Mineração de Bitcoin

A ORAX se apresenta como uma plataforma de mineração focada e conduzida pelo fundador, com infraestrutura tangível e claro potencial de crescimento, mas com características típicas de estágio inicial: alta dependência de uma pessoa-chave, concentração em um único site e exposição total à trajetória de longo prazo do preço e da dificuldade do Bitcoin. O histórico financeiro no modelo atual é muito curto (três meses), e os resultados são intrinsecamente sensíveis ao preço do BTC, à dificuldade e ao tempo de atividade; os números reportados são uma prova de conceito inicial da configuração de 2 MW e da abordagem de minerar e manter, e não uma amostra representativa de todo o ciclo do Bitcoin.

Na estrutura de 9 meses a 23,1% a.a., a gestão espera que a capacidade ampliada pague aproximadamente 50–55% da obrigação total de pagamento (principal mais juros acumulados) com o lucro operacional gerado no período, mantendo o minerar e manter como base da política de tesouraria. Para o saldo restante no vencimento, a ORAX considera dois caminhos práticos:

• Venda de ativos. Se necessário, a empresa pode vender parte da frota de ASICs recém-adquirida. Equipamentos da classe S21 são negociados globalmente e mantêm liquidez no mercado secundário, especialmente quando já estão instalados e em operação; o valor de revenda esperado deve cobrir o valor residual do pagamento sem depender de uma futura valorização do BTC.
• Refinanciamento bancário. A ORAX pode refinanciar o empréstimo de curto prazo por meio de uma linha bancária convencional depois que a expansão for executada e a base de ativos estiver totalmente refletida no balanço, com uma cobertura de garantias (ativos fixos em relação à nova dívida) que deve superar 250%, o que viabiliza uma linha de custo bem menor.

Os dados financeiros disponíveis da ORAX cobrem os três primeiros meses de operação comercial de seu site no Paraguai. Nesse período, a empresa apresentou fortes margens bruta e operacional sobre uma base de receita pequena, mas crescente, confirmando a viabilidade econômica da configuração de 2 MW com a tarifa de energia e as condições de rede atuais. Todos os valores estão em EUR, convertidos de USD a uma taxa ilustrativa de USD 1 =EUR 0,86.

Principais indicadores financeiros, EUR ’000 (arredondados)

O reconhecimento de receita segue a abordagem de minerar e manter: a receita mensal é o preço do BTC no fim do mês multiplicado pelos BTC minerados naquele mês, sem exigir a venda efetiva de BTC — uma representação a valor de mercado do valor econômico criado, e não da receita de caixa realizada.

Em setembro de 2025, a ORAX gerou cerca de EUR 51 mil de receita, com margem bruta de 75% e margem líquida de cerca de 63%, refletindo uma operação pequena, mas eficiente, com uma base de custos enxuta. Em outubro, a receita quase triplicou, para cerca de EUR 145 mil, impulsionada pela maior produção e pelo preço mais alto do BTC, com margens de aproximadamente 71% e 62% — a estrutura de custos acompanhou a produção, e a receita adicional se converteu em grande parte em lucro operacional. Em novembro, a receita recuou para aproximadamente EUR 118 mil, refletindo, em linhas gerais, a variação do preço do BTC e a volatilidade normal de um mês para outro; a margem bruta caiu para cerca de 65% e a margem líquida para aproximadamente 52%.

Os três primeiros meses mostram um perfil lucrativo de estágio inicial, com margens percentuais muito altas, coerentes com um custo direto de energia baixo e uma estrutura organizacional compacta. As margens oscilam com o preço do BTC e as condições da rede, mas a diferença entre o custo total de produção e o valor de mercado dos BTC minerados é expressiva: cálculos internos para setembro–novembro indicam um custo total de produção (energia + serviços + despesas gerais) de cerca de EUR 36–37k por BTC, contra um valor médio realizado de cerca de EUR 88 mil por BTC equivalente — uma margem econômica da ordem de 58%.

As despesas operacionais são modestas em termos absolutos e baixas em relação à receita, refletindo uma equipe interna enxuta e a terceirização das funções não essenciais. Isso sustenta uma forte alavancagem operacional: à medida que a capacidade e a produção de BTC aumentarem, a ORAX espera que uma parcela significativa da receita adicional se converta em lucro operacional incremental, desde que as tarifas de energia e as condições da rede permaneçam, em linhas gerais, alinhadas às premissas atuais.

A ORAX está na fase inicial de expansão de sua plataforma no Paraguai. O site opera com aproximadamente 2 MW de carga ativa, enquanto a infraestrutura elétrica e física foi projetada para suportar um aumento gradual até cerca de 8 MW, com potencial técnico de chegar a 8–10 MW no atual arranjo de fornecimento de energia. O caminho de desenvolvimento é direto: primeiro utilizar plenamente o site atual até sua capacidade projetada de 8 MW e, depois, quando viável, avaliar uma nova ampliação da capacidade elétrica disponível em condições econômicas semelhantes. Crescer significa “preencher” progressivamente o local atual com mais equipamentos ASIC, e não diversificar geograficamente nem passar a hospedar clientes.

Estrategicamente, a ORAX segue uma sequência consistente: minerar BTC, mantê-lo no balanço, usar parte dele como garantia de empréstimos para cobrir as despesas operacionais e ampliar a capacidade antes do halving esperado para 2028. O planejamento da gestão pressupõe que, na época do halving de 2028 e principalmente depois dele, o preço do Bitcoin chegará a pelo menos USD 125.000 por BTC. O objetivo é entrar nesse período com um site de 8 MW totalmente construído, uma frota moderna de ASICs e uma reserva substancial de BTC acumulada a um custo unitário estruturalmente baixo; quando os níveis de preço almejados forem atingidos, a ORAX pretende vender apenas os BTC necessários para pagar os empréstimos e juros em aberto, mantendo as moedas restantes e a infraestrutura física como ativos de longo prazo.

O financiamento por dívida — em especial o crédito garantido por BTC — é visto como o principal canal de crescimento, pois permite à ORAX ficar com toda a margem e todo o potencial de valorização da mineração. Hospedar grandes clientes externos é uma alavanca secundária e opcional, acionada apenas se a plataforma não puder ser preenchida com equipamentos próprios da empresa até um prazo interno definido.

Quando o site atingir 8 MW de carga ativa, a gestão espera que a operação se estabilize em cerca de 6,06 BTC por mês, nas condições atuais da rede. O cenário base de planejamento usa um preço de referência do BTC de USD 90.000 (≈EUR 77.400) para a marcação a mercado interna da produção mensal e estrutura o financiamento operacional em torno desse nível.

Na prática, a cada mês a 8 MW a ORAX minera cerca de 6,06 BTC, reconhece um valor de produção de cerca de USD 545,7 mil / EUR 469,3 mil a USD 90 mil por BTC e precisa de aproximadamente USD 222,7 mil / EUR 191,6 mil em caixa para os custos diretos de produção e operação, financiados por um empréstimo em USDT garantido por BTC. Em linha com o minerar e manter, a empresa não pretende liquidar o saldo de BTC para realizar esse excedente: espera vender apenas as moedas necessárias para pagar todos os empréstimos e juros quando o nível de preço almejado (≥USD 125 mil por BTC) for atingido, manter o restante como ativo de tesouraria de longo prazo e continuar usando parte da reserva como garantia de futuros empréstimos operacionais, sendo proprietária integral da infraestrutura de 8 MW e da frota de equipamentos.

Cenário global da mineração de Bitcoin

A mineração de Bitcoin é um setor grande, intensivo em capital e energia, em que a competitividade depende principalmente do custo da eletricidade, da eficiência dos equipamentos e do tempo de atividade. Nos últimos anos, o hashrate cresceu rapidamente, tirando do mercado os mineradores ineficientes e de alto custo e favorecendo operadores com energia barata e estável e frotas modernas de ASICs. Regiões com abundância de energia hidrelétrica ou de outras fontes de baixo custo, incluindo partes da América Latina, tornaram-se polos naturais da mineração em escala industrial.

O halving e suas implicações

A recompensa por bloco do Bitcoin já passou por quatro halvings (2012, 2016, 2020, 2024), cada um reduzindo em 50% a recompensa dos mineradores por bloco. Historicamente, os halvings apertaram a economia dos mineradores e muitas vezes foram seguidos por valorização do BTC no médio prazo, embora com intensidade diferente a cada ciclo. O próximo halving, esperado por volta de 2028, voltará a reduzir as recompensas por bloco e deve aumentar a pressão sobre os produtores de alto custo, o que torna especialmente importantes um custo unitário baixo e reservas sólidas de BTC no balanço.

Posicionamento da ORAX

A ORAX se posiciona como uma mineradora própria focada e de baixo custo no Paraguai, aproveitando a energia hidrelétrica da rede sob um contrato a preço fixo e frotas otimizadas de ASICs. Sua estratégia é ampliar um único site para 8 MW, minerar BTC a um custo total estruturalmente baixo e seguir uma política de tesouraria de minerar e manter, apoiada em empréstimos garantidos por BTC — o que a posiciona para se beneficiar caso o BTC se valorize antes e depois do halving de 2028, mantendo-se exposta aos riscos habituais do setor: preço do BTC, dificuldade e concentração em um único site.

A linha de investimento de EUR 3.600.000 é garantida por ativos de mineração tangíveis e produtivos no site da ORAX no Paraguai: a infraestrutura elétrica e do site já existente e totalmente construída, com a frota de ASICs já instalada na configuração atual de 2 MW, e todos os novos equipamentos de mineração e a infraestrutura associada comprados com os recursos do empréstimo para acrescentar c. 6 MW de capacidade. Dada a natureza dos ativos de mineração, a garantia é apresentada em dois níveis: valor base (valor contábil / de compra em EUR) e um valor de liquidação conservador de 90% do valor base, refletindo que ASICs e infraestrutura instalados e em operação mantêm alto valor de revenda, pois geram fluxo de caixa assim que são ligados.

Resumo da garantia, EUR

A cobertura pelo valor base é de EUR 5.556.039 contra EUR 3.600.000, ou ≈154%; a cobertura pelo valor de liquidação é de EUR 5.000.435 contra EUR 3.600.000, ou ≈139%. Mesmo com o desconto de 10%, a base de garantias supera com folga o principal do empréstimo, e todos os itens dados em garantia são componentes centrais e geradores de receita da operação. A tesouraria em BTC que a ORAX forma com sua estratégia de minerar e manter garante principalmente empréstimos operacionais de curto prazo lastreados em BTC e não está incluída nas tabelas, mas representa uma proteção econômica adicional além do pacote de ativos tangíveis.

A ORAX busca uma linha de investimento de EUR 3.600.000 para ampliar seu site no Paraguai de aproximadamente 2 MW para 8 MW de carga elétrica ativa. O empréstimo destina-se exclusivamente à compra, importação e instalação de equipamentos ASIC adicionais e às adaptações do site relacionadas, o que corresponde a cerca de 6 MW de capacidade incremental. Ele não refinancia prejuízos passados nem financia despesas operacionais correntes; estas são cobertas por empréstimos de capital de giro garantidos pelos BTC minerados.

Uso dos recursos

• Aquisição de aproximadamente 1.710 unidades Bitmain Antminer S21 PRO (ou máquinas de classe de eficiência semelhante) para os 6 MW adicionais;
• logística internacional e desembaraço aduaneiro dessas unidades (frete marítimo, seguro, despachante, transporte local);
• instalação, montagem em racks, distribuição de energia e integração à rede no site;
• manutenção inicial, peças de reposição e pequenas adaptações do site necessárias para operar a configuração ampliada de 8 MW.

Condições indicativas

A ORAX ofereceu uma estrutura base e uma alternativa com prazo mais curto e cupom mais alto, voltada a credores que preferem um giro de capital mais rápido e uma redução de risco antecipada. Esta oferta segue a linha alternativa.

Em essência, a linha cobre a necessidade de capital entre a infraestrutura atual de 2 MW e a configuração de 8 MW totalmente construída, na qual se baseiam as projeções e o plano de crescimento da empresa.

A ORAX Assets Management Corp. é uma international business corporation constituída no Panamá, com ativos operacionais localizados no Paraguai. A empresa foi criada como veículo dedicado à mineração de Bitcoin em escala industrial, estruturada em torno de um único site expansível conectado à rede elétrica paraguaia. Sua atividade principal é deter e operar capacidade de mineração baseada em ASICs por conta própria, com ênfase estratégica em acumular no balanço os BTC minerados (“minerar e manter”), em vez de tratá-los como fluxo de caixa operacional de curto prazo.

O site atual utiliza aproximadamente 2 MW de carga elétrica, com equipamentos de mineração instalados e operação protegida 24/7. Nesta fase, o principal gargalo para o crescimento são os equipamentos e o financiamento, e não a energia ou o espaço: o site é concebido como uma plataforma concentrada e escalável para a produção de BTC a baixo custo, com frotas de ASICs modernas e otimizadas.

Dados corporativos: ORAX ASSETS MANAGEMENT CORPORATION; número de registro 155772436; fundada em setembro de 2025; sede registrada 1801, 18º andar do Global Bank Tower, 50th Street, Cidade do Panamá, Panamá.

A ORAX atua exclusivamente como mineradora própria, e não como provedora de hospedagem ou revendedora de equipamentos. Seu modelo é garantir energia da rede elétrica estruturalmente barata no Paraguai, instalar suas próprias máquinas ASIC em uma configuração otimizada com refrigeração a ar e converter energia em BTC ao menor custo unitário total possível. Todo o valor gerado fica no balanço da própria empresa: não há máquinas de terceiros hospedadas no site nem serviços remunerados por tarifas que diluiriam o ganho econômico da mineração.

A plataforma integra toda a cadeia de valor da mineração para as operações próprias: seleção, compra e importação de equipamentos ASIC; frete marítimo e desembaraço aduaneiro; preparação antes da instalação (inspeção, substituição de componentes selecionados, gestão térmica); instalação e configuração em racks; otimização de firmware; monitoramento contínuo; manutenção e reparos no local. Um diferencial importante é o uso sistemático de firmware personalizado, que busca um ganho de 15–20% no desempenho computacional em relação às configurações de fábrica, permitindo maior hashrate por unidade de capital investido e por kWh consumido.

Os BTC minerados são tratados como ativo estratégico de tesouraria e não são vendidos sistematicamente para cobrir despesas operacionais. Em vez disso, parte do saldo em BTC é dada em garantia de empréstimos (normalmente com até ~50% de LTV), com recursos recebidos em USDT a taxas de juros na faixa de 6–8% a.a. Esses empréstimos financiam os custos operacionais, permitindo reter as moedas mineradas e posicionando a empresa para se beneficiar de uma possível valorização, especialmente em torno e após o halving esperado para 2028.

A ORAX combina um núcleo interno enxuto com o uso amplo de prestadores especializados. A equipe interna cuida da gestão estratégica, das principais decisões técnicas e da operação diária do site no Paraguai: seleção e compra de equipamentos, coordenação logística, instalação de firmware, monitoramento de desempenho, reparos, manutenção preventiva e administração básica. Quatro operadores trabalham no local sob a supervisão de um COO, com o apoio do fundador e de uma pequena área administrativa que gerencia o fluxo de documentos e a coordenação com credores, fornecedores e prestadores de serviços.

As obras civis e elétricas de ampliação do site, a segurança física 24/7, a logística internacional e o desembaraço aduaneiro, assim como o suporte contábil, tributário e jurídico, ficam a cargo de parceiros externos. O site opera com um contrato de fornecimento de energia de três anos a preço fixo com o operador local da rede, e seu layout é otimizado para instalações de ASICs de alta densidade com refrigeração a ar, com ênfase no controle do fluxo de ar, na dissipação de calor e no tempo de atividade. Essa estrutura “leve” mantém baixos os custos fixos e permite à empresa aumentar o hashrate instalado principalmente pela compra de mais equipamentos, e não por sucessivas obras de infraestrutura.

Diferentemente de muitas mineradoras que combinam mineração própria com hospedagem, a ORAX opera deliberadamente sem clientes externos. Todo o hashrate do site pertence à empresa e é controlado por ela, e não há área de vendas ou marketing voltada a mineradores de varejo ou pequenos institucionais. A gestão não vê lógica estratégica em trabalhar com pequenos clientes de “varejo” (1–10 máquinas) e quer evitar a complexidade de administrar inúmeras contas pequenas.

Em princípio, a infraestrutura poderia ser estendida a hospedagem em grande escala ou a joint ventures com parceiros institucionais, especialmente se, até março–abril de 2026, a plataforma não estiver totalmente ocupada com equipamentos próprios da ORAX; esses serviços seriam complementares à estratégia central de mineração própria. No mercado em geral, a empresa se posiciona como uma mineradora focada em custo e movida a energia hidrelétrica no Paraguai, buscando ficar na parte inferior da curva global de custos, com custo total de produção de BTC na faixa intermediária dos 30k em USD/EUR equivalentes a 8 MW, segundo as premissas atuais.

O conceito estratégico e o perfil atual da ORAX estão intimamente ligados ao seu fundador e único acionista, Goran Jovanovic, entusiasta de Bitcoin desde 2011, com experiência prévia como investidor em mineradoras de capital aberto, como a Bitfarms e outras empresas do setor. Seu envolvimento de longo prazo com o ecossistema moldou o foco da empresa em energia barata, alto tempo de atividade, otimização via firmware e alocação disciplinada de capital.

Em 2025, ele passou da exposição puramente financeira à construção de sua própria operação física, liderando a obtenção do terreno e da conexão à rede no Paraguai, a negociação do contrato de energia de três anos a preço fixo e o projeto e a construção da infraestrutura inicial de 2 MW. Ele continua sendo o principal tomador de decisões sobre estratégia, expansão, política de tesouraria e risco. Uma pequena equipe de gestão e administração o apoia no Panamá e no local, no Paraguai, enquanto as funções não essenciais são terceirizadas.