Sistemi Solari (Copy)

Zhekou unisce un ruolo ben definito di integratore EPC a una struttura asset-light che limita i costi fissi e scala l'installazione tramite subappaltatori autorizzati dall'EPRA. L'operatività in quattro poli commerciali e tre segmenti B2B, con rapporti di fornitura che coprono produttori di primo livello di moduli, inverter e batterie, riduce la dipendenza da un singolo mercato o fornitore.

I principali limiti sono legati alla concentrazione: il controllo strategico e operativo è nelle mani della CEO, la qualità delle installazioni e il rispetto dei tempi dipendono da partner esterni mentre la responsabilità verso il cliente resta della società, e i margini di progetto sono sensibili ai prezzi delle attrezzature, alla variabilità della logistica e alle oscillazioni valutarie. Margini netti di circa il 4% lasciano un margine di sicurezza limitato contro andamenti sfavorevoli dei costi, e i ricavi e gli incassi dipendono dalle tempistiche di esecuzione dei contratti e di accettazione delle milestone, in una struttura di costi ad alta intensità di attrezzature.

Tra il 2023 e il 2025 la società ha registrato una crescita costante dei ricavi e una redditività positiva a tutti i livelli. I ricavi sono aumentati da 2.316.495 EUR nel 2023 a 2.846.159 EUR nel 2024 (+22,9%) e a 3.129.593 EUR nel 2025 (+10,0%). L'utile lordo è cresciuto da 360.058 EUR a 446.612 EUR e l'utile netto da 91.869 EUR a 132.392 EUR. Il margine lordo è calato nel 2024 per l'aumento dei costi delle attrezzature, per poi migliorare nel 2025 grazie a una maggiore efficienza negli acquisti; il margine netto è passato da circa il 4,0% nel 2023 a circa il 4,2% nel 2025.

Principali indicatori finanziari, EUR

I ricavi sono aumentati ogni anno. La crescita ha accelerato nel 2024 e rallentato nel 2025, ma nel 2025 la redditività è cresciuta più rapidamente dei ricavi, segno di un miglioramento dell'economia di esecuzione; il margine netto è calato nel 2024 per la compressione del margine lordo e si è ripreso nel 2025.

Il costo del venduto è dominato dall'acquisto di attrezzature, a riflesso della natura ad alta intensità di attrezzature dei progetti EPC, mentre i costi di installazione e dei subappaltatori autorizzati crescono con il volume dei progetti. I costi operativi (personale, affitti, trasporti, servizi professionali e altre voci) sono aumentati in misura contenuta e più lentamente dei ricavi, migliorando la leva operativa. Nel periodo non sono stati registrati oneri finanziari, a riflesso di una politica di finanziamento prudente e di accordi di pagamento anticipato.

La strategia di crescita mira a salire di fascia all'interno del segmento C&I aumentando la dimensione e la complessità tecnica dei progetti, puntando sulle soluzioni ibride PV + BESS e su clienti industriali e commerciali più grandi, pur mantenendo il modello asset-light di integratore EPC.

• Aumentare la quota di progetti industriali e grandi progetti commerciali per migliorare margini e scala.
• Accrescere la quota di progetti ibridi fotovoltaico + batteria rispetto agli impianti solo fotovoltaici.
• Continuare a collaborare con subappaltatori autorizzati per installazione e messa in servizio.
• Rafforzare ingegneria interna, project management e controllo finanziario per gestire una maggiore complessità dei progetti.

Iniziative di espansione

Impatto finanziario previsto

Si prevede che i ricavi passino da 3.129.593 EUR nel 2025 a 3.488.271 EUR nel 2026 e a 4.026.805 EUR nel 2027, con il margine lordo in aumento dal 14,3% al 16,3% e al 17,8% grazie allo spostamento del mix verso sistemi ibridi di maggior valore. Il 2026 è un anno di transizione: con gli oneri finanziari da settembre e costi operativi aumentati in anticipo rispetto alla crescita, l'utile netto scende temporaneamente a 123.992 EUR (margine netto 3,6%) per poi risalire a 163.317 EUR nel 2027 (circa 4,1%).

Il piano di crescita si fonda su quattro contratti EPC firmati del valore di 1.463.194 EUR, oltre a ulteriori lettere d'intenti, a dimostrazione della domanda da parte di clienti industriali e commerciali più grandi.

• I contratti riguardano installazioni per aziende manifatturiere e di trasformazione che necessitano di soluzioni PV + BESS in loco.
• L'oggetto dei progetti comprende moduli fotovoltaici, inverter di stringa, inverter per batterie, sistemi di accumulo a batteria, controller ibridi e apparecchiature accessorie.
• Le lettere d'intenti di ulteriori clienti indicano una pipeline in espansione oltre i quattro contratti firmati.

Il mercato fotovoltaico africano è in espansione partendo da una base installata ridotta: la capacità installata totale era di circa 13,5 GW alla fine del 2023 e di circa 23,4 GW alla fine del 2025. La crescita è trainata da vincoli strutturali nella fornitura di elettricità e da tariffe elevate, dall'espansione industriale, dal sostegno politico alle rinnovabili e dalla domanda di generazione decentralizzata, con i clienti C&I che adottano sempre più spesso sistemi ibridi PV + BESS per garantire affidabilità.

Kenya

Il Kenya dispone di un quadro normativo formalizzato sotto l'EPRA. La capacità solare installata totale è di 442,9 MW, di cui 229,2 MW di fotovoltaico per autoconsumo, 210,3 MW di fotovoltaico connesso alla rete e 3,4 MW di fotovoltaico off-grid: i progetti per autoconsumo rappresentano quindi oltre la metà della capacità nazionale.

• Le norme sull'accesso aperto introdotte nel 2024 ampliano la partecipazione al mercato e favoriscono i PPA aziendali (contratti di acquisto di energia).
• I requisiti di licenza dell'EPRA garantiscono che i lavori elettrici siano eseguiti da subappaltatori qualificati.
• Il mercato è frammentato, con appaltatori focalizzati sull'EPC e sviluppatori proprietari degli impianti che operano in parallelo.
• La dipendenza dalle importazioni di apparecchiature PV e BESS espone il mercato a rischi di cambio e logistici.

La domanda nei tre gruppi di clienti C&I è trainata da tariffe di rete elevate, da una fornitura di rete inaffidabile e dalla possibilità di stabilizzare i costi operativi con sistemi ibridi PV + BESS.

Concorrenza e catena di fornitura

Il mercato è competitivo e frammentato, con integratori EPC e fornitori IPP/PPA (produttori indipendenti di energia / contratti di acquisto di energia) che si contendono i progetti. Zhekou si affida a produttori di primo livello e a distributori locali come PNS Solar Solutions e Taico Power Kenya, che importano le apparecchiature e agiscono come importatori ufficiali. La concorrenza delle soluzioni PPA finanziate può incidere sul tasso di conversione e sul potere di prezzo presso i clienti industriali.

Posizione di mercato della società

Zhekou opera nel segmento del solare per autoconsumo di media scala come integratore EPC asset-light, fornendo ingegneria e project management e affidandosi a partner autorizzati per installazione e messa in servizio. I progetti completati riguardano manifattura, trasformazione alimentare, materie plastiche e macinazione; la società punta su relazioni dirette e clienti ricorrenti anziché sul marketing di massa, e l'esecuzione asset-light le consente di crescere senza grandi investimenti in attrezzature o personale.

Sfide

• L'elevata dipendenza da apparecchiature importate espone i progetti a rischi di cambio e logistici.
• Pressione competitiva da parte di sviluppatori che offrono PPA finanziati.
• Nuove normative potrebbero incidere sui requisiti di licenza e sulle tempistiche dei progetti.
• I cicli di investimento dei clienti e il loro comportamento nei pagamenti influiscono sulle tempistiche dei flussi di cassa.

Il finanziamento è garantito da immobilizzazioni esistenti, da attrezzature di progetto di nuova acquisizione e da una garanzia dinamica costituita dai flussi di cassa dei contratti. Ai beni materiali viene applicato uno sconto prudenziale del 30% per stimarne il valore di liquidazione.

Immobilizzazioni esistenti, EUR

Attrezzature finanziate, EUR

Il pegno copre l'intero pacchetto di attrezzature da 787.540 EUR per i quattro progetti, inclusa la parte finanziata dagli anticipi dei clienti (78.754 EUR), poiché la proprietà resta della società fino al saldo finale.

In base ai contratti EPC, la proprietà delle attrezzature passa al cliente solo al saldo finale; fino ad allora resta di proprietà della società e parte del pegno. Man mano che i progetti si completano, la garanzia non viene liberata ma sostituita dai pagamenti in entrata dei clienti, che costituiscono la fonte primaria di rimborso.

Garanzia dinamica e copertura

I quattro contratti firmati ammontano complessivamente a 1.463.194 EUR, importo superiore all'obbligo totale di rimborso (capitale più interessi) di 858.666,67 EUR. Il valore scontato dei beni dati in pegno (immobilizzazioni materiali esistenti e attrezzature di progetto) è di 733.369 EUR, con un rapporto garanzie/prestito di circa il 104,8% (LTV 0,95), che garantisce integralmente il capitale secondo ipotesi prudenziali. Questi beni hanno mercati secondari attivi e mantengono valori di rivendita stabili.

Zhekou richiede un finanziamento di 700.000 EUR per l'acquisto e la consegna di moduli fotovoltaici, inverter, sistemi di accumulo a batteria, controller e apparecchiature accessorie, insieme al relativo capitale circolante, per eseguire quattro contratti EPC firmati del valore di 1.463.194 EUR. Il finanziamento è destinato ai contratti firmati e non finanzia iniziative speculative.

Struttura di rimborso

Il prestito viene erogato in quattro tranche con durata di 11 mesi ciascuna, utilizzate contemporaneamente a settembre 2026, quando iniziano gli acquisti per tutti e quattro i contratti. Gli interessi maturano al 22,8% annuo e sono pagati mensilmente; il capitale viene rimborsato integralmente alla scadenza di ciascuna tranche. Le tranche 1–3 (590.000 EUR) finanziano l'acquisto delle attrezzature per i quattro contratti, mentre la Tranche 4 (110.000 EUR) copre il capitale circolante, compresi i lavori di installazione dei subappaltatori. La società può rimborsare anticipatamente qualsiasi tranche, al ricevimento dei corrispondenti saldi dei clienti, senza penali di estinzione anticipata; le previsioni ipotizzano prudenzialmente l'utilizzo completo per 11 mesi.

• Interessi mensili e capitale in un'unica soluzione a scadenza allineano i rimborsi alle milestone dei progetti e agli incassi, preservando il capitale circolante nelle fasi ad alta intensità di attrezzature.
• La struttura in tranche rispecchia i quattro pacchetti di acquisto, e gli anticipi dei clienti riducono l'importo finanziato.
• Le condizioni di pagamento dei clienti combinano anticipi iniziali e saldi legati alle milestone di consegna, installazione e messa in servizio.

Il costo aggregato delle principali attrezzature per i quattro progetti, alle quotazioni nette dei fornitori, è di circa 787.540 EUR. Al netto degli anticipi dei clienti del 10% (78.754 EUR), gli acquisti ammontano a 708.786 EUR, di cui 590.000 EUR finanziati dalle tranche 1–3; il saldo è coperto dalla tranche di capitale circolante, dagli incassi intermedi sulle milestone e dalle risorse proprie della società. I lavori di installazione dei subappaltatori, pari a 104.000 EUR, sono finanziati dalla tranche di capitale circolante e dagli incassi sulle milestone. I costi totali dei progetti comprendono inoltre materiali di bilanciamento del sistema, consegna, importazione e logistica, ingegneria, project management, messa in servizio e accantonamenti per garanzia.

Cliente A — fotovoltaico più integrazione ibrida, EUR

Cliente B, EUR

Cliente C, EUR

Cliente D — FV da 250 kWp più BESS da 500 kWh, EUR

Zhekou Investment Limited è un integratore EPC (progettazione, approvvigionamento e costruzione) nel settore solare con sede in Kenya, focalizzato su clienti commerciali e industriali (C&I). Fornisce soluzioni fotovoltaiche chiavi in mano e sistemi ibridi fotovoltaico più accumulo a batteria (PV + BESS), gestendo l'intero ciclo di consegna: valutazione del sito, profilazione dei carichi e progettazione ingegneristica, redazione del computo metrico, coordinamento degli acquisti, project management, messa in servizio e assistenza in garanzia. L'installazione fisica e i lavori elettrici regolamentati sono eseguiti da subappaltatori autorizzati dall'Energy and Petroleum Regulatory Authority (EPRA), mentre Zhekou mantiene la responsabilità contrattuale per qualità, rispetto dei tempi, conformità in materia di salute e sicurezza e assistenza post-installazione.

• Modello operativo asset-light: ingegneria, coordinamento degli acquisti e governance dei progetti restano interni, mentre la capacità di installazione viene scalata tramite partner.
• Ambito geografico: le attività sono concentrate nei principali poli commerciali del Kenya: Nairobi, Mombasa, Nakuru e Kisumu.

Dati societari: numero di registrazione PVT-3QUG6G7; costituita il 3 settembre 2018; sede legale Argho Building, Tom Mboya Street, Nairobi, Kenya.

La società è guidata dalla sua fondatrice. L'amministratrice delegata Celine Adhiambo Okelo, che detiene il 100% del capitale sociale, ha una formazione ingegneristica ed esperienza nel settore EPC solare keniota. Il suo approccio gestionale punta su integrità progettuale, rigore negli acquisti e un attento controllo dell'esecuzione in cantiere come leve per l'affidabilità delle consegne e il contenimento dei rischi. Il processo decisionale è accentrato in un unico dirigente, il che favorisce la coerenza strategica ma evidenzia anche l'importanza della pianificazione della successione.

Zhekou progetta e realizza impianti fotovoltaici connessi alla rete e soluzioni ibride PV + BESS utilizzando componenti di primo livello: moduli JA Solar, LONGi, JinkoSolar e Trina; inverter Huawei, SMA, Fronius, Growatt e Victron; sistemi di batterie CATL e Gotion. I servizi comprendono sopralluoghi, profilazione dei carichi, ingegneria e progettazione, computo metrico, definizione di budget e cronoprogramma, coordinamento degli acquisti, project management in cantiere, messa in servizio e assistenza in garanzia e post-garanzia.

• Impianti fotovoltaici connessi alla rete: compensano i consumi elettrici diurni con la produzione solare in loco.
• Sistemi ibridi PV + BESS: fotovoltaico e accumulo a batteria integrati per affidabilità e gestione dei carichi.
• Consegna chiavi in mano: gestione del progetto a ciclo completo, dalla valutazione del sito alla messa in servizio e alla garanzia.

La società si rivolge direttamente ai clienti attraverso la qualificazione tecnica, un approccio basato sulle relazioni e la specializzazione settoriale, adattando le proposte all'analisi dei carichi e alle condizioni del sito. Serve tre segmenti B2B: PMI e commercio al dettaglio che puntano a ridurre i costi energetici con la produzione in loco; clienti commerciali e istituzionali (uffici, scuole e istituzioni) che necessitano di energia affidabile durante il giorno; utenti industriali e grandi utenti commerciali con carichi energetici elevati ed esigenze di affidabilità. La dimensione tipica dei progetti va da 30 kW a 100 kW, con alcuni progetti più grandi selezionati. L'acquisizione dei clienti si basa su relazioni dirette, incarichi ricorrenti e referenze dalla base installata.

Le installazioni completate riguardano la produzione di materie plastiche e prodotti polimerici (Clienti A e D, tra cui una produzione di imballaggi a Nairobi), la lavorazione di bevande e frutta (Cliente B) e la macinazione e trasformazione agroalimentare (Cliente C).