Minería de Bitcoin (Copy)

ORAX se presenta como una plataforma minera focalizada e impulsada por su fundador, con infraestructura tangible y un claro potencial de crecimiento, pero con rasgos típicos de una fase temprana: alta dependencia de una persona clave, concentración en un único emplazamiento y plena exposición a la evolución a largo plazo del precio y la dificultad de Bitcoin. El historial financiero con el modelo actual es muy corto (tres meses) y los resultados son intrínsecamente sensibles al precio de BTC, la dificultad y el tiempo de actividad; las cifras presentadas constituyen una prueba de concepto inicial de la configuración de 2 MW y del enfoque de minar y mantener, y no una muestra representativa a lo largo del ciclo de Bitcoin.

Con la estructura a 9 meses y al 23.1% anual, la dirección prevé que la capacidad ampliada reembolse aproximadamente el 50–55% de la obligación total de pago (principal más intereses devengados) con el beneficio operativo generado durante el periodo, manteniendo minar y mantener como marco central de tesorería. Para el saldo restante al vencimiento, ORAX contempla dos vías prácticas:

• Venta de activos. Si fuera necesario, la empresa puede vender parte de la nueva flota de ASIC adquirida. Los equipos de la clase S21 se comercializan a escala mundial y siguen siendo líquidos en los mercados secundarios, sobre todo cuando ya están instalados y en funcionamiento; el valor de reventa previsto está pensado para cubrir el importe residual del reembolso sin depender de una futura revalorización del BTC.
• Refinanciación bancaria. ORAX puede refinanciar el préstamo a corto plazo mediante una financiación bancaria convencional una vez ejecutada la expansión y reflejada plenamente la base de activos en el balance, con una cobertura de garantías (activos fijos frente a la nueva deuda) que se espera supere el 250%, lo que permitiría una financiación de coste sensiblemente menor.

Los datos financieros disponibles de ORAX abarcan los tres primeros meses de explotación comercial de su emplazamiento paraguayo. Durante este periodo, la empresa mostró sólidos márgenes bruto y operativo sobre una base de ingresos pequeña pero creciente, lo que confirma la viabilidad económica de la configuración de 2 MW con la tarifa eléctrica y las condiciones de red actuales. Todas las cifras están en EUR, convertidas desde USD a un tipo ilustrativo de 1 USD = 0.86 EUR.

Principales indicadores financieros, EUR ’000 (redondeados)

El reconocimiento de ingresos sigue el enfoque de minar y mantener: los ingresos mensuales son el precio de BTC a fin de mes multiplicado por los BTC minados en ese mes, sin necesidad de ventas efectivas de BTC; se trata de una representación a valor de mercado del valor económico creado, no de ingresos de caja realizados.

En septiembre de 2025, ORAX generó unos ingresos de alrededor de EUR 51k con un margen bruto del 75% y un margen neto de aproximadamente el 63%, reflejo de una operación pequeña pero eficiente con una estructura de costes reducida. En octubre, los ingresos casi se triplicaron hasta unos EUR 145k, impulsados por una mayor producción y un mayor precio de BTC, con márgenes de aproximadamente el 71% y el 62%: la estructura de costes creció con la producción y la mayor parte de los ingresos adicionales se trasladó al beneficio operativo. En noviembre, los ingresos se moderaron hasta aproximadamente EUR 118k, en líneas generales por la evolución del precio de BTC y la volatilidad mensual habitual; el margen bruto se redujo a alrededor del 65% y el margen neto a aproximadamente el 52%.

Los tres primeros meses muestran un perfil rentable en fase temprana con márgenes porcentuales muy altos, coherentes con un bajo coste directo de la energía y una estructura organizativa compacta. Los márgenes fluctúan con el precio de BTC y las condiciones de la red, pero el diferencial entre el coste total de producción y el valor de mercado de los BTC minados es considerable: los cálculos internos para septiembre–noviembre indican un coste total de producción (energía + servicios + gastos generales) de aproximadamente EUR 36–37k por BTC, frente a un valor medio realizado de alrededor de EUR 88k por BTC equivalente, es decir, un margen económico del orden del 58%.

Los gastos operativos son modestos en términos absolutos y bajos en relación con los ingresos, reflejo de un equipo interno reducido y de la externalización de las funciones no esenciales. Esto favorece un fuerte apalancamiento operativo: a medida que aumenten la capacidad y la producción de BTC, ORAX prevé que una parte significativa de los ingresos adicionales se traduzca en beneficio operativo incremental, siempre que las tarifas eléctricas y las condiciones de la red se mantengan en líneas generales acordes con las hipótesis actuales.

ORAX se encuentra en la fase inicial de expansión de su plataforma paraguaya. El emplazamiento opera con aproximadamente 2 MW de carga activa, mientras que la infraestructura eléctrica y física se ha diseñado para permitir un aumento gradual hasta unos 8 MW, con potencial técnico para alcanzar 8–10 MW dentro del marco energético existente. La senda de desarrollo es sencilla: primero aprovechar plenamente el emplazamiento actual hasta su capacidad de diseño de 8 MW y después, cuando sea viable, estudiar una nueva ampliación de la capacidad eléctrica disponible en condiciones económicas similares. Crecer significa “llenar” progresivamente la ubicación actual con equipos ASIC adicionales, no diversificarse geográficamente ni pasar al hosting para clientes.

Desde el punto de vista estratégico, ORAX sigue una secuencia coherente: minar BTC, mantenerlo en el balance, utilizar parte de él como garantía de préstamos para cubrir los gastos operativos y crear capacidad antes del halving previsto para 2028. La planificación de la dirección asume que, para el momento del halving de 2028 y sobre todo después de este, el precio de Bitcoin alcanzará al menos USD 125,000 por BTC. El objetivo es llegar a ese periodo con un emplazamiento de 8 MW plenamente desarrollado, una flota de ASIC moderna y una reserva sustancial de BTC acumulada a un coste unitario estructuralmente bajo; una vez alcanzados los niveles de precio previstos, ORAX prevé vender únicamente los BTC necesarios para reembolsar los préstamos e intereses pendientes y conservar el resto de las monedas y la infraestructura física como activos a largo plazo.

La financiación con deuda, en particular los préstamos garantizados con BTC, se considera el principal canal de crecimiento, porque permite a ORAX conservar todo el margen y el potencial de la minería. El hosting para grandes clientes externos es una palanca secundaria y opcional, que solo se activaría si la plataforma no puede completarse con equipos propios de la empresa en un plazo interno definido.

Una vez que el emplazamiento alcance 8 MW de carga activa, la dirección prevé que la operación se estabilice en aproximadamente 6.06 BTC al mes en las condiciones actuales de la red. El escenario base de planificación utiliza un precio de referencia de BTC de USD 90,000 (≈EUR 77,400) para la valoración interna a mercado de la producción mensual y estructura la financiación operativa en torno a ese nivel.

En términos prácticos, cada mes a 8 MW ORAX mina unos 6.06 BTC, reconoce un valor de producción de unos USD 545.7k / EUR 469.3k a USD 90k por BTC y necesita aproximadamente USD 222.7k / EUR 191.6k en efectivo para los costes directos de producción y operativos, financiados mediante un préstamo en USDT garantizado con BTC. En coherencia con el enfoque de minar y mantener, la empresa no tiene intención de liquidar el saldo de BTC para materializar este excedente: prevé vender solo las monedas necesarias para reembolsar todos los préstamos e intereses una vez alcanzado el nivel de precio objetivo (≥USD 125k por BTC), conservar el resto como activo de tesorería a largo plazo y seguir utilizando parte de la reserva como garantía de futuros préstamos operativos, siendo plena propietaria de la infraestructura de 8 MW y de la flota de equipos.

Panorama mundial de la minería de Bitcoin

La minería de Bitcoin es un sector de gran tamaño e intensivo en capital y energía, en el que la competitividad depende sobre todo del coste de la electricidad, la eficiencia de los equipos y el tiempo de actividad. En los últimos años el hashrate ha crecido rápidamente, expulsando del mercado a los mineros ineficientes y de alto coste y favoreciendo a los operadores con energía barata y estable y flotas de ASIC modernas. Las regiones con abundante generación hidroeléctrica u otras fuentes de bajo coste, incluidas zonas de América Latina, se han convertido en polos naturales de la minería a escala industrial.

El halving y sus implicaciones

La recompensa por bloque de Bitcoin ya ha pasado por cuatro halvings (2012, 2016, 2020, 2024), cada uno de los cuales redujo un 50% la recompensa de los mineros por bloque. Históricamente, los halvings han estrechado la economía de los mineros y a menudo han ido seguidos de una revalorización del BTC a medio plazo, aunque de magnitud distinta en cada ciclo. El próximo halving, previsto en torno a 2028, volverá a reducir las recompensas por bloque y probablemente aumentará la presión sobre los productores de alto coste, lo que hará especialmente importantes un coste unitario bajo y unas sólidas reservas de BTC en balance.

Posicionamiento de ORAX

ORAX se posiciona como un minero por cuenta propia focalizado y de bajo coste en Paraguay, que aprovecha energía de red de origen hidroeléctrico con un contrato a precio fijo y flotas de ASIC optimizadas. Su estrategia consiste en ampliar un único emplazamiento hasta 8 MW, minar BTC a un coste total estructuralmente bajo y aplicar una política de tesorería de minar y mantener respaldada por préstamos garantizados con BTC, lo que la sitúa en posición de beneficiarse si el BTC se revaloriza en el periodo previo y posterior al halving de 2028, sin dejar de estar expuesta a los riesgos habituales del sector: precio de BTC, dificultad y concentración en un único emplazamiento.

La financiación de inversión de EUR 3,600,000 está garantizada por activos mineros tangibles y productivos en el emplazamiento paraguayo de ORAX: la infraestructura eléctrica y del emplazamiento existente y plenamente desarrollada, con la flota de ASIC ya instalada en la configuración actual de 2 MW, y todo el nuevo equipo de minería y la infraestructura asociada adquiridos con los fondos del préstamo para añadir unos 6 MW de capacidad. Dada la naturaleza de los activos mineros, la garantía se presenta en dos niveles: valor base (valor contable / de compra en EUR) y un valor de liquidación prudente del 90% del valor base, que refleja que los ASIC y la infraestructura instalados y en funcionamiento conservan un elevado valor de reventa porque generan flujo de caja de inmediato en cuanto reciben energía.

Resumen de garantías, EUR

La cobertura a valor base es de EUR 5,556,039 frente a EUR 3,600,000, es decir, ≈154%; la cobertura a valor de liquidación es de EUR 5,000,435 frente a EUR 3,600,000, es decir, ≈139%. Incluso con el descuento del 10%, la base de garantías supera ampliamente el principal del préstamo, y todos los elementos pignorados son componentes esenciales de la operación que generan ingresos. La tesorería de BTC que ORAX acumula con su estrategia de minar y mantener garantiza principalmente los préstamos operativos a corto plazo respaldados por BTC y no se incluye en las tablas, pero constituye un colchón económico adicional al paquete de activos tangibles.

ORAX solicita una financiación de inversión de EUR 3,600,000 para ampliar su emplazamiento paraguayo de aproximadamente 2 MW a 8 MW de carga eléctrica activa. El préstamo se destina exclusivamente a la compra, importación y despliegue de equipos ASIC adicionales y a las adaptaciones del emplazamiento relacionadas, lo que corresponde a unos 6 MW de capacidad adicional. No refinancia pérdidas históricas ni financia gastos operativos corrientes; estos se cubren con préstamos de capital circulante garantizados con los BTC minados.

Destino de los fondos

• Adquisición de aproximadamente 1,710 unidades Bitmain Antminer S21 PRO (o máquinas de una clase de eficiencia similar) para los 6 MW adicionales;
• logística internacional y despacho de aduanas de estas unidades (transporte marítimo, seguro, intermediación aduanera, transporte local);
• instalación, montaje en racks, distribución eléctrica e integración en la red del emplazamiento;
• puesta a punto inicial, piezas de repuesto y pequeñas adaptaciones del emplazamiento necesarias para operar la configuración ampliada de 8 MW.

Condiciones indicativas

ORAX ofreció una estructura base y una alternativa con un vencimiento más corto y un cupón más alto, pensada para prestamistas que prefieren una rotación del capital más rápida y una reducción del riesgo más temprana. Esta oferta sigue la financiación alternativa.

En esencia, la financiación cubre la necesidad de capital entre la infraestructura existente de 2 MW y la configuración plenamente desarrollada de 8 MW en la que se basan las proyecciones y el plan de crecimiento de la empresa.

ORAX Assets Management Corp. es una sociedad comercial internacional constituida en Panamá cuyos activos operativos se encuentran en Paraguay. La empresa se creó como vehículo dedicado a la minería de Bitcoin a escala industrial, articulada en torno a un único emplazamiento ampliable conectado a la red eléctrica paraguaya. Su actividad principal es la propiedad y explotación de capacidad de minería basada en ASIC por cuenta propia, con un énfasis estratégico en acumular en balance los BTC minados (“minar y mantener”) en lugar de tratarlos como flujo de caja operativo a corto plazo.

El emplazamiento actual utiliza aproximadamente 2 MW de carga eléctrica mediante el equipo de minería instalado y operaciones protegidas 24/7. En esta fase, el principal cuello de botella para el crecimiento es el equipo y la financiación, no la energía ni el espacio: el emplazamiento se concibe como una plataforma concentrada y escalable para producir BTC a bajo coste con flotas de ASIC modernas y optimizadas.

Datos registrales: ORAX ASSETS MANAGEMENT CORPORATION; número de registro 155772436; constituida en septiembre de 2025; domicilio social en 1801, planta 18 de Global Bank Tower, Calle 50, Ciudad de Panamá, Panamá.

ORAX opera como minero exclusivamente por cuenta propia, no como proveedor de hosting ni revendedor de equipos. Su modelo consiste en asegurarse electricidad de red de coste estructuralmente bajo en Paraguay, desplegar sus propias máquinas ASIC en una configuración optimizada refrigerada por aire y convertir la energía en BTC al menor coste unitario total posible. Todo el valor se acumula en el balance de la propia empresa: en el emplazamiento no se alojan máquinas de terceros ni se prestan servicios remunerados que diluyan el potencial económico de la minería.

La plataforma integra toda la cadena de valor de la minería para operaciones propias: selección, compra e importación de equipos ASIC; transporte marítimo y aduanas; preparación previa al despliegue (inspección, sustitución de determinados componentes, gestión térmica); instalación y configuración en racks; optimización del firmware; supervisión continua; mantenimiento y reparaciones in situ. Un elemento diferenciador clave es el uso sistemático de firmware personalizado que busca una mejora del 15–20% en el rendimiento de cálculo frente a la configuración de fábrica, lo que permite un mayor hashrate por unidad de capital invertido y por kWh consumido.

Los BTC minados se consideran un activo estratégico de tesorería y no se venden de forma sistemática para cubrir los gastos operativos. En su lugar, parte del saldo de BTC se pignora como garantía de préstamos (normalmente con un loan-to-value de hasta ~50%), cuya financiación se recibe en USDT a tipos de interés del 6–8% anual. Estos préstamos financian los costes operativos, lo que permite conservar las monedas minadas y sitúa a la empresa en posición de beneficiarse de una posible revalorización, en particular en torno al halving previsto para 2028 y después de este.

ORAX combina un núcleo interno reducido con un uso amplio de contratistas especializados. El equipo propio se encarga de la dirección estratégica, las decisiones técnicas clave y la explotación diaria del emplazamiento paraguayo: selección y compra de equipos, coordinación logística, despliegue de firmware, supervisión del rendimiento, reparaciones, mantenimiento preventivo y administración básica. Cuatro operadores trabajan in situ bajo la supervisión de un COO, con el apoyo del fundador y de una pequeña función administrativa que gestiona la documentación y la coordinación con prestamistas, proveedores y prestadores de servicios.

Las obras de construcción y eléctricas para el desarrollo del emplazamiento, la seguridad física 24/7, la logística internacional y el despacho de aduanas, así como el apoyo contable, fiscal y jurídico, corren a cargo de socios externos. El emplazamiento funciona con un contrato de suministro eléctrico a precio fijo de tres años con el operador de la red local, y su distribución está optimizada para despliegues de ASIC de alta densidad refrigerados por aire, con énfasis en la gestión del flujo de aire, la evacuación del calor y el tiempo de actividad. Esta estructura “ligera” mantiene bajos los gastos fijos y permite a la empresa ampliar el hashrate instalado principalmente mediante la compra de equipos adicionales, y no mediante sucesivas ampliaciones de infraestructura.

A diferencia de muchas empresas mineras que combinan la minería por cuenta propia con el hosting, ORAX opera deliberadamente sin clientes externos. Todo el hashrate del emplazamiento es propiedad de la empresa y está bajo su control, y no existe una función comercial o de marketing dirigida a mineros minoristas o pequeños institucionales. La dirección no ve ninguna razón estratégica para trabajar con pequeños clientes “minoristas” (1–10 máquinas) y desea evitar la complejidad de gestionar numerosas cuentas pequeñas.

En principio, la infraestructura podría ampliarse a acuerdos de hosting a gran escala o de joint venture con socios institucionales, en particular si para marzo–abril de 2026 la plataforma no se ha completado con equipos propios de ORAX; cualquier servicio de este tipo sería complementario a la estrategia principal de minería por cuenta propia. En el mercado en general, la empresa se posiciona como un minero centrado en los costes y alimentado con energía hidroeléctrica en Paraguay, con el objetivo de situarse en el tramo inferior de la curva global de costes, con un coste total de producción de BTC en el rango medio de los 30k USD/equivalente en EUR a 8 MW, según las hipótesis actuales.

El concepto estratégico y el perfil actual de ORAX están estrechamente vinculados a su fundador y accionista único, Goran Jovanovic, entusiasta de Bitcoin desde 2011 con experiencia previa como inversor en empresas mineras cotizadas como Bitfarms y otras del sector. Su larga implicación en el ecosistema ha determinado el enfoque de la empresa en la energía barata, el alto tiempo de actividad, la optimización mediante firmware y una asignación disciplinada del capital.

En 2025 pasó de una exposición puramente financiera a construir su propia operación física, liderando la obtención del terreno y de la conexión a la red en Paraguay, la negociación del contrato eléctrico a precio fijo de tres años y el diseño y la construcción de la infraestructura inicial de 2 MW. Sigue siendo el principal responsable de las decisiones de estrategia, expansión, política de tesorería y riesgos. Un pequeño equipo directivo y administrativo le presta apoyo en Panamá y sobre el terreno en Paraguay, mientras que las funciones no esenciales se externalizan.