Bitcoin Mining

ORAX si presenta come una piattaforma di mining focalizzata e guidata dal fondatore, con un’infrastruttura concreta e un chiaro potenziale di crescita, ma con le caratteristiche tipiche di una fase iniziale: forte dipendenza da una figura chiave, concentrazione su un unico sito e piena esposizione all’andamento di lungo periodo del prezzo e della difficoltà di Bitcoin. Lo storico finanziario con il modello attuale è molto breve (tre mesi) e i risultati sono intrinsecamente sensibili al prezzo di BTC, alla difficoltà e alla continuità operativa; i dati riportati sono una prima prova di fattibilità della configurazione da 2 MW e dell’approccio mine-and-hold, non un campione rappresentativo dell’intero ciclo di Bitcoin.

Con la struttura a 9 mesi al 23,1% annuo, il management prevede che la capacità ampliata rimborsi circa il 50–55% dell’obbligo di rimborso totale (capitale più interessi maturati) con l’utile operativo generato nel periodo, mantenendo il mine-and-hold come quadro di riferimento della tesoreria. Per il saldo residuo a scadenza, ORAX considera due strade concrete:

• Vendita di asset. Se necessario, la società può vendere una parte della nuova flotta ASIC acquistata. L’hardware di classe S21 è scambiato a livello globale e resta liquido sui mercati secondari, soprattutto se già installato e operativo; il valore di rivendita atteso è pensato per coprire l’importo residuo da rimborsare senza dipendere da un futuro apprezzamento del prezzo di BTC.
• Rifinanziamento bancario. ORAX può rifinanziare il prestito a breve termine con una linea di credito bancaria tradizionale una volta completata l’espansione e una volta che la base patrimoniale sarà interamente riflessa in bilancio, con una copertura delle garanzie (immobilizzazioni rispetto al nuovo debito) prevista oltre il 250%, a sostegno di una linea di credito a costo sensibilmente inferiore.

I dati finanziari disponibili di ORAX coprono i primi tre mesi di attività commerciale nel sito paraguaiano. In questo periodo la società ha registrato solidi margini lordi e operativi su una base di ricavi piccola ma in crescita, confermando la sostenibilità economica della configurazione da 2 MW alle attuali condizioni tariffarie e di rete. Tutti i dati sono in EUR, convertiti da USD a un tasso indicativo di 1 USD =0,86 EUR.

Principali indicatori finanziari, EUR ’000 (arrotondati)

La contabilizzazione dei ricavi segue l’approccio mine-and-hold: i ricavi mensili sono pari al prezzo di BTC a fine mese moltiplicato per i BTC estratti nel mese, senza che sia necessaria una vendita effettiva di BTC — una rappresentazione a valori di mercato del valore economico creato, non di entrate di cassa realizzate.

A settembre 2025 ORAX ha generato circa 51 mila EUR di ricavi con un margine lordo del 75% e un margine netto di circa il 63%, a riflesso di un’attività piccola ma efficiente con una struttura di costi snella. A ottobre i ricavi sono quasi triplicati a circa 145 mila EUR, grazie a una maggiore produzione di BTC e a prezzi più alti, con margini di circa il 71% e il 62%: la struttura dei costi è cresciuta con la produzione e i ricavi aggiuntivi si sono tradotti in larga parte in utile operativo. A novembre i ricavi sono scesi a circa 118 mila EUR, riflettendo in linea generale l’andamento del prezzo di BTC e la normale volatilità mensile; il margine lordo è calato a circa il 65% e quello netto a circa il 52%.

I primi tre mesi mostrano un profilo redditizio tipico di una fase iniziale, con margini percentuali molto elevati, coerenti con un basso costo diretto dell’energia e una struttura organizzativa compatta. I margini oscillano con il prezzo di BTC e le condizioni della rete, ma il divario tra il costo complessivo di produzione e il valore di mercato dei BTC estratti è consistente: i calcoli interni per settembre–novembre indicano un costo complessivo di produzione (energia + servizi + costi generali) di circa 36 EUR–37k per BTC, a fronte di un valore medio realizzato di circa 88 mila EUR per BTC equivalente — un margine economico dell’ordine del 58%.

Le spese operative sono contenute in termini assoluti e basse rispetto ai ricavi, grazie a un team interno snello e all’esternalizzazione delle funzioni non strategiche. Ciò favorisce una forte leva operativa: con l’aumento della capacità e della produzione di BTC, ORAX prevede che una parte significativa dei ricavi aggiuntivi si traduca in utile operativo incrementale, a condizione che le tariffe elettriche e le condizioni della rete restino sostanzialmente in linea con le ipotesi attuali.

ORAX si trova nella fase iniziale di crescita della propria piattaforma in Paraguay. Il sito opera con circa 2 MW di carico attivo, mentre l’infrastruttura elettrica e fisica è stata progettata per sostenere un aumento graduale fino a circa 8 MW, con il potenziale tecnico di raggiungere 8–10 MW nell’ambito dell’attuale assetto energetico. Il percorso di sviluppo è lineare: prima sfruttare pienamente il sito esistente fino alla capacità di progetto di 8 MW, poi, ove possibile, valutare un ulteriore ampliamento della capacità elettrica disponibile a condizioni economiche analoghe. Crescere significa “riempire” progressivamente il sito attuale con ulteriore hardware ASIC, non diversificare geograficamente né passare all’hosting per clienti.

Sul piano strategico ORAX segue una sequenza coerente: estrarre BTC, conservarli in bilancio, utilizzarne una parte come garanzia per prestiti a copertura delle spese operative e costruire capacità in vista dell’halving previsto nel 2028. La pianificazione del management presuppone che al momento dell’halving del 2028, e soprattutto dopo, il prezzo di Bitcoin raggiunga almeno 125.000 USD per BTC. L’obiettivo è arrivare a quel periodo con un sito da 8 MW completamente sviluppato, una flotta ASIC moderna e una consistente riserva di BTC accumulata a un costo unitario strutturalmente basso; una volta raggiunti i livelli di prezzo attesi, ORAX prevede di vendere solo i BTC necessari a rimborsare i prestiti e gli interessi in essere, conservando le monete restanti e l’infrastruttura fisica come asset di lungo periodo.

Il finanziamento tramite debito — in particolare i prestiti garantiti da BTC — è considerato il principale canale di crescita, perché consente a ORAX di trattenere l’intero margine e il potenziale rialzo del mining. L’hosting di grandi clienti esterni è una leva secondaria e facoltativa, da attivare solo se la piattaforma non potrà essere riempita con le apparecchiature della società entro una scadenza interna prestabilita.

Una volta che il sito avrà raggiunto 8 MW di carico attivo, il management prevede che l’attività si stabilizzi a circa 6,06 BTC al mese alle attuali condizioni della rete. Lo scenario base di pianificazione utilizza un prezzo di riferimento di BTC di 90.000 USD (≈77.400 EUR) per la valutazione interna a valori di mercato della produzione mensile e struttura il finanziamento operativo attorno a tale livello.

In pratica, ogni mese a 8 MW ORAX estrae circa 6,06 BTC, contabilizza un valore di produzione di circa 545,7 mila USD / 469,3 mila EUR a 90 mila USD per BTC e necessita di circa 222,7 mila USD / 191,6 mila EUR di liquidità per i costi diretti di produzione e operativi, finanziati tramite un prestito in USDT garantito da BTC. Coerentemente con il mine-and-hold, la società non intende liquidare il saldo in BTC per realizzare questa eccedenza: prevede di vendere solo le monete necessarie a rimborsare tutti i prestiti e gli interessi una volta raggiunto il livello di prezzo atteso (≥125 mila USD per BTC), conservare il resto come asset di tesoreria di lungo periodo e continuare a utilizzare parte della riserva come garanzia per futuri prestiti operativi, mantenendo la piena proprietà dell’infrastruttura da 8 MW e della flotta hardware.

Il contesto globale del mining di Bitcoin

Il mining di Bitcoin è un settore di grandi dimensioni, ad alta intensità di capitale e di energia, in cui la competitività dipende principalmente dal costo dell’elettricità, dall’efficienza dell’hardware e dalla continuità operativa. Negli ultimi anni l’hashrate è cresciuto rapidamente, spingendo fuori dal mercato i miner inefficienti e ad alto costo e favorendo gli operatori con energia economica e stabile e flotte ASIC moderne. Le regioni con abbondante produzione idroelettrica o altre fonti a basso costo, tra cui alcune aree dell’America Latina, sono diventate poli naturali per il mining su scala industriale.

L’halving e le sue implicazioni

La ricompensa per blocco di Bitcoin ha già attraversato quattro halving (2012, 2016, 2020, 2024), ciascuno dei quali ha ridotto del 50% la ricompensa per blocco dei miner. Storicamente gli halving hanno compresso l’economia dei miner, ma sono stati spesso seguiti da un apprezzamento del prezzo di BTC nel medio periodo, seppure con entità diverse a ogni ciclo. Il prossimo halving, atteso intorno al 2028, ridurrà di nuovo le ricompense per blocco e probabilmente aumenterà la pressione sui produttori ad alto costo, rendendo particolarmente importanti un basso costo unitario e solide riserve di BTC in bilancio.

Posizionamento di ORAX

ORAX si posiziona come miner in proprio focalizzato e a basso costo in Paraguay, sfruttando energia di rete di origine idroelettrica con un contratto a prezzo fisso e flotte ASIC ottimizzate. La sua strategia è portare un unico sito a 8 MW, estrarre BTC a un costo complessivo strutturalmente basso e seguire una politica di tesoreria mine-and-hold sostenuta da prestiti garantiti da BTC: un posizionamento che le consente di beneficiare di un eventuale rialzo del prezzo di BTC in prossimità e dopo l’halving del 2028, pur restando esposta ai consueti rischi del settore legati al prezzo di BTC, alla difficoltà e alla concentrazione su un unico sito.

La linea di credito capex da 3.600.000 EUR è garantita da asset di mining materiali e produttivi presso il sito paraguaiano di ORAX: l’infrastruttura elettrica e del sito esistente, completamente realizzata, con la flotta ASIC già installata nell’attuale configurazione da 2 MW, e tutto il nuovo hardware di mining e l’infrastruttura correlata acquistati con i fondi del prestito per aggiungere circa 6 MW di capacità. Data la natura degli asset di mining, la garanzia è presentata su due livelli: valore base (valore contabile / di acquisto in EUR) e un valore di liquidazione prudenziale pari al 90% del valore base, a riflesso del fatto che gli ASIC e le infrastrutture installati e operativi mantengono un elevato valore di rivendita perché generano flussi di cassa non appena vengono alimentati.

Riepilogo delle garanzie, EUR

La copertura al valore base è di 5.556.039 EUR a fronte di 3.600.000 EUR, ovvero ≈154%; la copertura al valore di liquidazione è di 5.000.435 EUR a fronte di 3.600.000 EUR, ovvero ≈139%. Anche con lo sconto del 10% la base di garanzia supera ampiamente il capitale del prestito, e tutti i beni dati in garanzia sono componenti essenziali dell’attività che generano reddito. La tesoreria in BTC che ORAX costruisce con la strategia mine-and-hold garantisce principalmente i prestiti operativi a breve termine garantiti da BTC e non è inclusa nelle tabelle, ma rappresenta un ulteriore margine economico oltre al pacchetto di asset materiali.

ORAX richiede una linea di credito capex di 3.600.000 EUR per ampliare il proprio sito in Paraguay da circa 2 MW a 8 MW di carico elettrico attivo. Il prestito è destinato esclusivamente all’acquisto, all’importazione e all’installazione di ulteriori apparecchiature ASIC e ai relativi adeguamenti del sito, corrispondenti a circa 6 MW di capacità aggiuntiva. Non rifinanzia perdite pregresse né copre le spese operative correnti, che sono finanziate tramite prestiti per il capitale circolante garantiti dai BTC estratti.

Utilizzo dei fondi

• Acquisto di circa 1.710 unità Bitmain Antminer S21 PRO (o macchine di classe di efficienza analoga) per i 6 MW aggiuntivi;
• logistica internazionale e sdoganamento di queste unità (trasporto marittimo, assicurazione, intermediazione doganale, trasporto locale);
• installazione, montaggio nei rack, distribuzione dell’energia e integrazione di rete presso il sito;
• assistenza iniziale, ricambi e piccoli adeguamenti del sito necessari per gestire la configurazione ampliata da 8 MW.

Condizioni indicative

ORAX ha proposto una struttura di base e un’alternativa con scadenza più breve e cedola più alta, pensata per i finanziatori che preferiscono una rotazione del capitale più rapida e una riduzione anticipata del rischio. Questa offerta segue la linea di credito alternativa.

In sostanza, la linea di credito colma il fabbisogno di capitale tra l’attuale infrastruttura da 2 MW e la configurazione completa da 8 MW su cui si basano le proiezioni e il piano di crescita della società.

ORAX Assets Management Corp. è una international business corporation costituita a Panama, con asset operativi situati in Paraguay. La società è stata creata come veicolo dedicato al mining di Bitcoin su scala industriale, sviluppato attorno a un unico sito espandibile collegato alla rete elettrica paraguaiana. La sua attività principale è la proprietà e la gestione di capacità di mining basata su ASIC per conto proprio, con un’enfasi strategica sull’accumulo in bilancio dei BTC estratti (“mine-and-hold”, estrarre e conservare) anziché sul loro utilizzo come flusso di cassa operativo di breve periodo.

Il sito attuale utilizza circa 2 MW di carico elettrico tramite l’hardware di mining installato, con operatività e sicurezza garantite 24/7. In questa fase il principale collo di bottiglia per la crescita sono l’hardware e i finanziamenti, non l’energia o lo spazio: il sito è concepito come una piattaforma concentrata e scalabile per la produzione di BTC a basso costo con flotte ASIC moderne e ottimizzate.

Dati societari: ORAX ASSETS MANAGEMENT CORPORATION; numero di registrazione 155772436; costituita nel settembre 2025; sede legale 1801, 18° piano, Global Bank Tower, 50th Street, Panama City, Panama.

ORAX opera esclusivamente come miner in proprio, non come fornitore di hosting né come rivenditore di hardware. Il suo modello consiste nell’assicurarsi energia di rete a costo strutturalmente basso in Paraguay, installare macchine ASIC di proprietà con un sistema di raffreddamento ad aria ottimizzato e convertire l’energia in BTC al costo unitario complessivo più basso possibile. Il valore resta interamente nel bilancio della società: nel sito non sono ospitate macchine di terzi e non ci sono servizi a pagamento che diluirebbero il potenziale economico del mining.

La piattaforma integra l’intera catena del valore del mining per le attività proprietarie: selezione, acquisto e importazione dell’hardware ASIC; trasporto marittimo e dogana; preparazione prima dell’installazione (ispezione, sostituzione di alcuni componenti, gestione termica); installazione e configurazione nei rack; ottimizzazione del firmware; monitoraggio continuo; manutenzione e riparazioni in loco. Un elemento distintivo chiave è l’uso sistematico di firmware personalizzato che punta a un aumento del 15–20% della potenza di calcolo rispetto alle impostazioni di fabbrica, consentendo un hashrate più elevato per unità di capitale investito e per kWh consumato.

I BTC estratti sono considerati un asset strategico di tesoreria e non vengono venduti sistematicamente per coprire le spese operative. Al contrario, parte del saldo in BTC viene data in garanzia per prestiti (in genere con un loan-to-value fino a ~50%), ricevendo finanziamenti in USDT a tassi di interesse compresi tra il 6–8% annuo. Questi prestiti finanziano i costi operativi, consentendo di conservare le monete estratte e posizionando la società per beneficiare di un potenziale apprezzamento del prezzo, in particolare intorno e dopo l’halving previsto nel 2028.

ORAX combina un nucleo interno snello con un ampio ricorso a fornitori specializzati. Il team interno si occupa della gestione strategica, delle principali decisioni tecniche e dell’operatività quotidiana del sito paraguaiano: selezione e acquisto dell’hardware, coordinamento logistico, installazione del firmware, monitoraggio delle prestazioni, riparazioni, manutenzione preventiva e amministrazione di base. Quattro operatori lavorano in loco sotto la supervisione di un COO, con il supporto del fondatore e di una piccola funzione amministrativa che gestisce i flussi documentali e il coordinamento con finanziatori, fornitori e prestatori di servizi.

Le opere edili ed elettriche per lo sviluppo del sito, la sicurezza fisica 24/7, la logistica internazionale e lo sdoganamento, nonché i servizi contabili, fiscali e legali, sono affidati a partner esterni. Il sito opera con un contratto triennale di fornitura elettrica a prezzo fisso con il gestore della rete locale, e la sua disposizione è ottimizzata per installazioni ASIC ad alta densità raffreddate ad aria, con particolare attenzione alla gestione dei flussi d’aria, allo smaltimento del calore e alla continuità operativa. Questa struttura “leggera” mantiene bassi i costi fissi e consente alla società di aumentare l’hashrate installato principalmente con l’acquisto di ulteriore hardware, anziché con ripetuti interventi infrastrutturali.

A differenza di molte società di mining che combinano il mining in proprio con l’hosting, ORAX opera deliberatamente senza clienti esterni. Tutto l’hashrate del sito è di proprietà e sotto il controllo della società, e non esiste una funzione commerciale o di marketing rivolta a miner retail o piccoli miner istituzionali. Il management non vede alcuna ragione strategica per lavorare con piccoli clienti “retail” (1–10 macchine) e intende evitare la complessità di gestire numerosi piccoli clienti.

In linea di principio, l’infrastruttura potrebbe essere estesa a servizi di hosting su larga scala o a joint venture con partner istituzionali, in particolare se entro marzo–aprile 2026 la piattaforma non fosse completamente occupata dall’hardware di ORAX; tali servizi sarebbero comunque complementari alla strategia principale di mining in proprio. Nel mercato più ampio, la società si posiziona come miner attento ai costi e alimentato da energia idroelettrica in Paraguay, puntando a collocarsi nella parte bassa della curva dei costi globale, con un costo complessivo di produzione di BTC intorno a metà dei 30k in equivalente USD/EUR a 8 MW, secondo le ipotesi attuali.

Il concetto strategico e il profilo attuale di ORAX sono strettamente legati al suo fondatore e unico azionista, Goran Jovanovic, appassionato di Bitcoin dal 2011, con precedenti esperienze come investitore in società di mining quotate come Bitfarms e altri operatori del settore. Il suo impegno di lungo periodo nell’ecosistema ha determinato l’attenzione della società all’energia a basso costo, all’elevata continuità operativa, all’ottimizzazione tramite firmware e a un’allocazione disciplinata del capitale.

Nel 2025 è passato da un’esposizione puramente finanziaria alla costruzione di un’attività fisica propria, guidando l’acquisizione del terreno e del collegamento alla rete in Paraguay, la negoziazione del contratto energetico triennale a prezzo fisso e la progettazione e realizzazione dell’infrastruttura iniziale da 2 MW. Resta il principale decisore per strategia, espansione, politica di tesoreria e rischio. Un piccolo team dirigenziale e amministrativo lo supporta a Panama e sul campo in Paraguay, mentre le funzioni non strategiche sono esternalizzate.