく取得したASICフリートの一部を売却することができます。S21クラスのマイニングハードウェアは世界中で取引されており、特に機器がすでに設置され稼働している場合、二次市場において流動性が維持されます。このシナリオでは、購入した機器の予想転売価値は、将来のBTC価格の上昇に頼ることなく、残りの返済額をカバーすることを目的としています。

• 銀行借り換えシナリオ。代替案として、拡張が実行され、資産ベースが貸借対照表に完全に反映された時点で、ORAXは従来の銀行融資枠を通じて短期ローンを借り換えることができます。その段階で、同社は採掘インフラや設備という形で十分な有形担保を確保し、より低コストの融資枠を支えることができると予想しています。担保カバレッジ（固定資産対新規借入）は250%を超え、貸し手の安心感を高め、当初の短期商品と比較して価格設定を抑えることができます。

ローンの説明

ORAX Assets Management Corp. は、以下の設備投資ファシリティを求めています。 3,600,000ユーロ パラグアイのマイニング拠点の有効電気負荷を約2MWから8MWに拡大するための資金調達を目的としています。この融資は、約6MWの増設容量に相当する追加のASICマイニング機器の購入、輸入、配備、および関連する拠点の改修のみを目的としています。この融資枠は、過去の損失の借り換えや継続的な運営費の資金調達を目的としたものではなく、それらは採掘されたBTCを担保としたBTC裏付けの運転資金ローンを通じて賄われる予定です。

目的および収益の使途

借入金は以下の資金調達に使用されます：

• 追加の6 MWに対応する、約1,710台のBitmain Antminer S21 PRO（または同等の効率クラスの機器）の取得。

• これらのユニットの国際物流および通関（海上運送、保険、仲介、国内輸送）;

• パラグアイの拠点における設置、ラッキング、配電、およびネットワーク統合。

• 拡張された8 MW構成の運用に必要な初期サービス、スペアパーツ、および軽微な現場改修。

実質的に、このファシリティは、ORAXの既存の2 MWのインフラストラクチャと、同社の財務予測および成長計画の基盤となる完全に構築された8 MWのセットアップとの間の資金需要を橋渡しするものです。

代替の資金調達オプション

ORAXは、より短い満期とより高いクーポンを備えた代替構造を検討する用意があります。このオプションは、貸し手がより短い期間を通じて、より迅速な資本回転と早期のリスク軽減を好む場合の、実用的な実行経路として意図されています。

代替オプション – 指標となる条件

8ヶ月、年利23.1%という代替構造の下で、経営陣は、拡張された容量によってORAXが営業期間中の営業利益を通じて返済義務全体の重要な部分をカバーできるようになり、期間終了時のBTC価格上昇への依存度が低減されると予想しています。満期時の残債については、新規取得したASIC機器の一部転売（流動性の高い二次市場）や、拡大した資産ベースが貸借対照表に完全に反映された後の従来の銀行融資による借り換えなど、成長計画セクションに記載されている当社のコンティンジェンシー・パスを通じて対応可能です。