Minería de Bitcoin

Los datos financieros disponibles de ORAX cubren los tres primeros meses de operaciones comerciales en su planta de Paraguay (septiembre-noviembre de 2025). Durante este periodo, la empresa ha demostrado unos sólidos márgenes brutos y operativos sobre una base de ingresos relativamente pequeña pero creciente, lo que confirma la viabilidad económica de la configuración de 2 MW bajo la tarifa eléctrica y las condiciones de red actuales.

Todas las cifras que figuran a continuación se expresan en EUR, convertidas de USD a un tipo de cambio ilustrativo de 1 USD = 0,86 EUR.

Indicadores financieros clave

(Valores en miles de EUR, redondeados)

El reconocimiento de ingresos sigue el enfoque de la empresa de extraer y mantener (mine-and-hold): los ingresos mensuales se calculan como el precio de BTC al final del mes multiplicado por los BTC extraídos en ese mes, sin requerir ventas reales de BTC. Esta es una representación a valor de mercado del valor económico creado, en lugar de ingresos en efectivo realizados.

Análisis de ingresos y rentabilidad

En septiembre de 2025, el primer mes del periodo presentado, ORAX generó unos ingresos de unos 51.000 euros con un margen bruto del 75% y un margen neto aproximado del 63%. Esto refleja una operación pequeña pero eficiente a 2 MW, con una base de costes ajustada y unos gastos fijos limitados.

En octubre de 2025, los ingresos casi se triplicaron hasta alcanzar unos 145.000 EUR, impulsados por una mayor producción y cotización del BTC, mientras que los márgenes bruto y neto se mantuvieron muy sólidos, en torno al 71% y el 62% respectivamente. Esto indica que la estructura de costes escaló bien con el aumento de la producción y que los ingresos adicionales se tradujeron en gran medida en beneficios operativos.

En noviembre de 2025, los ingresos se moderaron hasta aproximadamente 118.000 EUR, reflejando en gran medida los movimientos del precio de BTC y la volatilidad normal de mes a mes. El margen bruto se redujo a alrededor del 65% y el margen neto a aproximadamente el 52%, pero la operación siguió siendo altamente rentable desde el punto de vista económico.

En los tres meses combinados, ORAX generó:

• Ingresos de aproximadamente 315.000 EUR

• Beneficio bruto de unos 219 mil EUR

• Beneficio neto (operativo) de aproximadamente 183 mil EUR

Esto corresponde a un margen bruto global de aproximadamente el 69 % y un margen neto de aproximadamente el 58 % para el periodo.

Tendencias clave y observaciones financieras

Los datos de los tres primeros meses muestran un perfil rentable en fase inicial con márgenes porcentuales muy elevados, en consonancia con unos bajos costes directos de energía y una estructura organizativa compacta.

Los márgenes brutos y netos fluctúan naturalmente con el precio de BTC y las condiciones de la red, pero el diferencial entre el coste total de producción por BTC y el valor de mercado del BTC minado es sustancial en este periodo. Por unidad, los cálculos internos para septiembre-noviembre indican un coste de producción total (energía + servicios + gastos generales) de aproximadamente 36-37 mil EUR por BTC, frente a un valor medio realizado de unos 88 mil EUR por equivalente de BTC, lo que implica un margen económico del orden del 58%.

Los gastos operativos son modestos en términos absolutos y se mantienen bajos en relación con los ingresos, lo que refleja un equipo interno reducido y la externalización de funciones no esenciales. Esto respalda un fuerte apalancamiento operativo: a medida que aumentan la capacidad y la producción de BTC, ORAX espera que una parte significativa de los ingresos adicionales se traduzca en un beneficio operativo incremental, siempre que las tarifas eléctricas y las condiciones de la red se mantengan, en general, en línea con los supuestos actuales.

Al mismo tiempo, el historial financiero bajo el modelo actual es muy corto (tres meses), y los resultados son intrínsecamente sensibles al precio de BTC, la dificultad y el tiempo de actividad. Por lo tanto, las cifras actuales deben verse como una prueba de concepto inicial para la configuración de 2 MW y el enfoque de minar y mantener elegido, en lugar de como una muestra totalmente representativa a través de las diferentes etapas del ciclo de Bitcoin.

Plan de crecimiento

ORAX se encuentra actualmente en la fase inicial de ampliación de su plataforma paraguaya. El sitio opera con aproximadamente 2 MW de carga activa, mientras que la infraestructura eléctrica y física subyacente ha sido diseñada y preparada para soportar un incremento gradual hasta unos 8 MW, con un potencial técnico para alcanzar los 8-10 MW bajo el marco energético existente. La plataforma se utiliza exclusivamente para la minería propia; hasta la fecha no se ha comercializado capacidad de alojamiento para terceros.

Por lo tanto, la vía de desarrollo principal de la empresa es sencilla: en primer lugar, utilizar plenamente el emplazamiento existente hasta su capacidad de diseño de 8 MW y, en segundo lugar, cuando sea factible, explorar una mayor ampliación de la capacidad eléctrica disponible en condiciones económicas similares. En otras palabras, el crecimiento se define principalmente como el «llenado» progresivo de la ubicación actual con hardware ASIC adicional, en lugar de como una diversificación geográfica o un cambio hacia servicios de alojamiento de clientes.

Estratégicamente, ORAX tiene la intención de seguir una secuencia constante: minar BTC, mantenerlo en el balance, utilizar parte de este BTC como garantía para préstamos que cubran los gastos operativos y aumentar la capacidad antes del halving previsto para 2028. La empresa no tiene previsto explícitamente vender sistemáticamente las monedas minadas para financiar las operaciones diarias. En su lugar, se espera que los costes operativos se financien en gran medida mediante préstamos respaldados por BTC desembolsados en USDT y, cuando proceda, financiación adicional orientada a la minería, lo que permitirá que las reservas de BTC crezcan a lo largo del ciclo.

Este enfoque se basa en la visión de la dirección sobre el próximo ciclo de halving. La planificación de ORAX asume que para el momento del halving de 2028, y especialmente después de este, el precio de Bitcoin alcanzará al menos los 125.000 USD por BTC. El objetivo de la empresa es entrar en ese periodo con una instalación de 8 MW totalmente desarrollada, una flota moderna de ASIC y una reserva sustancial de BTC acumulada a un coste unitario estructuralmente bajo. Una vez alcanzados los niveles de precio previstos tras el halving, ORAX espera vender únicamente la parte de sus BTC necesaria para reembolsar los préstamos e intereses pendientes, conservando las monedas restantes y la infraestructura física como activos a largo plazo.

En este contexto, la financiación mediante deuda —especialmente los préstamos respaldados por BTC— se considera el principal canal de crecimiento porque permite a ORAX conservar todo el margen de minería y el potencial de revalorización. El alojamiento de grandes clientes externos se considera una palanca secundaria y opcional que solo se activaría si, en un plazo interno definido, la plataforma no pudiera llenarse por completo con los equipos propios de la empresa. Incluso en ese caso, tales acuerdos se diseñarían como un complemento, y no como un sustituto, de la estrategia central de crecimiento de minar y mantener.

Acumulación proyectada de BTC durante la fase de 14 meses y 8 MW

Una vez que ORAX escale su sitio en Paraguay a 8 MW de carga activa, la dirección espera que la operación de minería se estabilice en aproximadamente 6,06 BTC al mes bajo las condiciones actuales de la red. En el caso base de planificación, la empresa asume un precio de referencia de BTC de 90.000 USD (≈77.400 EUR) para la valoración de mercado interna de la producción mensual y estructura la financiación operativa en torno a ese nivel.

Producción mensual de BTC y financiación operativa a 8 MW

En términos prácticos, cada mes en 8 MW ORAX:

• mina aproximadamente 6,06 BTC,

• reconoce un valor de producción de unos 545,7 mil USD / 469,3 mil EUR (a 90 mil USD/BTC), y

• requiere aproximadamente 222,7 mil USD / 191,6 mil EUR en efectivo para cubrir los costes directos de producción y explotación, financiados mediante un préstamo en USDT con garantía de BTC.

En consonancia con la estrategia de extraer y mantener (mine-and-hold), la intención de ORAX no es liquidar la totalidad del saldo de BTC para materializar este excedente. En su lugar, la empresa espera:

• venda solo la cantidad de monedas necesaria para reembolsar todos los préstamos e intereses una vez que se alcance el nivel de precio objetivo (≥125 000 USD/BTC);

• mantener los BTC restantes como un activo de tesorería a largo plazo; y

• continuar utilizando parte de la reserva de BTC como garantía para futuros préstamos operativos, manteniendo la propiedad total tanto de la infraestructura de 8 MW como de la flota de hardware de minería asociada.

Vía de financiación alternativa y escenario de reembolso de contingencia

Paralelamente a la línea de crédito de 14 meses del caso base, ORAX también está evaluando una opción de financiación alternativa bajo condiciones más estrictas, concretamente un préstamo de menor plazo con un tipo de interés indicativo del 23,1% anual y un vencimiento de 8 meses. Bajo esta estructura, la dirección espera que, durante el periodo operativo de 8 meses, la capacidad ampliada permita a la empresa reembolsar aproximadamente el 50-55% de la obligación total de reembolso (principal más intereses devengados) a partir del beneficio operativo generado durante el periodo, manteniendo al mismo tiempo el enfoque de «extraer y mantener» como marco de tesorería principal.

Para el saldo restante al vencimiento, ORAX considera dos vías de reembolso prácticas.

• Escenario de venta de activos. Si es necesario, la empresa puede vender una parte de la flota de ASIC recién adquirida. El hardware de minería de la clase S21 se comercializa a nivel mundial y mantiene su liquidez en los mercados secundarios, especialmente cuando el equipo ya está instalado y operativo. Bajo este escenario, el valor de reventa esperado del equipo adquirido está destinado a cubrir el importe residual del reembolso sin depender de la futura apreciación del precio de BTC.

• Escenario de refinanciación bancaria. Como alternativa, ORAX puede refinanciar el préstamo a corto plazo a través de una línea bancaria convencional una vez que se ejecute la expansión y la base de activos se refleje plenamente en el balance. En esa etapa, la empresa espera tener suficientes garantías tangibles en forma de infraestructura y equipos mineros para respaldar una línea de crédito de coste sustancialmente inferior, con una cobertura de garantías (activos fijos frente a nuevos préstamos) superior al 250%, lo que mejorará la confianza del prestamista y reducirá el precio frente al instrumento inicial a corto plazo.

Descripción del préstamo

ORAX Assets Management Corp. busca una línea de crédito para inversiones de capital (capex) de 3.600.000 EUR para financiar la expansión de su sitio de minería en Paraguay de aproximadamente 2 MW a 8 MW de carga eléctrica activa. El préstamo está destinado exclusivamente a la compra, importación y despliegue de equipos de minería ASIC adicionales y las adaptaciones relacionadas del sitio, lo que corresponde a aproximadamente 6 MW de capacidad incremental. La línea de crédito no está diseñada para refinanciar pérdidas históricas ni para financiar gastos operativos continuos; se espera que estos se cubran mediante préstamos de capital de trabajo respaldados por BTC y garantizados con los BTC minados.

Propósito y uso de los fondos

Los fondos del préstamo se utilizarán para financiar:

• adquisición de aproximadamente 1.710 unidades Bitmain Antminer S21 PRO (o máquinas de clase de eficiencia similar) correspondientes a los 6 MW adicionales;

• logística internacional y despacho de aduanas para estas unidades (flete marítimo, seguros, corretaje, transporte local);

• instalación, montaje en bastidores, distribución de energía e integración de red en el sitio paraguayo;

• mantenimiento inicial, piezas de repuesto y pequeñas adaptaciones en el sitio necesarias para operar la configuración ampliada de 8 MW.

En esencia, la línea de crédito cubre la necesidad de capital entre la infraestructura actual de 2 MW de ORAX y la configuración de 8 MW totalmente desarrollada en la que se basan las proyecciones financieras y el plan de crecimiento de la empresa.

Opción de financiación alternativa

ORAX está dispuesto a considerar una estructura alternativa con un vencimiento más corto y un cupón más alto. Esta opción se concibe como una vía de ejecución pragmática si el prestamista prefiere una rotación de capital más rápida y una reducción temprana del riesgo mediante una duración más corta.

Opción alternativa: términos indicativos

Bajo la estructura alternativa de 8 meses al 23,1% anual, la dirección espera que la capacidad ampliada permita a ORAX cubrir una parte sustancial de la obligación total de reembolso durante el periodo operativo a través del beneficio de explotación, reduciendo la dependencia de la revalorización del precio del BTC al final del plazo. Cualquier saldo restante al vencimiento puede abordarse a través de las vías de contingencia de la empresa descritas en la sección del plan de crecimiento, incluyendo la reventa parcial de los equipos ASIC recién adquiridos (mercado secundario altamente líquido) o la refinanciación a través de una línea bancaria convencional una vez que la base de activos ampliada se refleje plenamente en el balance.